回顧2月，日本央行做出了兩個(gè)引人注目的大動(dòng)作：將購(gòu)買國(guó)債和公司等資產(chǎn)的基金規(guī)模擴(kuò)大10萬(wàn)億日元（約合人民幣8500億元），并全部投入長(zhǎng)債；明確2012年全年通脹率要攀上1%的目標(biāo)。
而其剛公布的2011年全年CPI同比下降了0.3%——市場(chǎng)人士普遍感到意外，因?yàn)槿毡径嗄陙?lái)實(shí)行穩(wěn)健貨幣政策，即便去年日本財(cái)務(wù)省屢次出手干預(yù)匯市，動(dòng)作幅度也不算大。何況就在1月底，日本央行行長(zhǎng)白川方明還在重申該機(jī)構(gòu)常說(shuō)的那句話：日本的通縮是結(jié)構(gòu)性的。
然而擺在眼前的事實(shí)是，日本今年1月份出口同比下滑9.3%，創(chuàng)有史以來(lái)最大單月逆差紀(jì)錄；主要DRAM生產(chǎn)商之一爾必達(dá)負(fù)債55億美元申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)——作為出口大國(guó)，日本在“3·11”地震發(fā)生近一年后仍深陷低谷。日本央行突然180度大轉(zhuǎn)彎高調(diào)放松貨幣政策的背后，正是這些冰冷的現(xiàn)實(shí)。
在日本央行消息的提振下，美元兌日元終于在2月底前重新回到80以上水平，但除個(gè)別外資行猜測(cè)日元可能再次進(jìn)入下跌軌道外，考慮到日本國(guó)內(nèi)外各種不確定因素，大部分券商的預(yù)測(cè)仍較保守，如瑞銀就把年內(nèi)美元兌日元的目標(biāo)從80小幅上調(diào)至85。而筆者在此要大膽預(yù)測(cè)，日元這次很可能會(huì)重走1995年阪神大地震后開始、為期約4年的下降大通道，原因如下：
首先，日本老齡化程度持續(xù)加劇。2011年日本65歲以上老人占人口比例約為20.7%，大量的老齡人口導(dǎo)致各類福利支出不斷增加。根據(jù)日本國(guó)勢(shì)會(huì)預(yù)測(cè)，與2005年度的數(shù)值相比，2055年65歲以上的人口將從2576萬(wàn)人增加到3646萬(wàn)人，增加40%。他們?cè)诳側(cè)丝谥兴嫉谋嚷蕜t從20%上升到40%。與此同時(shí)，15-64歲的勞動(dòng)人口將從8442萬(wàn)人減少到4595萬(wàn)人，減少46%。換算一下可以得出，目前日本每3.3個(gè)勞動(dòng)力就要負(fù)擔(dān)一位老人，而50年之后每1.3個(gè)勞動(dòng)力就要供養(yǎng)一位老人。
隨著老齡化的加劇，日本的家庭儲(chǔ)蓄率不斷下降，1991年日本家庭儲(chǔ)蓄率為15%，到2002年已下滑到6.2%，2008年再跌到2.2%，目前只剩下約2%。越來(lái)越多的家庭需要依靠提取以前積累的儲(chǔ)蓄來(lái)維持生活。
我們知道日本國(guó)債總額已占其GDP的229%，其中超過(guò)90%的份額由本國(guó)居民持有，而儲(chǔ)蓄率下降意味著日本國(guó)內(nèi)可以購(gòu)買國(guó)債的資金將越來(lái)越少，甚至?xí)霈F(xiàn)需要養(yǎng)老而拋售國(guó)債的情況。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，日元貶值盡管無(wú)法減輕外債，但通過(guò)刺激國(guó)內(nèi)通脹，卻可以減少對(duì)內(nèi)債務(wù)的實(shí)際償還額。
而日本“3·11”地震后日本保險(xiǎn)公司與企業(yè)變賣全球資產(chǎn)，以籌措資金用于國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)理賠與重建，所導(dǎo)致的日元升值因素在逐步消失，短期看已無(wú)任何理由支持日元繼續(xù)升值。
2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行大舉實(shí)施定量寬松政策；到了2011年，穩(wěn)健貨幣政策陣營(yíng)的兩大傳統(tǒng)堡壘——?dú)W洲央行和瑞士央行也雙雙轉(zhuǎn)投通脹陣營(yíng)，加上日本企業(yè)近年的巨額虧損,都在促使日本央行放棄原有穩(wěn)健貨幣政策，以促進(jìn)日元貶值,減輕日本企業(yè)的出口壓力以保護(hù)就業(yè)。
加上本文前述的幾個(gè)日本國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性因素，筆者樂(lè)見(jiàn)美元對(duì)日元在三年內(nèi)再度沖上1美元兌120日元的高位。