在春季攻勢(shì)已漸入佳境時(shí)，放量長(zhǎng)陰突然而至。2132點(diǎn)以來(lái)的反彈屬于無(wú)基本面博弈，參與資金也多以存量資金為主。A股調(diào)整的真正壓力源于基本面預(yù)期的超預(yù)期回落。隨著支撐反彈的各類預(yù)期逐步兌現(xiàn)，周三的“斷頭鍘刀”宣告春季攻勢(shì)基本結(jié)束，二季度基本面修復(fù)或使A股進(jìn)入新一輪調(diào)整，不排除調(diào)整幅度超出預(yù)期。

　　二季度或現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整

　　節(jié)后A股的走勢(shì)超出大多數(shù)投資者的想象，隨著指數(shù)溫和上揚(yáng)，對(duì)于后市的樂(lè)觀憧憬重新顯現(xiàn)。然而1-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不支撐市場(chǎng)大幅上揚(yáng)，無(wú)論是流動(dòng)性、消費(fèi)、投資還是外貿(mào)，均低于預(yù)期，整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速放緩的輪廓已然出現(xiàn)。
　　A股反映的是資金對(duì)于內(nèi)外部環(huán)境的預(yù)期，而二季度很可能成為悲觀預(yù)期的集中兌現(xiàn)期。目前滬市的估值較低，然而中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值仍蘊(yùn)含著較大風(fēng)險(xiǎn)。從年報(bào)公布情況來(lái)看，上半年業(yè)績(jī)將成為小盤股的“命門”。從去年第四季度的情況來(lái)看，公布年報(bào)的上市公司單季利潤(rùn)下滑幅度接近50%，營(yíng)業(yè)收入增速僅6%，而利潤(rùn)則同比大幅下降近30%。同時(shí)，上市公司現(xiàn)金流同比下降37%、存貨總量增加33%，應(yīng)收賬款上漲15.5%。這些數(shù)據(jù)結(jié)合在一起看，微觀盈利環(huán)境惡化、去年以來(lái)緊縮政策的滯后效應(yīng)、內(nèi)外部需求回落正在對(duì)上市公司盈利形成擠壓，這種由需求、資金面和毛利率共同引發(fā)的業(yè)績(jī)下行周期往往在3-5個(gè)季度，甚至更長(zhǎng)，因此上市公司的業(yè)績(jī)底至少在今年3季度后顯現(xiàn)。目前市場(chǎng)對(duì)于基本面即將見(jiàn)底的預(yù)期在數(shù)據(jù)面前不攻自破。
　　更值得注意的是，未來(lái)有可能出現(xiàn)“數(shù)據(jù)兌現(xiàn)悲觀預(yù)期、強(qiáng)化悲觀預(yù)期、市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)”的負(fù)循環(huán)。至少?gòu)?-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，管理層對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的提示以及7.5%的GDP增速目標(biāo)不無(wú)道理�！俺砷L(zhǎng)的煩惱”和“轉(zhuǎn)型的陣痛”將成為基本面的兩大關(guān)鍵詞。從機(jī)構(gòu)草根調(diào)研的反饋來(lái)看，信貸增速低于預(yù)期很大程度上是需求不足所致，特別是國(guó)有大型企業(yè)的信貸需求不足。這也佐證了實(shí)體企業(yè)對(duì)于未來(lái)的擔(dān)憂，而這種擔(dān)憂尚未從實(shí)體領(lǐng)域擴(kuò)散至資本市場(chǎng)。因此，目前中小板、創(chuàng)業(yè)板等民營(yíng)企業(yè)動(dòng)輒30、40億的市值完全不具備安全邊際。若做一個(gè)橫向?qū)Ρ�，剔除�?guó)有大中型企業(yè)以及壟斷行業(yè)，許多微觀中小型企業(yè)的生存環(huán)境和訂單需求甚至比2008年時(shí)更為艱難，而經(jīng)過(guò)了2008年的4萬(wàn)億刺激后，強(qiáng)有力的政策力度恐難再有。相反，目前中小板的估值相較2008年底時(shí)溢價(jià)率超過(guò)100%，即使估值很難回到當(dāng)時(shí)水平，但如此高的溢價(jià)率無(wú)疑是一大風(fēng)險(xiǎn)源。
　　A股歷來(lái)有“漲過(guò)頭、跌過(guò)頭”的規(guī)律，尤其是在出現(xiàn)股指期貨這一做空工具后，逼空反彈和單邊殺跌超出市場(chǎng)忍受極限的概率不斷加大。眼下短線調(diào)整的解讀更多只停留在獲利回吐階段，從一致預(yù)期最容易出錯(cuò)的角度出發(fā)，不排除二季度小盤股出現(xiàn)集中價(jià)值修正的可能，跌過(guò)頭的風(fēng)險(xiǎn)不得不防。這點(diǎn)從近期股指期貨IF1203在股指上漲過(guò)程中的基差背離中可以窺出一點(diǎn)端倪。

　　短線仍有反復(fù) 中期莫抱幻想

　　滬綜指周三的高點(diǎn)在2476點(diǎn)，與2月27日的2478點(diǎn)僅有2點(diǎn)之差，深成指、中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在日線級(jí)別的量?jī)r(jià)背離和技術(shù)指標(biāo)的頂背離非常明顯，這也是每輪反彈尾聲的重要技術(shù)特征。從博弈角度來(lái)看，當(dāng)市場(chǎng)都對(duì)“斷頭鍘刀”恐懼時(shí)，短期出現(xiàn)反復(fù)概率更大，直接連續(xù)殺跌的概率同樣有限。2009年以來(lái)最典型的斷頭鍘刀出現(xiàn)過(guò)兩次，一次是2009年的7月29日，另一次是2009年的11月24日，出現(xiàn)后短期均出現(xiàn)不同程度回拉。邏輯上，當(dāng)大家都選擇奪路而逃時(shí)，往往市場(chǎng)會(huì)選擇一個(gè)反方向運(yùn)行，再繼續(xù)調(diào)整。目前滬綜指在30日均線處、而其他幾大指數(shù)均調(diào)整至20日均線，因此短期稍作下探或者盤中擊破上述中期均線后出現(xiàn)反抽的可能也不小。但投資者只需觀察一點(diǎn)，即縮量反抽，無(wú)論速率多快，都是誘多，不應(yīng)猶豫。隨著中期基本面的悲觀預(yù)期逐步兌現(xiàn)，多方手中的籌碼已然有限，不應(yīng)抱有過(guò)多幻想。