近期市場(chǎng)遭遇多重政策預(yù)期及基本面預(yù)期干擾，市場(chǎng)原先對(duì)政策微調(diào)預(yù)期以及對(duì)基本面悲觀預(yù)期重新校正，滬指繼上周的放量調(diào)整后，本周二再度縮量跌破2400點(diǎn)支撐。此次下跌主線與前期不同的是，在油價(jià)上調(diào)的影響下，中下游行業(yè)成為調(diào)整的主力軍，而以上游行業(yè)為主的周期性品種表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，顯示出市場(chǎng)在需求未有明顯好轉(zhuǎn)而油價(jià)又大幅上調(diào)的背景下，對(duì)中下游企業(yè)盈利能力的擔(dān)憂。短期而言，政策干擾明顯破壞了原有的反彈主線，自年初以來(lái)基于政策微調(diào)及流動(dòng)性改善的估值修復(fù)行情已暫告一段落，后續(xù)市場(chǎng)將進(jìn)入關(guān)注實(shí)質(zhì)性經(jīng)濟(jì)基本面的階段，短期市場(chǎng)風(fēng)格也將由前期的早周期進(jìn)攻再度逐漸步入防御。

　　政策微調(diào)低于預(yù)期 結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍是主線

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期，使得市場(chǎng)對(duì)一季度政策微調(diào)充滿(mǎn)期待，央行兩度下調(diào)存準(zhǔn)率，房地產(chǎn)調(diào)控政策也略顯微調(diào)跡象。不過(guò)，從一季度總體政策的走向上看，微調(diào)的節(jié)奏明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。自去年為對(duì)沖外匯占款持續(xù)減少而下調(diào)存準(zhǔn)率之后，今年一季度央行下調(diào)存準(zhǔn)率的步伐屢屢低于市場(chǎng)預(yù)期，尤其在2月CPI大幅下降、外匯占款環(huán)比大幅回落、前兩個(gè)月新增信貸低迷的背景下，央行僅下調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率。除此之外，對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控，高層的態(tài)度則更為明確，年后佛山、成都、上海等松綁限購(gòu)和蕪湖對(duì)購(gòu)房者減稅等政策，無(wú)一例外地遭遇高層很快叫停。盡管如此，市場(chǎng)前期對(duì)于土地財(cái)政下地產(chǎn)調(diào)控微調(diào)中地方與中央的反復(fù)博弈仍存在較曖昧的預(yù)期，地產(chǎn)板塊也反復(fù)走強(qiáng)。但隨后溫家寶總理關(guān)于“房?jī)r(jià)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有回到合理價(jià)位”、“調(diào)控不能放松”的言論使得市場(chǎng)的預(yù)期發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)逐漸意識(shí)到，限購(gòu)、限貸作為兩項(xiàng)調(diào)控的核心政策，已幾乎是樓市調(diào)控的政策“紅線”，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)上都難以再現(xiàn)類(lèi)似的調(diào)控松動(dòng)跡象。
　　而管理層對(duì)于貨幣政策的審慎態(tài)度、對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的鮮明立場(chǎng)，再次印證了政府對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的堅(jiān)定決心，至少在年內(nèi)，削弱經(jīng)濟(jì)對(duì)于房地產(chǎn)的依賴(lài)或?qū)⒗^續(xù)不遺余力。與此同時(shí)，從政府工作報(bào)告中降低今年的GDP增長(zhǎng)預(yù)期至7.5%、CPI增長(zhǎng)目標(biāo)仍為4%也可以看出，政府層對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速下滑及物價(jià)上行的容忍度在不斷提升，上半年CPI有望持續(xù)下行，對(duì)于油電煤氣等資源品價(jià)格機(jī)制的改革或?qū)⑦M(jìn)一步提速，進(jìn)而促使資源得到更為合理的配置，以期通過(guò)更為市場(chǎng)化的手段進(jìn)一步推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。這些都意味著，政策總體將以穩(wěn)定為主，不會(huì)出現(xiàn)政策上的“大冒進(jìn)”，即使是政策持續(xù)微調(diào)預(yù)調(diào)，其節(jié)奏也很難超出市場(chǎng)此前預(yù)期。

　　市場(chǎng)結(jié)構(gòu)現(xiàn)分化 關(guān)注實(shí)質(zhì)基本面

　　基于市場(chǎng)前期對(duì)于政策面微調(diào)及流動(dòng)性改善的良好預(yù)期已出現(xiàn)明顯變化，尤其中央對(duì)于地產(chǎn)調(diào)控政策的嚴(yán)厲重申，市場(chǎng)看多周期性品種無(wú)疑短期將面臨一定的挫折，畢竟，房地產(chǎn)作為周期性品種中最能貫穿上中下游需求循環(huán)的關(guān)鍵一環(huán)，在地產(chǎn)調(diào)控不放松的基調(diào)下，期待地產(chǎn)需求的復(fù)蘇進(jìn)而引領(lǐng)中上下游投資及消費(fèi)需求的復(fù)蘇，進(jìn)而以房地產(chǎn)為核心，實(shí)現(xiàn)從汽車(chē)、家電等下游行業(yè)逐步切換到中游的機(jī)械、水泥、鋼鐵等行業(yè)，已明顯缺乏基本面及政策面支撐，周期性品種短期或?qū)⒗^續(xù)調(diào)整。
　　而前期反彈主線的調(diào)整必將波及到市場(chǎng)短期運(yùn)行節(jié)奏及投資風(fēng)格的變化，市場(chǎng)也將從前期的關(guān)注預(yù)期逐漸回歸到關(guān)注實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)基本面的變化。由于一季度的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未公布、外圍市場(chǎng)不斷走穩(wěn)、而國(guó)內(nèi)藍(lán)籌股估值仍處于歷史低位，當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率仍不大，但從預(yù)期到基本面的銜接過(guò)程中，則必然伴隨著多空雙方的劇烈博弈以及市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)板塊的重新配置。因此，股指總體仍將面臨劇烈的震蕩，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也將出現(xiàn)明顯的分化。
　　目前來(lái)看，股指2478點(diǎn)上方面臨較大的壓力，短期沖關(guān)難度較大，而下方2350-2400點(diǎn)一線的支撐帶目前力度猶存，在權(quán)重股調(diào)整空間較為有限背景下，股指在此關(guān)口破位下跌的概率也較小，因此，市場(chǎng)總體仍維持震蕩判斷，以等待后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步明朗。
　　在等待后續(xù)方向性選擇的過(guò)程中，基于關(guān)注實(shí)質(zhì)基本面的總體原則下，對(duì)于前期一些基于預(yù)期改善下而大幅上漲的題材個(gè)股，建議依然以逢高減持為主，但市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性做多機(jī)會(huì)依然存在，一些基本面的確出現(xiàn)一定回暖的行業(yè)以及有實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股或?qū)⒗^續(xù)面臨機(jī)會(huì)，如不受短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，景氣度依然較高的下游消費(fèi)品中的食品飲料板塊以及穩(wěn)出口政策出臺(tái)預(yù)期下的有訂單及剛性需求的消費(fèi)品出口商以及面向新興經(jīng)濟(jì)體出口的企業(yè)，或仍將不時(shí)受到市場(chǎng)關(guān)注。