一向被視為VC、PE投資收益風(fēng)向標(biāo)的A股首發(fā)市盈率再度創(chuàng)出新低，wind數(shù)據(jù)顯示，今年4月發(fā)行的11只新股的平均首發(fā)市盈率快速下行，逼近20倍，創(chuàng)出自2009年7月IPO重啟以來(lái)的月度新低。
    接受本報(bào)記者采訪的多位券商人士表示，二級(jí)市場(chǎng)的萎靡行情倒逼一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格、新股發(fā)行政策的變動(dòng)等多重因素，都是讓A股首發(fā)市盈率滑向歷史低點(diǎn)的重要推手。而在此背景下，眾多此前投資A股上市公司的VC、PE，都面臨著投資收益大幅縮水的窘境。

    多重拉低因素

    “二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境不好，倒逼之下肯定會(huì)對(duì)首發(fā)價(jià)格有影響。從和各家機(jī)構(gòu)接觸的情況來(lái)看，目前機(jī)構(gòu)確實(shí)比較謹(jǐn)慎。” 4月10日下午，北京某券商資本市場(chǎng)部門人士對(duì)記者表示。
    而在他看來(lái)，新股首發(fā)市盈率的走低，也和近期證監(jiān)會(huì)抑制炒新的相關(guān)政策以及對(duì)新股發(fā)行制度的調(diào)整不無(wú)關(guān)聯(lián)。
    “之前證監(jiān)會(huì)連著發(fā)了好幾個(gè)通知，對(duì)券商、基金等機(jī)構(gòu)都發(fā)布了抑制炒新的要求。還是有一定的影響。而新股發(fā)行制度的調(diào)整會(huì)對(duì)市場(chǎng)有什么影響，現(xiàn)在還不好說(shuō)，提高網(wǎng)下配售比例、取消網(wǎng)下配售股份鎖定期等對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)其實(shí)是利好�！鄙鲜鲑Y本市場(chǎng)部門人士表示。
    不過(guò)，雖然政策影響還并不明朗，但對(duì)承銷機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，估值、定價(jià)、發(fā)行的壓力確實(shí)在不斷加大。
    “雖然現(xiàn)在首發(fā)市盈率在下降，但有些公司的估值還是偏高的，特別是一些創(chuàng)業(yè)板公司。未來(lái)一段時(shí)間，首發(fā)市盈率可能還會(huì)有進(jìn)一步下降的空間。”一位券商資管部門人士表示。
    而觸底的A股首發(fā)市盈率，萎靡不振的二級(jí)市場(chǎng)、“打新”被限制背景下趨向謹(jǐn)慎的A股定價(jià)，無(wú)一不在侵蝕著上市公司背后的VC、PE投資者的利益。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，其投資上市公司有望分得的兩塊蛋糕，即一二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)估值差異（即IPO后退出賬面回報(bào)）及所持股份上市后二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)可以帶來(lái)的收益，在波譎云詭的A股市場(chǎng)中都正在縮水。

    退出回報(bào)率下滑77%

    A股首發(fā)市盈率的探底，讓機(jī)構(gòu)投資者的IPO退出賬面回報(bào)收益縮水首當(dāng)其沖。
    投中集團(tuán)的分析師王甲在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，對(duì)于投資于某只股票的單家機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，首發(fā)市盈率直接決定了該機(jī)構(gòu)投資者IPO退出賬面回報(bào)率。
    與A股首發(fā)市盈率近乎同步，VC、PE的IPO賬面退出回報(bào)率也降到了歷史低點(diǎn)。wind數(shù)據(jù)顯示2011年1月—2012年3月，A股IPO首發(fā)市盈率分別自72.91倍逐月滑落至31.42倍；而機(jī)構(gòu)投資者IPO退出平均賬面回報(bào)率也自2011年1月的13.46倍滑落至今年3月的3.09倍。
    在15個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，機(jī)構(gòu)投資者的IPO退出回報(bào)率下滑了77%。
    來(lái)自投中集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年7月A股IPO重啟至今，共有50家PE機(jī)構(gòu)的65個(gè)投資項(xiàng)目在二級(jí)市場(chǎng)完成上市后減持，合計(jì)套現(xiàn)129.9億元。其中，PE、VC機(jī)構(gòu)從一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差上獲得的回報(bào)（即IPO退出賬面回報(bào)）規(guī)模達(dá)77.8億元，占其套現(xiàn)總規(guī)模的59.9%；而所投公司上市后至PE機(jī)構(gòu)完成減持期間，其所持股份由于股價(jià)上漲增值52.1億元，僅占其套現(xiàn)總規(guī)模的40.1%。
    也就是說(shuō)，首發(fā)市盈率的下滑，意味著機(jī)構(gòu)投資者套現(xiàn)規(guī)模的近60%正面臨縮水。

    推遲套現(xiàn)

    縮水的不僅僅是由于首發(fā)市盈率降低帶來(lái)的IPO賬面退出回報(bào)額，A股市場(chǎng)的持續(xù)疲軟讓機(jī)構(gòu)投資者的第二塊投資蛋糕——二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的收益也在降低。
    自2010年7月（部分投資項(xiàng)目開始進(jìn)入解禁期），上證指數(shù)自從2373點(diǎn)上漲至當(dāng)年年底的2808點(diǎn)（上漲幅度達(dá)18.3%），讓投資項(xiàng)目剛剛解禁的多家VC、PE迎來(lái)了二級(jí)市場(chǎng)的盈利增值。而2011年，上證指數(shù)則從年初的3084點(diǎn)下滑至歲末的2199點(diǎn)，下滑近1000點(diǎn)。
    與之相應(yīng)的是，投中集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年7月至今，共有50家PE機(jī)構(gòu)的65個(gè)投資項(xiàng)目（涉及51家上市公司） 在二級(jí)市場(chǎng)完成上市后減持，但在2010年完成減持后退出的18個(gè)投資項(xiàng)目，每個(gè)投資項(xiàng)目的年復(fù)合收益率高達(dá)111.2%；而在2011年完成減持后退出的47個(gè)投資項(xiàng)目，每個(gè)投資項(xiàng)目的年復(fù)合收益率則降至86.8%，其中的8個(gè)投資項(xiàng)目甚至出現(xiàn)了IPO之后PE持股價(jià)值較IPO當(dāng)日賬面回報(bào)縮水的情況。
    而截至4月10日，上證指數(shù)報(bào)收2305點(diǎn)，仍未扭轉(zhuǎn)2011年下半年來(lái)的頹勢(shì)。資本市場(chǎng)大環(huán)境的不給力讓77.7%的VC、PE投資者選擇了繼續(xù)持有。
    自2009年7月至2012年2月，共計(jì)336家有VC、PE背景的公司登陸A股市場(chǎng)，合計(jì)IPO融資3446.9億元；迄今，已有291個(gè)投資項(xiàng)目獲得了解禁。但迎來(lái)了解禁時(shí)機(jī)的機(jī)構(gòu)投資者卻大部分選擇了持有。
    投中集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，迄今，共有50家PE機(jī)構(gòu)的65個(gè)投資項(xiàng)目在通過(guò)大宗交易或者二級(jí)市場(chǎng)分階段逐步減持，僅占291個(gè)已獲解禁投資項(xiàng)目的22.3%。