國(guó)內(nèi)首批分級(jí)基金將會(huì)上演轉(zhuǎn)型接力大戲。
　　4月10日，史上規(guī)模最大分級(jí)基金——128億元的長(zhǎng)盛同慶順利獲得了轉(zhuǎn)型贊成票配；4月17日，國(guó)投瑞銀瑞福分級(jí)的轉(zhuǎn)型方案也正式出爐，這只保有量約40億的國(guó)內(nèi)首只分級(jí)基金，將在7月份迎接轉(zhuǎn)型考驗(yàn)。接下來，2013年初，目前規(guī)模約為11億元的國(guó)泰估值優(yōu)勢(shì)分級(jí)將拾起接力榜。
　　事實(shí)上，為了這一輪封轉(zhuǎn)開大考，各家基金公司已經(jīng)準(zhǔn)備了很長(zhǎng)時(shí)間，方案也一改再改。
　　國(guó)投瑞銀日前拋出的方案背后，就前后歷時(shí)一年多，經(jīng)歷內(nèi)部研討，并跟交易所、托管行、券商和機(jī)構(gòu)多方協(xié)調(diào)，最終在多個(gè)備選方案的基礎(chǔ)上，才最終有了定論。而在此前，每年國(guó)投瑞銀都會(huì)就相關(guān)分級(jí)基金的封轉(zhuǎn)開情況與相關(guān)方面進(jìn)行溝通。
　　在長(zhǎng)盛的轉(zhuǎn)型持有人大會(huì)上，國(guó)投瑞銀也派代表參加。長(zhǎng)盛基金(微博)至少?gòu)娜ツ晗掳肽觊_始就開始拜訪積極渠道和客戶，最終確定轉(zhuǎn)型為指數(shù)分級(jí)的封轉(zhuǎn)開方案。即使在轉(zhuǎn)型大會(huì)投票通過后，長(zhǎng)盛基金仍在積極與相關(guān)各方接觸溝通后續(xù)事宜。
　　基金公司的這種周折與謹(jǐn)慎背后，是從2007年開始的一場(chǎng)分級(jí)基金創(chuàng)新產(chǎn)品大戰(zhàn)而遺留下來的后遺癥。
　　而根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)披露的信息，華商基金(微博)和南方基金(微博)均撤回了分級(jí)債基的申請(qǐng)。而其中一家基金公司的內(nèi)部人士對(duì)記者指出，撤回分級(jí)債基的申請(qǐng)一方面是由于去年證監(jiān)會(huì)下發(fā)了分級(jí)基金的相關(guān)指引，產(chǎn)品設(shè)計(jì)需要重新定位，另一方面也是市場(chǎng)情況出現(xiàn)了變化。

　　特例：瑞福分開發(fā)售

　　公告顯示，瑞福分級(jí)基金在未來三年的分級(jí)運(yùn)作期內(nèi)，依然將基金份額分成預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)不同的兩級(jí)份額，即瑞福優(yōu)先和瑞福進(jìn)取。瑞�；�金的資產(chǎn)凈值將優(yōu)先滿足瑞福優(yōu)先的本金及約定收益，剩余的基金資產(chǎn)歸瑞福進(jìn)取享有，瑞福優(yōu)先的約定年化收益率為“一年期定存(稅后)+3%”。
　　在投資管理上，瑞福分級(jí)將調(diào)整為指數(shù)化運(yùn)作，跟蹤的標(biāo)的指數(shù)為深證100價(jià)格指數(shù)。在運(yùn)作方式上，分級(jí)運(yùn)作期內(nèi)，瑞福優(yōu)先每滿6個(gè)月開放一次，瑞福進(jìn)取則封閉運(yùn)作、上市交易；三年分級(jí)運(yùn)作期后，瑞福優(yōu)先以現(xiàn)金資產(chǎn)給付，瑞福進(jìn)取轉(zhuǎn)為深證100指數(shù)基金(LOF)。
　　實(shí)際上，國(guó)投瑞銀此次為瑞福分級(jí)爭(zhēng)取到了一次政策的“綠燈”。
　　因?yàn)樵谌ツ昴甑讜r(shí)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了分級(jí)基金管理指引，指引中明確提出產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，債券型分級(jí)基金兩類份額分開發(fā)售，權(quán)益類的分級(jí)基金只能合并銷售，但可以分拆上市交易。
　　“對(duì)于權(quán)益類的分開銷售，原則上是不再批復(fù)了�！币晃换�金業(yè)內(nèi)人士指出。
　　但由于瑞福分級(jí)此次是產(chǎn)品的延期方案，需要延續(xù)產(chǎn)品原來的既有模式，其中就包括了分開發(fā)售的模式。
　　“我們?cè)谏陥?bào)這個(gè)方案前跟相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通時(shí)，發(fā)現(xiàn)如果把分開銷售的模式改變了，就相當(dāng)于產(chǎn)品的基本架構(gòu)發(fā)生了變化，我們要最大限度減少原有投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好的改變，所以在這個(gè)前提下，我們爭(zhēng)取了政策上的安排�！眹�(guó)投瑞銀基金(微博)人士表示。
　　這意味著，如果轉(zhuǎn)型方案通過，瑞福分級(jí)將會(huì)成為未來三年內(nèi)市場(chǎng)上唯一一只兩級(jí)份額分開銷售的權(quán)益類分級(jí)基金，同時(shí)也是唯一一只不進(jìn)行配對(duì)轉(zhuǎn)換的指數(shù)型分級(jí)基金。
　　更為重要的是，2011年以來，投資人熱捧銀行理財(cái)產(chǎn)品，表現(xiàn)出對(duì)固定收益類產(chǎn)品的巨大需求，而這促使了近期上報(bào)的多只基金往銀行理財(cái)產(chǎn)品靠攏的趨勢(shì)。
　　瑞福分級(jí)和此前的長(zhǎng)盛同慶也出現(xiàn)了這種趨勢(shì)。
　　其中瑞福優(yōu)先如果轉(zhuǎn)型成功，“可以等同為一個(gè)年化收益率6.5%的銀行理財(cái)產(chǎn)品。”國(guó)投瑞銀基金人士指出。
　　但值得注意的是，瑞福進(jìn)取份額也存在著極高的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樾氯鸶＿M(jìn)取將成為市場(chǎng)上唯一不能進(jìn)行配對(duì)轉(zhuǎn)換的指數(shù)型基金進(jìn)取份額，其初始杠桿為2倍。如果股市進(jìn)入大幅下跌，該類份額亦將承受很大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)觸及到優(yōu)先份額的收益率。
　　對(duì)此，國(guó)投瑞銀提供了一個(gè)內(nèi)部測(cè)算的數(shù)據(jù)，基于瑞福優(yōu)先新方案的設(shè)計(jì)，瑞�；�金的資產(chǎn)凈值將優(yōu)先滿足瑞福優(yōu)先的本金及約定收益，剩余的基金資產(chǎn)歸瑞福進(jìn)取享有，而這意味著只有當(dāng)瑞福進(jìn)取跌到接近0.25元的凈值時(shí)，即整個(gè)母基凈值要至少下跌40%以上才出現(xiàn)優(yōu)先部分不能保證約定收益率的情況。而這種情況相當(dāng)于在目前的大盤2300點(diǎn)，基本要跌去1000點(diǎn)后才能出現(xiàn)。
　　為了防止這種情況，該產(chǎn)品設(shè)計(jì)了救生艇條款保障優(yōu)先份額收益，即優(yōu)先份額在凈值跌至0.25元時(shí)救生艇條款將生效而轉(zhuǎn)型LOF基金。值得注意的是，此前曾有多只基金險(xiǎn)些觸及救生艇條款。

　　創(chuàng)新后遺癥

　　雖然長(zhǎng)盛的轉(zhuǎn)型方案高票通過，給了市場(chǎng)一顆定心丸，但是，各家基金公司為封轉(zhuǎn)開奔波周折的背后，凸顯出的是當(dāng)年分級(jí)創(chuàng)新潮留下的后遺癥。
　　自2007年7月，我國(guó)境內(nèi)第一只分級(jí)基金——國(guó)投瑞銀瑞福分級(jí)股票基金正式面世以來，分級(jí)基金進(jìn)入快速擴(kuò)容期。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2012年3月31日，國(guó)內(nèi)分級(jí)基金已達(dá)到39只。
　　分級(jí)基金分為穩(wěn)健的A類份額和激進(jìn)的B類份額，前者是為滿足固定回報(bào)客戶，后者則針對(duì)超額收益的客戶。
　　但是，由于創(chuàng)新初期的考慮不周，造成這種產(chǎn)品一旦封轉(zhuǎn)開變身為普通基金，既不能保本，也無法實(shí)現(xiàn)杠桿收益，意味著其作為分級(jí)基金的最大特點(diǎn)將完全泯滅。這也就造成了前期對(duì)于長(zhǎng)盛同慶如果轉(zhuǎn)為L(zhǎng)OF基金，將會(huì)出現(xiàn)巨額贖回可能性的諸多議論。
　　更為重要的是，這批基金在牛市末期上市，經(jīng)歷了大段的熊市時(shí)期，其收益率并不理想，長(zhǎng)盛同慶的b類份額更是遭遇長(zhǎng)期的折價(jià)。
　　而基金公司也意識(shí)到了這種情況，在隨后的分級(jí)基金方案中，基金公司在設(shè)計(jì)股票型分級(jí)產(chǎn)品時(shí)，便開始采取固定期限折算和配對(duì)轉(zhuǎn)換的制度，以期能夠減低封轉(zhuǎn)開巨額贖回及長(zhǎng)期折價(jià)的可能性。
　　隨著分級(jí)產(chǎn)品的數(shù)量急速擴(kuò)容，從市場(chǎng)反應(yīng)到參與各方都發(fā)生了變化，今年，分級(jí)基金發(fā)行越發(fā)困難，2012年初發(fā)行的“信誠(chéng)滬深300(2599.760,-0.15,-0.00%)分級(jí)基金”、“長(zhǎng)城久兆分級(jí)基金”募集額分別只有3.9億元和9.6億元。
　　證監(jiān)會(huì)在去年年底發(fā)布了分級(jí)基金指引產(chǎn)品審核，規(guī)定目前僅發(fā)展融資模式分級(jí)基金，暫不受理三級(jí)及三級(jí)以上子份額分級(jí)基金、可分離金融衍生產(chǎn)品分級(jí)基金和分級(jí)ETFs等復(fù)雜的分級(jí)基金，同時(shí)為了降低風(fēng)險(xiǎn)，分開募集的分級(jí)基金僅限于債券型分級(jí)基金。而機(jī)構(gòu)也出現(xiàn)撤回分級(jí)基金的申報(bào)。
　　這意味著，隨著分級(jí)基金帶來的創(chuàng)新熱潮開始度過了新鮮期，從監(jiān)管層到機(jī)構(gòu)本身都在調(diào)整對(duì)于它的態(tài)度，如何更好的利用創(chuàng)新這個(gè)驅(qū)動(dòng)引擎，或有待市場(chǎng)回答。