提高人民幣匯率形成機(jī)制彈性、最終實(shí)現(xiàn)較大程度的自由浮動(dòng)是我們?cè)缫汛_定的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，但提高匯率彈性的潛在風(fēng)險(xiǎn)也令人無(wú)法忽視。
歷史事實(shí)已經(jīng)證明，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)的比例始終高于固定匯率制國(guó)家，根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)，1970年代時(shí)前者比后者高約40%，1980年代約高15%，1990年代高8%。
而且，國(guó)際游資沖擊下主要貨幣匯率波動(dòng)性增強(qiáng)對(duì)發(fā)展中國(guó)家尤其有害。匯率的高度波動(dòng)性對(duì)發(fā)展中國(guó)家發(fā)展本國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)了極為不利的影響。因?yàn)閰R率經(jīng)常性的波動(dòng)使居民所持有的本幣標(biāo)記的金融資產(chǎn)價(jià)值同樣處于高度波動(dòng)之中，這就會(huì)刺激居民改而持有外幣標(biāo)記金融資產(chǎn)。當(dāng)外幣資產(chǎn)與本幣資產(chǎn)處于可替代的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)時(shí)，本幣標(biāo)記的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)就會(huì)萎縮。
擴(kuò)大匯率波幅風(fēng)險(xiǎn)可控
正是由于提高匯率彈性存在上述潛在風(fēng)險(xiǎn)，而且全世界實(shí)施浮動(dòng)匯率制度的國(guó)家中修成正果者只是極少數(shù)，所以多年來(lái)我們對(duì)擴(kuò)大人民幣匯率波幅分外謹(jǐn)慎，希望選擇最恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)將擴(kuò)大匯率波幅的副作用降到最低程度。那么，此時(shí)此刻擴(kuò)大人民幣匯率波幅，風(fēng)險(xiǎn)可控與否？答案應(yīng)該是肯定的。
提高匯率形成機(jī)制彈性、直至最終實(shí)行較為自由的浮動(dòng)匯率制度，目的并不是要犧牲匯率穩(wěn)定性；假如市場(chǎng)普遍存在匯率單向變動(dòng)（升值或貶值）的預(yù)期，此時(shí)提高匯率波幅將有利于單向變動(dòng)預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)，從而犧牲匯率穩(wěn)定性目標(biāo)。之所以前幾年不敢貿(mào)然放寬匯率波幅，關(guān)鍵原因就是外匯市場(chǎng)走勢(shì)及其參與者們的預(yù)期幾乎一向是單向升值。匯改以來(lái)，人民幣兌美元中間價(jià)累計(jì)升值已經(jīng)超過(guò)30%。只有在人民幣匯率雙向波動(dòng)的情況下，放寬人民幣匯率波動(dòng)幅度才不至于大大加劇匯率波動(dòng)性，特別是不至于造成短期內(nèi)的大幅度升值，以至于超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的承受能力。畢竟，我們這樣一個(gè)大國(guó)的經(jīng)濟(jì)過(guò)去、現(xiàn)在、未來(lái)都只能建立在強(qiáng)大實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)基礎(chǔ)之上。令人寬慰的是，人民幣匯率單向升值的特點(diǎn)已在2011年被徹底打破，雙向波動(dòng)特征在這一年里得到了相當(dāng)充分的體現(xiàn)，在2012年的頭4個(gè)月表現(xiàn)得更加充分。所謂“雙向波動(dòng)”，確實(shí)名副其實(shí)。
雙向波動(dòng)特征貫穿全年
而且，雙向波動(dòng)不會(huì)僅僅是今年頭幾個(gè)月的人民幣匯率波動(dòng)特征，由于貿(mào)易差額波動(dòng)和其它新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇，人民幣匯率的雙向波動(dòng)特征將貫穿全年，并日趨明顯。
從貿(mào)易差額變動(dòng)來(lái)看，出口增長(zhǎng)和持續(xù)的貿(mào)易順差是人民幣匯率的支撐力量，出口減少和貿(mào)易逆差則反之；中國(guó)外經(jīng)貿(mào)的2012年恰恰是以進(jìn)出口“雙降”和創(chuàng)紀(jì)錄單月貿(mào)易逆差開(kāi)局。
鑒于今年外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利，接踵而來(lái)的次貸危機(jī)和主權(quán)債務(wù)危機(jī)損害了發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)吸納中國(guó)大陸出口增長(zhǎng)的能力，去年中國(guó)對(duì)歐盟、美國(guó)、加拿大出口增幅分別為14.4%、14.5%和13.7%，均低于當(dāng)年中國(guó)出口總額增幅（20.3%），而發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)長(zhǎng)期是我國(guó)大陸傳統(tǒng)的主要出口市場(chǎng)，盡管預(yù)計(jì)今年全年貿(mào)易收支仍將維持順差格局，但逆差月份可能會(huì)增多，單月逆差額已經(jīng)創(chuàng)造了紀(jì)錄。在這種情況下，人民幣升值走勢(shì)將更多、更強(qiáng)有力地被貿(mào)易差額波動(dòng)所打斷，或發(fā)生一定時(shí)期的逆轉(zhuǎn)。
其它熱門(mén)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)將通過(guò)金融市場(chǎng)的傳染效應(yīng)進(jìn)一步加劇人民幣匯率的波動(dòng)，而經(jīng)濟(jì)基本面、初級(jí)產(chǎn)品行情走勢(shì)、資本流動(dòng)性的增強(qiáng)，這些因素都在預(yù)示著今年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣匯率將出現(xiàn)比較劇烈的波動(dòng)。
傳染效應(yīng)加劇匯率波動(dòng)幅度
去年，除中國(guó)外，其它幾乎所有熱門(mén)新興市場(chǎng)貨幣兌美元匯率都經(jīng)歷了兩位數(shù)幅度的貶值，俄羅斯、巴西、印度、南非，概莫能外，而這些國(guó)家貨幣匯率去年的貶值又有著深刻的基本面因素。
由于許多熱門(mén)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體近幾年的經(jīng)濟(jì)繁榮直接間接源于商品牛市，然而，去年初級(jí)產(chǎn)品行情已經(jīng)明顯下跌，路透-杰富瑞大宗商品期貨指數(shù)全年下跌8.3%，無(wú)論是金屬還是農(nóng)產(chǎn)品均未能幸免，導(dǎo)致全球大宗商品對(duì)沖基金經(jīng)歷了10多年來(lái)最差的年景；今年初級(jí)產(chǎn)品行情也并不看好，部分初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格前兩三個(gè)月雖然出現(xiàn)相當(dāng)強(qiáng)勁的回升，但多數(shù)是戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、出口禁令之類經(jīng)濟(jì)基本面之外的因素所致，預(yù)計(jì)全年大宗商品進(jìn)口價(jià)格將繼續(xù)下跌，進(jìn)一步加大了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的壓力。在這種情況下，今年其它熱門(mén)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和匯率波動(dòng)多半會(huì)進(jìn)一步加劇，金融市場(chǎng)上的傳染效應(yīng)由此會(huì)進(jìn)一步加大人民幣匯率的雙向波動(dòng)。
在這種情況下，我們又何須過(guò)度擔(dān)心擴(kuò)大人民幣匯率波幅的風(fēng)險(xiǎn)失控呢？