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2012-05-02 作者：肖玉航 來源：中國證券報
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隨著時間的推移，A股即將進入五月份的交易周期。回顧今年年初以來行情，A股總體呈現(xiàn)出震蕩反彈的走勢特征。從市場推動因素來看，既有技術(shù)超跌修復(fù)因素，也有政策性紅利因素的刺激，而政策性刺激所起的作用更為明顯。從市場格局來看，盡管在反彈中各品種不時表現(xiàn)，但目前A股市場體現(xiàn)的“經(jīng)濟PK政策”的特征非常明顯，量能上體現(xiàn)的更多為市場存量資金對題材股的集中炒作。4月27日，人民網(wǎng)開盤兩分多鐘換手即超50%，這說明市場資金集中炒作題材股和新股的痕跡仍然明顯，而歷史經(jīng)驗顯示，在題材性炒作和新股炒作達到一定峰值后，往往會造成大盤失血，然后是股價總體的大幅度調(diào)整。而在創(chuàng)業(yè)板退市政策實施后，主板也將推出市場化的退市政策，因此市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)化股價重挫的概率較大。而就五月行情來看，總體難言樂觀，盡管部分品種仍存在政策性刺激機會，但總體上風(fēng)險仍大于機會，筆者認為三因素或?qū)⒋偈雇顿Y風(fēng)險顯現(xiàn)。
首先，股市反映經(jīng)濟的特征將有所體現(xiàn)。目前為止，上市公司、基金年報、季報的出臺已告一段落，而從市場總體情況來看，除了銀行、石油等少數(shù)類公司業(yè)績增長持續(xù)外，實際上剔除后總體呈現(xiàn)負增長的格局較為明顯。既然大多數(shù)上市公司業(yè)績下降成為事實，那么A股股價結(jié)構(gòu)性調(diào)整將不可避免。而作為盈利較為突出的銀行業(yè)面臨的變數(shù)較大，近期央行負責(zé)人提出市場化利率的考量，而從息差因素來看，一旦利率政策變動，銀行業(yè)的利潤將面臨較大挑戰(zhàn)。從銀行業(yè)利潤增長的基礎(chǔ)來看，其實際上是建立在高負債率基礎(chǔ)之上。銀監(jiān)會發(fā)布《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會2011年報》顯示，截至2011年底，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)總額113.3萬億元，同比增長18.9%，負債總額106.1萬億元，同比增長18.6%，所有者權(quán)益7.2萬億元，同比增長23.6%。從A股相關(guān)上市公司來看，工商銀行、建設(shè)銀行、招商銀行等多家金融類公司資產(chǎn)負債率均達到93%以上，而截至2011年末，中國廣義貨幣供應(yīng)量(M2)的規(guī)模達到85.2萬億元人民幣，市場流動性已近頂峰，可寬松的余地及空間極小，也顯示銀行業(yè)高負債率經(jīng)營的風(fēng)險將加大。而從另一權(quán)重地產(chǎn)板塊來看，目前公布年報的房地產(chǎn)上市公司顯示，其存貨量大增已是事實且形勢相當嚴峻。據(jù)已公布業(yè)績的125家地產(chǎn)公司情況來看，其合計負債達到了創(chuàng)紀錄的1.33萬億元。這一數(shù)據(jù)在2009年為6982.3億元，在2010年為10101.5億元。2011年的1.33萬億元同比上漲幅度為31.7%，行業(yè)負債率也達到72.1%，創(chuàng)下歷史新高。近年來國家統(tǒng)計局未公布中國房地產(chǎn)總空置面積數(shù)，日前浙商證券估算認為，在2012年住宅銷售增速同比不變的情景下，估計住宅可售存貨面積總量將于2012年6月底達到峰值，在9.5億平方米左右；住宅庫存去化時間有望在2012年底至2013年一季度才回歸到6-8個月正常水平。因此我們認為宏觀經(jīng)濟背景中的兩大產(chǎn)業(yè)面臨的不確定性風(fēng)險較為突出，考慮到上市公司總體季報業(yè)績下降因素，因此五月行情面臨挑戰(zhàn)明顯。
其次，股市擴容速度將保持較快，機構(gòu)倉位過高。從目前中國證監(jiān)會IPO公司情況來看，640多家企業(yè)面臨排隊上市，在進入今年中期后，其發(fā)行速度難以停止，而從即將上市企業(yè)來看，多家銀行已提交IPO申請。從股市擴容的另一個層面來看，新三板市場、場外交易市場、國債與金融石油等期貨交易品種的豐富、國際板的預(yù)期等也將分流股市中的機構(gòu)資金，因此從時間點上看，五月份A股面臨的挑戰(zhàn)更加明顯，行情難有較大的總體性表現(xiàn)，而個性化品種的表現(xiàn)對市場推動力并沒有太大的影響。從機構(gòu)倉位來看，隨著四月份政策刺激因素的反彈，筆者預(yù)測股票型基金的倉位目前可能在85%左右，看好的機構(gòu)都在等待市場指數(shù)的拉抬，而高倉位表明后續(xù)資金有限，可能使得五月行情表現(xiàn)低于預(yù)期。
最后，五月外圍市場面臨的變數(shù)也較為明顯。從A股的聯(lián)動性來看，盡管A股與國際資本市場聯(lián)動性有所減弱，但從國際資本市場來看，其面臨的不確定性風(fēng)險仍然非常突出，比如歐債危機的演變。近期歐洲股市動蕩明顯，而技術(shù)層面顯示反彈頂峰可能已現(xiàn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，西班牙銀行貸款是GDP的170%；西班牙銀行壞賬剛剛創(chuàng)下18年新高；西班牙股市過去一個月的自由落體表現(xiàn)表明資本市場受債務(wù)危機的影響仍有可能擴散。從世界各主要經(jīng)濟體表現(xiàn)來看，歐洲近期PMI指數(shù)的下降及美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不佳，均顯示世界經(jīng)濟面臨的不確定性風(fēng)險仍在繼續(xù)，而從五月份來看，歐債危機的不確定性仍然較大，在此背景下，A股五月份的表現(xiàn)或受到一定影響。
總體來看，盡管目前A股受政策因素刺激震蕩反彈，但從宏觀經(jīng)濟不確定性演變、股市擴容及相關(guān)市場分流預(yù)期、外圍市場不確定性等三方面因素來看，五月份的行情仍面臨嚴峻挑戰(zhàn)。因此我們認為盡管五月份市場仍然存在一些結(jié)構(gòu)性政策紅利機會，但在宏觀經(jīng)濟下行的大背景下，特別是題材股炒作的瘋狂過后，市場資金轉(zhuǎn)移沉淀過大，其它股票失血的可能性在逐步增大，五月份A股面臨的風(fēng)險或?qū)⒋笥跈C會。
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