“悖論”之下，商品此輪調(diào)整很可能提前終結(jié)，尤其是被資金青睞的農(nóng)產(chǎn)品。中期來(lái)看，商品價(jià)格將呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢(shì)，下行受到政策紅利和流動(dòng)性支撐，上行受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不足和需求疲弱的制約。而上周末四大交易所聯(lián)袂下調(diào)手續(xù)費(fèi)，將使期市流動(dòng)性大為提升。
五一假期，海外金融市場(chǎng)延續(xù)節(jié)前樂(lè)觀的交投氣氛，歐美股市和國(guó)際大宗商品在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)疲弱的情況下繼續(xù)反彈，市場(chǎng)陷入了這樣一個(gè)悖論：經(jīng)濟(jì)指標(biāo)疲弱—市場(chǎng)對(duì)歐美出臺(tái)更多刺激計(jì)劃的預(yù)期升溫—風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲，而按照正常的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力會(huì)導(dǎo)致社會(huì)總需求下降和資金避險(xiǎn)，最終風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（尤其是商品）價(jià)格下跌。此外，4月份國(guó)內(nèi)金融改革加速，政策紅利也導(dǎo)致商品和股市共同受益。
政策“紅利”提振市場(chǎng)
4月份，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革和創(chuàng)新包括溫州和深圳等地的“金改”、“中小企業(yè)板上市公司退市制度”等政策紅利是國(guó)內(nèi)股市和商品交易氛圍樂(lè)觀的信心之源。
值得關(guān)注的是，交易手續(xù)費(fèi)下降成為市場(chǎng)短線投機(jī)和資金入市的關(guān)鍵。4月27日下午，四大期貨交易所發(fā)文，調(diào)低了交易手續(xù)費(fèi)，各品種降費(fèi)比例從12.5%到50%不等。自2010年政府限制過(guò)度投機(jī)政策出臺(tái)后，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)成交量不斷萎縮，而此次全面性下調(diào)手續(xù)費(fèi)，對(duì)于短線投機(jī)者而言可能是春天的來(lái)臨，因該措施大大降低了交易成本，短線內(nèi)國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)波動(dòng)將極為劇烈。對(duì)于套利和套保而言，也有利于降低交易成本。在消息出臺(tái)的27日，國(guó)內(nèi)大豆1301合約增倉(cāng)超過(guò)26萬(wàn)手。資金大舉入場(chǎng)可能導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格再創(chuàng)新高，特別是大豆和油脂類等市場(chǎng)炒作種植面積和天氣比較嚴(yán)重的品種。
深度調(diào)整或延后
雖然近期歐美經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并不令人樂(lè)觀，但在上述“悖論”已成思維定勢(shì)的情況下，海外市場(chǎng)對(duì)歐洲央行降息推出LTRO3和美聯(lián)儲(chǔ)類似QE3的刺激計(jì)劃預(yù)期更加強(qiáng)烈，由此支撐了近期商品市場(chǎng)。然而，由于歐洲近期政局不穩(wěn)和4月份通脹水平高于預(yù)期，歐洲央行正面臨兩難。另外，美聯(lián)儲(chǔ)最新一次會(huì)議稱，低產(chǎn)能利用率以及中期通脹可控使得美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策將至少保持至2014年底，這也部分降低了新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃出臺(tái)的可能性。與此同時(shí)，中國(guó)在勞動(dòng)力成本和能源成本上升的情況下，長(zhǎng)期來(lái)看通脹壓力難以顯著減輕，從而中國(guó)央行在4月份沒(méi)有降準(zhǔn)之后，在5月份進(jìn)一步大手筆的動(dòng)作可能性進(jìn)一步下降。
一般而言，當(dāng)前海外有效需求不足和國(guó)內(nèi)去庫(kù)存化會(huì)引發(fā)大宗商品出現(xiàn)較大級(jí)別的調(diào)整。然而，隨著患上陷入了政策和流動(dòng)性依賴癥之后，各國(guó)很大可能在以犧牲控制通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫為代價(jià)來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)短期繁榮，即，盡管定量寬松的非常規(guī)貨幣手段對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激呈現(xiàn)邊際效應(yīng)遞減規(guī)律，但各國(guó)當(dāng)局還是會(huì)以“換湯不換藥”的方式刺激經(jīng)濟(jì)短周期的回暖，從而大宗商品產(chǎn)能過(guò)剩和需求不足引發(fā)的調(diào)整需求再度被忽視，導(dǎo)致調(diào)整被延后甚至在在未來(lái)某時(shí)段集中釋放。