進(jìn)入2012年以來(lái)，歐債危機(jī)走勢(shì)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程主導(dǎo)了美元匯率的整體趨勢(shì)，美元匯率在年初至4月中旬整體呈先抑后揚(yáng)趨勢(shì)。原因有兩方面：一是美聯(lián)儲(chǔ)在3月議息會(huì)議上暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景較為樂(lè)觀，市場(chǎng)預(yù)期第三輪量化寬松貨幣政策(QE3)在短期內(nèi)推出的可能性相對(duì)較小。二是隨著西班牙政府在3月19日宣布減赤或不達(dá)目標(biāo)以及4月初國(guó)債拍賣(mài)不及預(yù)期之后，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求有所回升，繼而推動(dòng)美元小幅升值。值得關(guān)注的是，由于日本央行于2012年2月14日宣布繼續(xù)采取量化寬松貨幣政策，并大幅擴(kuò)大量化寬松基金規(guī)模，美元對(duì)日元呈現(xiàn)大幅升值趨勢(shì)。
　　展望未來(lái)，美元短期內(nèi)震蕩走高的可能性較大，而歐元前景仍較為黯淡。
　　一方面，近期西班牙債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所加大可能再次將歐債危機(jī)推向風(fēng)口浪尖，引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，從而可能繼續(xù)推動(dòng)美元震蕩走高，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)向好以及QE3的概率較小有助于推升美元。
　　但與此同時(shí)，美國(guó)高財(cái)政赤字和潛在的財(cái)政緊縮政策也將在一定程度上使美元承壓。預(yù)計(jì)美元指數(shù)在短期內(nèi)仍將圍繞80點(diǎn)窄幅波動(dòng)，但不排除歐債危機(jī)出現(xiàn)緩解可能推動(dòng)歐元出現(xiàn)反彈、美元出現(xiàn)階段性貶值的可能。由于日本政府債臺(tái)高筑、日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢將可能拖累日元走勢(shì)，預(yù)計(jì)美元對(duì)日元在短期內(nèi)可能延續(xù)震蕩升值趨勢(shì)。

　　全球股市普漲，歐債風(fēng)險(xiǎn)制約未來(lái)上升空間

　　今年以來(lái)，全球股市呈普漲格局，主要原因包括美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸好轉(zhuǎn)提振市場(chǎng)信心、歐債危機(jī)有所緩和令避險(xiǎn)情緒緩解以及全球貨幣寬松使資金流入股市等。
　　美國(guó)股市今年以來(lái)穩(wěn)步上揚(yáng)，主要是受美國(guó)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯改善、歐債危機(jī)有所緩和等因素推動(dòng)，其中標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下自1998年以來(lái)的歷年一季度最大漲幅。
　　美股未來(lái)走勢(shì)主要取決于三方面因素：其一，美國(guó)就業(yè)、房地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸向好，而美聯(lián)儲(chǔ)也從未否定未來(lái)推出QE3或類(lèi)似貨幣寬松政策的選項(xiàng)，這將對(duì)美股上行形成一定支撐。其二，雖然歐債危機(jī)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)降低，但西班牙等國(guó)國(guó)債收益率維持高位將對(duì)美股施加不利影響。其三，美股陸續(xù)公布的一季度財(cái)報(bào)大部分優(yōu)于預(yù)期有望提振市場(chǎng)信心�？傮w來(lái)看，美股維持震蕩上行的可能性較大。
　　由于歐洲第二輪LTRO的實(shí)施、希臘債務(wù)問(wèn)題的緩解使歐債危機(jī)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降低，加之德國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期，歐洲股市今年以來(lái)震蕩走高�？傮w來(lái)看，歐債危機(jī)將令歐洲股市承壓，美德經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)或能帶動(dòng)歐股反彈，但空間有限。
　　受美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、日本央行加碼量化寬松、日元匯率有所貶值以及災(zāi)后重建工作逐步展開(kāi)等因素推動(dòng)，日本股市第一季度總體表現(xiàn)優(yōu)異，但3月底以來(lái)，歐債危機(jī)再度告急以及朝鮮半島地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升使前期漲幅有所收窄。
　　在外圍環(huán)境有所好轉(zhuǎn)、通脹壓力稍有減弱以及貨幣寬松政策初見(jiàn)成效的情況下，新興經(jīng)濟(jì)體股市漲勢(shì)喜人，截至4月18日，俄羅斯RTSI指數(shù)、印度孟買(mǎi)30指數(shù)和巴西BOVESPA指數(shù)較去年末分別上漲16.0%、11.9%和11.0%。展望未來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體或?qū)⒗^續(xù)加大貨幣寬松政策力度來(lái)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增速下滑的局面，從而刺激股市上揚(yáng)，但需警惕歐債危機(jī)可能惡化給股市帶來(lái)的沖擊。

　　金價(jià)油價(jià)先升后降，未來(lái)有望延續(xù)高位震蕩格局

　　2012年初以來(lái)，國(guó)際大宗商品價(jià)格總體呈現(xiàn)高位波動(dòng)態(tài)勢(shì)。截至4月18日，追蹤19種大宗商品行情的CRB指數(shù)報(bào)收于299.15點(diǎn)，較一季度高點(diǎn)325.91下降8.2%。受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、需求疲弱及美元升值預(yù)期較強(qiáng)等多重因素影響，預(yù)計(jì)2012年國(guó)際大宗商品價(jià)格將維持區(qū)間震蕩格局，不排除突發(fā)事件可能引起的價(jià)格短期大幅攀升。
　　從國(guó)際原油市場(chǎng)來(lái)看，油價(jià)短期走勢(shì)取決于歐美等工業(yè)化國(guó)家是否會(huì)釋放戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備和伊朗核談判的最終結(jié)果，而長(zhǎng)期走勢(shì)將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩、緩慢上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。2012年初以來(lái)，受伊朗核問(wèn)題和敘利亞內(nèi)戰(zhàn)等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響，國(guó)際油價(jià)持續(xù)震蕩上揚(yáng)，引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)全球能源價(jià)格走勢(shì)的極大擔(dān)憂(yōu)。此后，美國(guó)大幅增加了原油儲(chǔ)備，其國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量飆升，加之伊朗核談判的如期召開(kāi)，終于暫時(shí)平抑了油價(jià)上漲沖動(dòng)，使得3月份以來(lái)油價(jià)一路走低。
　　展望二季度，油價(jià)短期走勢(shì)將取決于兩方面力量博弈的最終結(jié)果：一方面，市場(chǎng)透露出歐美國(guó)家將釋放戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備的消息，如果原油儲(chǔ)備釋放真正落實(shí)，則能有效平抑油價(jià)；另一方面，伊朗局勢(shì)的不確定性是促使油價(jià)短期沖高的最大誘因。如果核談判結(jié)果不理想，美歐很可能對(duì)伊朗實(shí)行更加嚴(yán)厲的制裁，而伊朗若采取相應(yīng)報(bào)復(fù)措施甚至封鎖霍爾木茲海峽，則會(huì)推動(dòng)爭(zhēng)端進(jìn)一步惡化升級(jí)。兩方面力量的博弈可能引發(fā)二季度國(guó)際原油市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，并最終決定價(jià)格上漲幅度。
　　油價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)則取決于供需雙方因素的平衡。從供給來(lái)看，國(guó)際能源署(IEA)在4月12日發(fā)布的月度報(bào)告中指出，3月份歐佩克組織的石油產(chǎn)量增至每日3143萬(wàn)桶，達(dá)到三年半以來(lái)的最高水平。從需求來(lái)看，受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩影響，石油需求整體呈走軟趨勢(shì)，根據(jù)IEA的預(yù)測(cè)，2012年的石油消費(fèi)增長(zhǎng)將為每日80萬(wàn)桶。綜合判斷，國(guó)際原油市場(chǎng)已經(jīng)打破為期兩年的緊縮供應(yīng)周期，市場(chǎng)基本面將逐步寬松，價(jià)格整體上呈區(qū)間震蕩、緩慢上揚(yáng)趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2012年的國(guó)際油價(jià)將在80-120美元/桶的區(qū)間高位波動(dòng)。
　　國(guó)際金價(jià)已階段性見(jiàn)頂，未來(lái)將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩格局。黃金的價(jià)格走勢(shì)主要取決于避險(xiǎn)、投機(jī)和抗通脹需求。首先，2011年以來(lái)國(guó)際金價(jià)漲勢(shì)過(guò)猛積累了泡沫，短期內(nèi)仍有震蕩調(diào)整的需要。其次，盡管紙幣的貶值已成趨勢(shì)，但貨幣間的相互制衡，主要是歐元弱勢(shì)、美元強(qiáng)勢(shì)，在一定程度上弱化了黃金的避險(xiǎn)功能。第三，全球通脹階段性見(jiàn)頂，金飾需求也進(jìn)入淡季，導(dǎo)致黃金上漲失去動(dòng)力。
　　在上述三方面因素的共同作用下，短期黃金重現(xiàn)趨勢(shì)性大幅上漲的可能性不大，國(guó)際金價(jià)將保持區(qū)間震蕩。但值得注意的是，一旦全球開(kāi)始推行新一輪的貨幣寬松政策，或是伊朗核問(wèn)題等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)惡化，國(guó)際金價(jià)則可能被再次推高。

　　美債市場(chǎng)暫時(shí)走弱，歐債利差仍然較大

　　一季度，全球國(guó)債市場(chǎng)一大新動(dòng)向是美債收益率止跌上揚(yáng)。年初以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的樂(lè)觀情緒不斷上升，以及全球貨幣寬松造成通脹預(yù)期增強(qiáng)，因此風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸復(fù)蘇，推動(dòng)資金從美債流出，流入高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。3月中旬美國(guó)10年期國(guó)債收益率創(chuàng)下了2011年10月以來(lái)的新高至2.38%，30年期國(guó)債收益率也刷新四個(gè)月來(lái)的最高水平至3.47%。4月初至今歐債危機(jī)加劇市場(chǎng)憂(yōu)慮，避險(xiǎn)偏好再次回升，美債收益率再呈下行走勢(shì)。但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭的不斷增強(qiáng)，美國(guó)國(guó)債收益率可能再次出現(xiàn)上行趨勢(shì)。
　　從歐洲國(guó)債市場(chǎng)看，希臘與私人部門(mén)達(dá)成債務(wù)互換協(xié)議(PSI)避免了希臘近期可能出現(xiàn)的無(wú)序違約，歐洲央行宣布將再次接受希臘政府債券作為其融資項(xiàng)目的抵押品。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)亦將希臘評(píng)級(jí)由“選擇性違約”調(diào)升至“B-”。希臘10年期國(guó)債收益率3月2日至8日由37.1%大幅下跌至18.5%。但以希臘為代表的歐元區(qū)邊緣國(guó)家在主權(quán)債務(wù)、經(jīng)濟(jì)治理、競(jìng)爭(zhēng)力、銀行業(yè)等方面面臨的多重危機(jī)未能得到實(shí)質(zhì)性解決，歐債危機(jī)仍呈惡化趨勢(shì)。
　　值得注意的是，雖然歐洲官方強(qiáng)調(diào)希臘只是歐洲的一個(gè)例外，但PSI協(xié)議的達(dá)成也意味著歐債“賴(lài)賬”先河已開(kāi)，未來(lái)歐元區(qū)其他重債國(guó)采取類(lèi)似行動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)有所增大。從目前來(lái)看，葡萄牙再申援助概率攀升，若亦需進(jìn)行債務(wù)減記，歐債市場(chǎng)將面臨嚴(yán)重沖擊。西班牙經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退，財(cái)政緊縮目標(biāo)難以達(dá)成，失業(yè)率已升至23%，其中青年群體失業(yè)率更是高達(dá)50%。市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)西班牙會(huì)成為繼希臘、愛(ài)爾蘭和葡萄牙之后歐元區(qū)第四個(gè)需要救助的國(guó)家。意大利受高失業(yè)率、國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求疲軟以及政府結(jié)構(gòu)性改革遇阻等諸多因素影響，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)呈現(xiàn)萎縮的態(tài)勢(shì)，未來(lái)走勢(shì)亦不容樂(lè)觀。
　　總體來(lái)看，歐洲雖已度過(guò)了第一季度償債高峰，但未來(lái)面臨的形勢(shì)仍較嚴(yán)峻，在缺乏實(shí)質(zhì)性利好的背景下，歐債市場(chǎng)仍難以走出危機(jī)泥潭。