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盡管年報和一季報業(yè)績并不盡如人意，但由于證券市場新政不斷，券商還是普遍認(rèn)為證券市場的深化改革將有利于券商股走強(qiáng)。尤其是近期證監(jiān)會推出的一系列降低A股交易成本舉措，令分析人士對券商行業(yè)的發(fā)展空間產(chǎn)生良好預(yù)期。
降費利多經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)
4月30日，滬深證券交易所和中國證券登記結(jié)算公司宣布降低A股交易的相關(guān)收費標(biāo)準(zhǔn)。上交所A股證券交易經(jīng)手費收費標(biāo)準(zhǔn)由原按交易額0.11‰收取降為按0.087‰收取，深交所由0.122‰降為0.087‰。同時，中國證券登記結(jié)算公司收取的上海市場A股交易過戶費由按成交面額的0.5‰現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)收取降為按成交面額的0.375‰收取。深圳市場維持不變。
中航證券對費用下調(diào)的量化效應(yīng)進(jìn)行了粗略測算。其發(fā)布的報告稱：2011年二級市場A股成交額41.9萬億元，按照舊版征收標(biāo)準(zhǔn)計算，預(yù)計2011年證券公司繳納的規(guī)費大致在167.33億元。而新規(guī)對征收費率的下調(diào)，將節(jié)省28.87億元規(guī)費，下降幅度達(dá)到17.25%。2011年去除規(guī)費后，全行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入將達(dá)到502億元，規(guī)費的下調(diào)將增厚經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入5.75%，利好券商業(yè)績。
東方證券發(fā)布的報告點評稱：
按照滬深證券交易所的定義，投資者在A股交易中的費用主要有傭金(證券公司收取)、證券交易經(jīng)手費及過戶費(交易所和登記結(jié)算公司收取，除上海股票過戶費外，其余包含在傭金中)、證券交易監(jiān)管費(中國證監(jiān)會收取，包含在傭金中)以及證券交易印花稅(國稅總局收取)。此次下調(diào)的項目為證券交易經(jīng)手費及過戶費。按照目前平均0.8‰的傭金率，交易一次平均0.5‰的印花稅，此次費用調(diào)低后，投資者每進(jìn)行一次股票交易，交易成本約下降2%-3%，對降低交易成本、活躍市場的影響相對有限。我們認(rèn)為此次交易成本下降的舉措信號意義更為強(qiáng)烈，表明了監(jiān)管層呵護(hù)證券市場的態(tài)度。
在創(chuàng)新加速、業(yè)績有望環(huán)比改善的背景下，我們認(rèn)為券商股已由過去的短線彈性品種變身為長期的成長股。我們看好券商股在政策紅利釋放下的中長期投資價值。同時股票市場交易成本下降、創(chuàng)新大會即將召開的信息可能會對證券股形成短期刺激。我們建議關(guān)注中信證券、國元證券及東北證券。
管制放松促進(jìn)金融創(chuàng)新
而在此之前的4月13日，中國證監(jiān)會正式向社會公布證監(jiān)會公告[2012]7號《關(guān)于修改〈關(guān)于證券公司風(fēng)險資本準(zhǔn)備計算標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定〉的決定》(以下簡稱《決定》)，同樣是券商股的重大政策利好。
海通證券認(rèn)為，《決定》施行意味著“券商進(jìn)入資本管制放松的通道�！�
該券商發(fā)布的報告表示：
現(xiàn)行監(jiān)管指標(biāo)中，通過控制“凈資本/各項風(fēng)險資本準(zhǔn)備之和不得低于1”來限制券商業(yè)務(wù)的過度擴(kuò)張。此次發(fā)布的《決定》降低了證券公司自營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)險資本準(zhǔn)備計算比例要求。我們推測調(diào)整后的風(fēng)險資本準(zhǔn)備之和將減少30%左右。
除對業(yè)務(wù)計提比例降低外，《決定》還將連續(xù)三年A類券商的基準(zhǔn)計算標(biāo)準(zhǔn)下降至0.4倍，這意味著在開展同樣規(guī)模業(yè)務(wù)時，這類券商計算得出的風(fēng)險資本準(zhǔn)備之和為C類券商的0.4倍，較之前的計算規(guī)模再減少1/3。
目前上市券商凈資本/各項風(fēng)險資本準(zhǔn)備之和的指標(biāo)均遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求，基本處于300%-600%的水平，其中相對較低的國海證券、宏源證券、東北證券已啟動再融資，隨后該比例也將顯著提升，廣發(fā)證券在去年下半年完成增發(fā)后，推測其凈資本/風(fēng)險資本準(zhǔn)備目前已處于400%左右的水平。
但未來隨著融資融券、另類投資、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張，凈資本的規(guī)模將進(jìn)一步減少，風(fēng)險資本準(zhǔn)備之和又將提升，兩者之比將承受較大壓力�！稕Q定》的推出亦是為券商業(yè)務(wù)尤其是創(chuàng)新業(yè)務(wù)的長期擴(kuò)張做好鋪墊。
提高非銀行金融機(jī)構(gòu)對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度，是當(dāng)前金融市場改革重要的方向之一。券商作為非銀金融機(jī)構(gòu)中的主流“部隊”之一，將是政策重點傾斜的領(lǐng)域，我們判斷未來無論在新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)還是資本管制放松等方面，行業(yè)仍有眾多利好政策值得期待。在金融創(chuàng)新的邏輯下，我們?nèi)詧远ǹ春么笕痰某砷L空間以及投資價值。
國金證券發(fā)布的報告表示：《決定》推出后行業(yè)風(fēng)險資本準(zhǔn)備將下降30%左右，可釋放300多億元業(yè)務(wù)空間。從具體業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)，到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的明確放松，監(jiān)管層“放松管制、加快創(chuàng)新”的行業(yè)改革思路不斷印證，未來的創(chuàng)新仍是多線條的，維持行業(yè)“增持”評級。推薦具有創(chuàng)新先發(fā)和總量優(yōu)勢的中信證券、海通證券，具有創(chuàng)新彈性優(yōu)勢的光大證券。
中原證券發(fā)布的點評報告同樣維持券商板塊“強(qiáng)于大市”的投資評級，并建議繼續(xù)關(guān)注創(chuàng)新優(yōu)勢明顯、質(zhì)地優(yōu)良的大券商如中信證券、海通證券等。
多項政策利好連續(xù)出臺
除了上述兩項政策外，3月以來證券市場還傳出了融資融券業(yè)務(wù)主體擴(kuò)容、增量資金入市和新股發(fā)行改革等多項政策利好。
3月14日，證券業(yè)協(xié)會公布的2012年融資融券業(yè)務(wù)實施方案專業(yè)評價結(jié)果顯示，共有國海證券、國金證券、東北證券等41家公司通過專業(yè)評價，再經(jīng)過監(jiān)管機(jī)構(gòu)的現(xiàn)場評審即能申請開展融資融券業(yè)務(wù)。
東興證券發(fā)布的報告點評稱：從試點券商的市場占比來看，業(yè)務(wù)的市場份額與凈資本規(guī)模、營業(yè)部數(shù)量、投資者的資金結(jié)構(gòu)以及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場占有率有密切關(guān)系，并且試點券商在業(yè)務(wù)發(fā)展上仍具先發(fā)優(yōu)勢，因此短期內(nèi)兩融業(yè)務(wù)的市場份額并不會產(chǎn)生十分明顯的變化。在此假設(shè)下，我們經(jīng)過測算，兩融業(yè)務(wù)對營業(yè)收入貢獻(xiàn)較高的券商依次為光大證券、興業(yè)證券、宏源證券、招商證券和海通證券等，另外，上市券商中新獲業(yè)務(wù)資格的國海證券、國金證券、東北證券、東吳證券以及山西證券也將獲益。
在隨后的3月19日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國家社保基金理事會接受廣東省政府委托，投資運(yùn)營廣東省城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險結(jié)存資金1000億元，委托投資期限暫定兩年。4月3日，證監(jiān)會、人民銀行以及國家外管局又決定分別新增QFII以及RQFII投資額度各500億美元和500億元人民幣。
東興證券報告點評稱：地方養(yǎng)老金試行投資，將為獲得管理資格的基金公司帶來管理費收入；RQFII的擴(kuò)容將惠及21家試點機(jī)構(gòu)，所以控股或持股基金公司、香港子公司或參股基金子公司獲得RQFII試點資格的券商將因此獲得增量管理費收入，有望受益的上市券商有中信證券、海通證券、廣發(fā)證券、招商證券、華泰證券和國元證券等。
此外在3月31日，證監(jiān)會又發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》。
東興證券報告點評稱：
此次新股發(fā)行機(jī)制改革有利于在詢價、報價以及上市交易過程中形成一定的制衡機(jī)制，推動新股定價準(zhǔn)確反映公司價值。因此，此次新股發(fā)行機(jī)制改革對于改變市場中新股發(fā)行存在的“痼疾”、恢復(fù)市場對于一級和二級市場的信心有明顯提振作用。
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