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動(dòng)物保健品被低估 “黑馬”有望破窗而出
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2012-05-04 作者：記者 方燁/北京報(bào)道 來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
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除了政策利好之外，被低估概念也頗具價(jià)值。中金公司認(rèn)為，動(dòng)物保健品行業(yè)就屬于這類被低估板塊，值得投資者關(guān)注。
該機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告稱：
中國(guó)快速增長(zhǎng)的肉類蛋白需求帶動(dòng)養(yǎng)殖業(yè)集約化生產(chǎn)方式的狂飆急進(jìn)，對(duì)動(dòng)物保健品的需求大幅增加。同時(shí)，在養(yǎng)殖業(yè)管理水平尚未完全邁入現(xiàn)代化的前提下，動(dòng)物疫病頻發(fā)和大規(guī)模流行往往成為與養(yǎng)殖業(yè)規(guī)�；咚侔l(fā)展同時(shí)并存的現(xiàn)象，動(dòng)物疫病已經(jīng)成為近年來(lái)造成肉類價(jià)格和養(yǎng)殖業(yè)利潤(rùn)水平大幅波動(dòng)的罪魁禍?zhǔn)住Ｔ诖吮尘跋�，�?guó)家動(dòng)物疫病防治的十年規(guī)劃被提上日程，為動(dòng)物保健品行業(yè)未來(lái)十年的發(fā)展打開(kāi)了天窗。
作為養(yǎng)殖業(yè)的配套產(chǎn)業(yè)，動(dòng)物保健品行業(yè)必將長(zhǎng)期受益于中國(guó)養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)和規(guī)模化養(yǎng)殖比例的提高而持續(xù)快速增長(zhǎng)。
養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模方面，中國(guó)人均肉類消費(fèi)量未來(lái)仍有著數(shù)倍的增長(zhǎng)空間。且根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)人均GDP未來(lái)十年的發(fā)展將進(jìn)入人均肉類消費(fèi)量快速增長(zhǎng)期。養(yǎng)殖業(yè)集中度方面，經(jīng)驗(yàn)表明規(guī)�；B(yǎng)殖比例的提高伴隨著頭均動(dòng)物保健品投入量的大幅度增長(zhǎng)�；诖耍鶕�(jù)我們的測(cè)算，中國(guó)動(dòng)物保健品行業(yè)未來(lái)十年的增長(zhǎng)空間達(dá)500%，對(duì)應(yīng)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20%，市場(chǎng)容量將從目前320億元成長(zhǎng)至超過(guò)1900億元。
根據(jù)測(cè)算，中國(guó)動(dòng)物保健品行業(yè)中生物制品的市場(chǎng)集中度為54%，而剔除強(qiáng)制免疫產(chǎn)品的常規(guī)疫苗市場(chǎng)集中度更低，獸藥、化藥、原料藥的集中度為39%，獸用制劑的集中度為18%，中獸藥的集中度為20%，與國(guó)際市場(chǎng)高達(dá)70%的市場(chǎng)集中度差距明顯。在新獸藥研發(fā)難度增加、技術(shù)壁壘提高，下游規(guī)模化養(yǎng)殖客戶對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求提升，以及國(guó)家不斷抬高行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻等因素的推動(dòng)下，動(dòng)物保健品行業(yè)本身的集中度水平有望持續(xù)提升，從而為領(lǐng)先的動(dòng)物保健品企業(yè)贏得更為廣闊的增長(zhǎng)前景。
國(guó)內(nèi)獸藥行業(yè)在行業(yè)環(huán)境以及研發(fā)、生產(chǎn)和營(yíng)銷等環(huán)節(jié)與成熟市場(chǎng)相比依然存在較大差距，相對(duì)于國(guó)際成熟市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)獸藥行業(yè)整體依然處于行業(yè)發(fā)展的早期階段。我們認(rèn)為正是因?yàn)檫@種差異，與國(guó)際市場(chǎng)上人用醫(yī)藥企業(yè)紛紛通過(guò)并購(gòu)方式進(jìn)入獸藥業(yè)務(wù)領(lǐng)域不同，國(guó)內(nèi)獸藥市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和市場(chǎng)特征對(duì)獸藥企業(yè)的吸引力不足，不會(huì)出現(xiàn)人用醫(yī)藥企業(yè)大規(guī)模進(jìn)入獸藥領(lǐng)域的現(xiàn)象，為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)的發(fā)展壯大贏得了時(shí)間。
目前獸藥板塊估值水平的對(duì)照標(biāo)的過(guò)度傾向于醫(yī)藥行業(yè)，導(dǎo)致板塊整體估值水平較低。但即使從醫(yī)藥屬性的角度來(lái)看，目前獸藥行業(yè)龍頭企業(yè)估值水平仍存在低估現(xiàn)象。另一方面，由于獸藥行業(yè)需求來(lái)自高速發(fā)展的農(nóng)業(yè)板塊，行業(yè)發(fā)展有很強(qiáng)的農(nóng)業(yè)屬性，因此其估值水平理應(yīng)分享農(nóng)業(yè)板塊較高估值水平才更為合理。行業(yè)當(dāng)前估值水平較歷史平均折扣較大，存在較大估值修復(fù)空間。我們結(jié)合不同公司PE和PEG水平，以及公司基本面情況首次給予瑞普生物“推薦”評(píng)級(jí)，首次給予大華農(nóng)、天康生物、中牧股份“審慎推薦”評(píng)級(jí)。
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