6月6日，隔夜美國、歐洲股市大幅反彈，隨后日本、韓國、香港股市也出現(xiàn)技術性反彈，但A股市場高開后震蕩走低，主要指數(shù)出現(xiàn)下跌。在大家熱議A股市場估值處于歷史低位，滬深300市盈率比美國標普500市盈率低的背景下，滬深股市沒有借力美國、歐洲股市的大幅反彈而走強，反而延續(xù)疲弱走勢下跌，對樂觀的投資者沖擊很大，隨著A股市場繼續(xù)震蕩盤跌，多頭陣營恐怕很快將出現(xiàn)裂變，一些投資者主動性減倉將成為A股市場下跌新的動力。
　　5月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI為50.4%，比上月回落2.9個百分點。雖然該指數(shù)連續(xù)6個月保持在50%以上，反映出經(jīng)濟增長勢頭并沒有改變。新訂單指數(shù)為49.8%，比上月回落4.7個百分點，在連續(xù)4個月高于臨界點之后，本月降至臨界點之下，表明制造業(yè)市場需求呈下滑跡象。反映制造業(yè)外貿(mào)情況的國外新訂單指數(shù)為50.4%，比上月回落1.8個百分點；進口指數(shù)為48.1%，低于上月2.4個百分點，本月跌至臨界點以下，反映出內(nèi)需、外需均顯疲弱。6月PMI也很可能繼續(xù)下降，有再次跌破50%的風險。
　　預計5月CPI同比增長3.2，而其他經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)并不理想。5月新增信貸6500億元左右，低于4月，且短期貸款、票據(jù)占比超過60%，結構并不合理，反映出實體經(jīng)濟中貸款需求不足。但隨著近期通脹壓力的明顯減輕，貨幣政策也有望加快放松以支持經(jīng)濟增長。為配合當前的項目建設，央行很可能在6、7月不對稱降息以提振貸款的需求。預期中的新一輪的經(jīng)濟刺激計劃，對于經(jīng)濟的正面影響將在今年7月后開始體現(xiàn)。鑒于以下因素，仍難以指望經(jīng)濟在下半年會有明顯的復蘇：
　　第一，雖然當前很多投資項目提前啟動，但這些項目要不是在建、續(xù)建的項目，如三大鋼鐵項目，要不就是十二五規(guī)劃早就計劃好的項目，地域上主要集中在中西部，行業(yè)上主要集中在節(jié)能環(huán)保和產(chǎn)業(yè)升級領域。5月21日集中通過的100個項目，92個項目是有關CDM節(jié)能，它們與2009年很多項目是完全新規(guī)劃的基建大項目不同，對于經(jīng)濟增長的短期帶動作用也就沒有想象的這樣大。
　　第二，目前宏觀的通脹環(huán)境，以及我國經(jīng)濟內(nèi)在的結構問題也會制約中央推進項目的力度。雖然短期通脹壓力目前有所減輕，但當前勞動力成本的較快上升，以及各種資源品重新的定價都已經(jīng)提升了我國中長期通脹壓力，這會直接制約央行貨幣政策放緩的力度。很難想象，管理層繼續(xù)推出大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃，從而進一步刺激中國通脹問題和經(jīng)濟結構扭曲，增大今后中國經(jīng)濟的風險。
　　第三，地方政府目前有推動項目建設的極大熱情，但當前無論是中央還是地方，還是企業(yè)對于項目支持的實際力度有限。根據(jù)發(fā)改委此前披露，2012年中央預算內(nèi)投資擬安排4026億元，比上年增加200億元，而地方受制于地方融資平臺貸款問題，也難以有大的作為。從企業(yè)層面來看，負債率水平高企也限制了它們的擴張能力。2012年一季度，上市公司中的非金融企業(yè)的資產(chǎn)負債率達到59.2%，較2007年四季度上升了約7個百分點，為歷史新高。
　　第四，與上一輪經(jīng)濟刺激不同的是，這輪經(jīng)濟刺激更注重出臺各種政策激勵民間投資的作用。中央出臺了不少針對中小企業(yè)的結構性減稅措施，諸多部委也都集中出臺了擴大民間投資的法規(guī)。但民間資本具有較高的逐利性，它們在經(jīng)濟趨勢出現(xiàn)下滑過程中，會普遍處于收縮狀態(tài)，目前結構性減稅措施力度的偏小以及經(jīng)濟刺激計劃的有限性顯然難以較快激活它們的投資和生產(chǎn)熱情。
　　第五，當前出臺的一些刺激政策大多數(shù)是2009年的翻版，比如：新一輪的家電和汽車消費補貼政策，主要補貼的是節(jié)能產(chǎn)品，對消費的刺激作用遠不如上一輪的“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”和汽車減稅等。
　　據(jù)德圣基金研究中心測算，偏股方向基金平均倉位連降兩周之后，在上周大幅加倉。主動股票基金、偏股混合型基金、配置混合型基金加權平均倉位83.27%、76.25%、69.01%，相比前周增加2.51%、1.53%、2.06%。私募基金、專業(yè)投資機構、券商自營和資管等也在5月末提高了倉位。存量資金主導的市場中，一旦多數(shù)機構把資金變成股票，就意味著“拉抽屜”游戲將開始新玩法，即由反彈中增持股票轉向調(diào)整中降低倉位。而等一些機構把倉位降下來、市場資金積累到一定數(shù)量后，將再次上演反彈加倉的游戲。
　　今年以來，A股市場已有6%個股創(chuàng)出歷史新低。其中，6月前4個交易日，兩市73只個股創(chuàng)出歷史新低。從歷史經(jīng)驗看，這不是一個好現(xiàn)象，意味著滬深股市已進入周線級別調(diào)整，個股很快將上演大面積創(chuàng)年內(nèi)新低或歷史新低。短期內(nèi)，多方或還將借助政策或事件刺激“炒剩飯”，但熱點缺乏持續(xù)性，很難改變重心逐漸下移的趨勢，調(diào)整第一目標為2242點。