上周，兩市大盤日K線收出5連陰，自上周一上證指數(shù)跳空破位下行后，原先的三角形已遭破壞。而兩市成交也創(chuàng)下近5周來(lái)的新低，市場(chǎng)悲觀情緒彌漫。銀行、有色、煤炭、水泥建材、機(jī)械等權(quán)重板塊成為做空主力。如果僅以上周的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)研判后市，似乎難以樂(lè)觀。不過(guò)，股市走勢(shì)通常是多因素合力作用的結(jié)果。我們認(rèn)為，當(dāng)前指數(shù)可能已處于底部區(qū)域，投資者不必因市場(chǎng)的短期波動(dòng)而過(guò)分悲觀。
為何對(duì)利好不買賬
上周可謂利好不斷：先是有消息稱社�；鸺哟罅薃股市場(chǎng)投資力度；再是國(guó)際油價(jià)大跌帶來(lái)的通脹壓力減輕預(yù)期；最后是央行3年半來(lái)首次降息�？墒袌�(chǎng)并不買賬，持續(xù)下行。特別是降息，按理講對(duì)資金面是重大利好，可大盤卻以高開(kāi)低走的態(tài)勢(shì)予以回應(yīng)，讓不少投資者感到失望。
難道股市真沒(méi)得救了？其實(shí)，認(rèn)為降息股市就該上漲的判斷，和有人拿當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)情況研判股市走勢(shì)一樣不科學(xué)。股市并非“總結(jié)”經(jīng)濟(jì)，而是提前“預(yù)測(cè)”經(jīng)濟(jì)，那么作為調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣政策，通常是在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已統(tǒng)計(jì)出來(lái)或即將統(tǒng)計(jì)出來(lái)時(shí)，進(jìn)行調(diào)整。相對(duì)而言，這些往往是滯后的，我們拿“滯后”的信息判斷后市行情。利好消息傳導(dǎo)到股市，通常有一個(gè)不斷累積、由量變引起質(zhì)變的過(guò)程，股市之所以在利好頻傳時(shí)仍按之前趨勢(shì)運(yùn)行，是慣性造成的。因此，不必因?yàn)楣墒卸虝r(shí)沒(méi)反應(yīng)就對(duì)后市缺乏信心。
市場(chǎng)可能正處于底部區(qū)域
5月份采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）大降2.9個(gè)百分點(diǎn)，終結(jié)了之前連續(xù)5個(gè)月的上升勢(shì)頭，且再度逼近榮枯分界線，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。但我們認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑不能作為研判后市的依據(jù)，因?yàn)楣墒幸烟崆胺从尺@一情況。
從整體估值看，目前滬深300指數(shù)成分股的平均市盈率為11倍到12倍之間。而上證指數(shù)創(chuàng)下998.23點(diǎn)低點(diǎn)時(shí)的2005年6月6日，其市盈率為12.8倍。也就是說(shuō)，目前市場(chǎng)的估值水平比998點(diǎn)時(shí)還低。雖然不能僅以該估值來(lái)作為唯一的判斷依據(jù)，但至少說(shuō)明，當(dāng)前A股整體風(fēng)險(xiǎn)并不大。
資金方面，就在我國(guó)降息前不久，澳大利亞就已降息25個(gè)基點(diǎn)，并且已經(jīng)是連續(xù)第2個(gè)月降息，累計(jì)下調(diào)幅度達(dá)75個(gè)基點(diǎn)。而國(guó)內(nèi)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）創(chuàng)近兩年來(lái)新低更是給央行為穩(wěn)增長(zhǎng)而放松貨幣提供了可操作的空間。貨幣政策的放松，將給A股走強(qiáng)帶來(lái)有力保證。
盡管人們對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面仍憂慮重重，不過(guò)，從近日851家A股公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)告看，近六成公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)喜，預(yù)示著多數(shù)上市公司仍保持較強(qiáng)的盈利能力。海關(guān)統(tǒng)計(jì)也顯示，5月份當(dāng)月，我國(guó)進(jìn)出口總值為3435.8億美元，增長(zhǎng)14.1%，當(dāng)月進(jìn)出口規(guī)模刷新去年11月創(chuàng)下的3341.1億美元的歷史紀(jì)錄。因此人們對(duì)基本面的擔(dān)憂，可能有些過(guò)度了。
此外，最引人注目的是，各部委都在落實(shí)“新非公經(jīng)濟(jì)36條”。我們認(rèn)為這是本輪經(jīng)濟(jì)政策的最實(shí)質(zhì)內(nèi)容。如果說(shuō)當(dāng)年“4萬(wàn)億”政策出臺(tái)是為了給經(jīng)濟(jì)“輸血”，那么“新非公經(jīng)濟(jì)36條”的落實(shí)就是在恢復(fù)或者增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的“造血”功能，其效果與“輸血”相比將更加明顯。
即便我們無(wú)法將今年的行情和2009年行情做比較，但可以預(yù)見(jiàn)的是，在政策的有力刺激下，股市的下行空間已較有限。繼前期各部委出政策落實(shí)“新非公經(jīng)濟(jì)36條”后，國(guó)家發(fā)改委上周五表示，中國(guó)將對(duì)符合條件的民間投資項(xiàng)目予以投資補(bǔ)助、貸款貼息等支持，以擴(kuò)大民間資本投資。國(guó)稅總局也明確表示，民間投資獲33項(xiàng)稅收優(yōu)惠。隨著支持民間投資的各項(xiàng)政策逐一落實(shí)，我們有理由相信，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)強(qiáng)勁動(dòng)力，這是股市即將走出低谷的有力支持。
以波段操作應(yīng)對(duì)筑底煎熬
就本周的操作而言，由于5月CPI的降幅大于預(yù)期，以及歐美股市的逐步企穩(wěn)，A股可能迎來(lái)反彈，但仍難判斷筑底過(guò)程已結(jié)束。從以往經(jīng)驗(yàn)看，這一階段通常出現(xiàn)反復(fù)，有效應(yīng)對(duì)這種情況的方法就是波段操作。
標(biāo)的選擇方面，“白菜價(jià)”股或不是最佳標(biāo)的。盡管整個(gè)銀行股價(jià)都很便宜，甚至可以跟白菜相比。不過(guò)，本次降息給銀行造成凈利差的收窄，很可能是利率市場(chǎng)化的開(kāi)始，未來(lái)銀行間的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，該行業(yè)暴利光環(huán)將逐漸褪去。因此，對(duì)于持續(xù)低迷的銀行股甚至整個(gè)大盤藍(lán)籌板塊，我們不能僅以傳統(tǒng)估值方式來(lái)評(píng)判其是否便宜，而應(yīng)重點(diǎn)研究其未來(lái)的盈利能力和政策的扶持力度。
從近期作為成長(zhǎng)股集中營(yíng)的創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)明顯強(qiáng)于主板和中小板來(lái)看，或預(yù)示著成長(zhǎng)股才是市場(chǎng)未來(lái)的“寵兒”。我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由數(shù)量增長(zhǎng)向質(zhì)量增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變，引領(lǐng)這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的必將是新興產(chǎn)業(yè)而非傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。因此，緊扣政策動(dòng)向，從戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)入手，大力挖掘其中的成長(zhǎng)股，才是未來(lái)的主要投資方向。比如七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，節(jié)能環(huán)保作為首要產(chǎn)業(yè)，其中或不乏機(jī)會(huì)。而經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型必將遵循“資源節(jié)約、環(huán)境友好”原則，因而新能源和新能源汽車產(chǎn)業(yè)，也極有可能成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。此外，基于我們對(duì)行情逐步轉(zhuǎn)暖的判斷，作為受益最直接的券商股或仍有上漲空間，可繼續(xù)關(guān)注。