希臘退歐概率銳減 西銀行業(yè)風(fēng)險驟升

　　5月至今，由于市場對希臘能否留在歐元區(qū)與西班牙銀行業(yè)危機(jī)的擔(dān)憂逐漸加劇，歐洲重債國的國債收益率不斷上行。截至6月18日，希臘、西班牙和意大利10年期國債收益率較4月末分別上升30.3%、24.1%和10.3%。而相對安全的美國與德國的10年期國債收益率則較4月末分別下降17.9%和15.1%。
　　關(guān)乎歐元區(qū)前途命運(yùn)的希臘第二輪議會選舉是近期左右全球市場的風(fēng)向標(biāo)。短期來看，支持救助的黨派勝出使組建聯(lián)合政府的成功率大增，希臘因不能落實緊縮措施而退出歐元區(qū)的可能性大減。但是長期來看，希臘仍被深層次結(jié)構(gòu)性難題所困擾。首先，希臘經(jīng)濟(jì)增長乏力是制約其債務(wù)問題解決的根本因素。其次，希臘的社會福利體制弊端重重，財政不堪重負(fù)。第三，希臘政局依然面臨很大的不確定性。反緊縮的希臘左翼聯(lián)盟得票率僅以微弱劣勢落后，這也預(yù)示希臘未來緊縮和改革阻力較大。第四，社會矛盾日趨尖銳。希臘民眾對經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)惡化、失業(yè)率居高不下以及一系列緊縮措施的實施日趨不滿。
　　近期西班牙銀行業(yè)危機(jī)成為歐元區(qū)新的“風(fēng)暴眼”。首先，西班牙銀行業(yè)危機(jī)的根源在于房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷。救援資金顯然難以消化西班牙銀行業(yè)高達(dá)1800億歐元的房地產(chǎn)不良貸款。其次，援助形式導(dǎo)致西政府財政狀況更趨惡化。由于援助款將首先貸給西班牙政府，再由政府來援助銀行，這將使西政府債務(wù)占GDP比重持續(xù)升高。第三，援助貸款的優(yōu)先償債權(quán)使西班牙政府舉債前景黯淡。從歐元區(qū)層面看，向西班牙銀行業(yè)提供援助將加大德國等國在歐洲穩(wěn)定基金中的擔(dān)保額度，因此西班牙銀行業(yè)獲援只是將責(zé)任轉(zhuǎn)移給其他國家，歐債問題的解決仍很遙遠(yuǎn)。

　　歐元反彈受阻 中長期依然看空

　　自5月以來，歐債危機(jī)險情迭起，做空歐元、追捧美元成為外匯市場最突出的主旋律，主要貨幣走勢如下：
　　首先，希臘退歐風(fēng)險降低未能明顯提振歐元。自5月初以來，歐元呈現(xiàn)出先大幅貶值，后小幅反彈的走勢。截至6月18日，歐元對美元匯率收于1.2576美元/歐元，較上月末升值1.7%。展望未來，由于西班牙已接替希臘成為歐債危機(jī)的新焦點，意大利的潛在危機(jī)也不斷發(fā)酵，投資者對歐元區(qū)擔(dān)憂仍存，因此歐元下一步反彈空間明顯受限，但考慮到前期跌幅較深，歐元近期出現(xiàn)大幅波動的可能性已不大，總體有望維持對美元弱勢震蕩的格局。
　　其次，美元匯率強(qiáng)勁上漲后有所回調(diào)。5月份，由于歐債危機(jī)持續(xù)升級引發(fā)恐慌心理，美元再度成為國際資金的避風(fēng)港。與此同時，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景明顯好于歐洲及其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，也給美元提供了來自基本面的支撐，美元對非美貨幣(日元除外)全線上漲，美元指數(shù)當(dāng)月上漲5.4%。
　　從下一步走勢來看，由于西班牙申請全面救助的可能性不斷上升將再度刺激市場的避險情緒，而美聯(lián)儲短期內(nèi)推出QE3的可能性較小，上述因素將對美元走勢形成支撐，但由于美元匯率已處于高位，繼續(xù)大幅上漲的空間不大，因此短期內(nèi)更可能維持強(qiáng)勢震蕩格局。
　　其三，日元先揚(yáng)后抑。5月份，歐債危機(jī)惡化使日元再次受到避險資金青睞并重新走強(qiáng)，日元當(dāng)月升值1.9%。6月以來，由于擔(dān)憂歐債狀況可能影響日本經(jīng)濟(jì)，加之日本5月份貿(mào)易赤字明顯超出預(yù)期，日元受雙重利空因素打壓出現(xiàn)下跌，截至6月18日，日元對美元匯率收于79.11日元/美元，日元貶值1.0%。盡管日元的避險吸引力仍然存在，但日元升值不利于日本經(jīng)濟(jì)，日本央行可能繼續(xù)出手干預(yù)，預(yù)計日元短期內(nèi)可能維持窄幅波動走勢。

　　全球股市跌多漲少 震蕩下行概率較大

　　5月初至今，由于歐洲政局動蕩、希臘退出歐元區(qū)風(fēng)險抬升、西班牙銀行業(yè)危機(jī)加劇、美國部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，投資者避險情緒升溫，風(fēng)險資金流出股市，全球股市呈現(xiàn)普跌態(tài)勢。截至6月18日，全球股市市值較4月末縮水3.6萬億美元至47.4萬億美元。
　　在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)乏善可陳、歐債危機(jī)不斷深化的內(nèi)憂外患形勢下，美國股市5月表現(xiàn)疲弱，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌6.2%、6.3%和7.2%。6月以來受寬松貨幣政策預(yù)期等因素推動，股市有所反彈，截至6月18日，上述三大指數(shù)分別較5月末上漲2.8%、2.6%和2.4%。
　　美股未來走勢需關(guān)注三方面：其一，就業(yè)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好壞以及美聯(lián)儲是否加大貨幣寬松力度是左右市場波動的重要因素。其二，如果西班牙等國國債收益率持續(xù)上行將對美股造成不利影響。其三，中、美、歐元區(qū)將陸續(xù)公布PMI值，如不及預(yù)期會令股市承壓，但又會讓市場重燃政府出臺刺激政策的預(yù)期�？傊�，美股反復(fù)震蕩可能性較大。
　　歐洲股市在債務(wù)危機(jī)與銀行業(yè)危機(jī)此起彼伏，財政緊縮與經(jīng)濟(jì)增長兩大目標(biāo)難以兼顧的宏觀環(huán)境下形勢慘淡。展望歐股后市應(yīng)考慮三因素：首先，西班牙、意大利等國主權(quán)債務(wù)風(fēng)險尚難解決，銀行業(yè)形勢更岌岌可危。需警惕其國債收益率再創(chuàng)新高，進(jìn)而打壓股市。其次，希臘新政府能否順利帶領(lǐng)國家通過緊縮措施恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活力尚難預(yù)料。第三，德國經(jīng)濟(jì)增長前景并不明朗，如若放緩將重挫歐洲股市�？傮w來看，歐股下行趨勢在未來相當(dāng)長時間內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。
　　日本股市受歐債危機(jī)以及全球經(jīng)濟(jì)增速放緩表現(xiàn)欠佳。同時，新興經(jīng)濟(jì)體受歐債危機(jī)的沖擊逐漸顯現(xiàn)出來，加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩、財政風(fēng)險加大使主要股指跌跌不休。日經(jīng)225指數(shù)與MSCI新興市場指數(shù)在5月分別暴跌10.3%和11.7%。但6月以來，受歐美股市回暖和貨幣寬松力度有望加大的利好帶動，截至6月19日，日經(jīng)225指數(shù)和MSCI新興市場指數(shù)較5月末上漲1.32%和3.1%。展望未來，考慮到歐債危機(jī)對日本經(jīng)濟(jì)的影響以及對金融市場的沖擊，日本股市震蕩下行的概率較大。而新興經(jīng)濟(jì)體股市或因歐債危機(jī)深化、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長乏力而難有起色。

　　油價弱勢盤整 金價筑底反彈

　　6月以來，國際大宗商品市場呈現(xiàn)分化走勢。原油和基礎(chǔ)金屬延續(xù)5月急挫走勢繼續(xù)震蕩下行，而黃金和農(nóng)產(chǎn)品則筑底反彈跡象明顯。截至6月18日，紐約商品交易所WTI原油期貨價格收于83.27美元/桶，已連續(xù)14個交易日處于90美元下方，在5月急跌17.8%的基礎(chǔ)上，6月又下跌了3.8%，跌幅有所收窄；紐約黃金現(xiàn)貨價格收于1628.09美元/盎司，雖然5月下跌了5.13%，但6月上漲4.3%，已基本收復(fù)5月失地。原油和黃金價格走勢分道揚(yáng)鑣最重要的原因在于黃金的避險屬性在6月動蕩的市場環(huán)境中有所激發(fā)，而國際原油市場呈現(xiàn)供大于求局面，這種差異在下半年仍將延續(xù)，甚至有所擴(kuò)大。
　　目前國際原油市場已處于供大于求的局面，今年3月以來，全球原油產(chǎn)量達(dá)到9060萬桶/天，而全球消費(fèi)量則下跌至8950萬桶/天，即全球石油產(chǎn)量已經(jīng)超過了消費(fèi)量，且這種趨勢在下半年有望延續(xù)。
　　從供給來看，首先，目前石油輸出國組織(OPEC)的原油產(chǎn)量已創(chuàng)2008年以來的新高，最近又明確表示將維持原油產(chǎn)量每天3000萬桶的上限協(xié)議；其次，以美國、俄羅斯為代表的非OPEC石油供給國在今年上半年都保持了強(qiáng)勁的石油產(chǎn)出，特別是美國的石油供應(yīng)量已達(dá)到1990年以來的最高水平；第三，伊朗核談判又陷僵局，市場擔(dān)憂以色列會對伊朗采取軍事行動，雖然短期內(nèi)可能性不大，但伊朗緊張局勢一旦升級將直接刺激油價反彈。
　　而從需求來看，其一，全球經(jīng)濟(jì)增長乏力導(dǎo)致原油需求疲弱仍是主旋律，但四季度冬季來臨后這種局面可能會有所緩和。其二，投機(jī)性資金大規(guī)模從石油期貨市場撤離，當(dāng)前油價已經(jīng)能夠反應(yīng)基本面的供需關(guān)系。其三，零售天然氣價格保持低迷將吸引美國企業(yè)和家庭部門持續(xù)從石油、汽油消費(fèi)向天然氣消費(fèi)轉(zhuǎn)移。綜合上述多空因素，由于對全球經(jīng)濟(jì)的憂慮已占據(jù)主導(dǎo)地位，預(yù)計下半年原油價格將繼續(xù)弱勢盤整，不排除伊朗核問題激化引起油價短期劇烈反彈的可能。我們將下半年WTI原油期貨價格的波動預(yù)期向下修正至70-100美元。
　　6月的國際金價走勢可謂“一波三折”。受歐債危機(jī)持續(xù)升級和QE3預(yù)期升溫影響，金價先是大幅反彈，并成功收復(fù)1600美元的重要關(guān)口。此后，QE3落空、美聯(lián)儲僅延長了扭轉(zhuǎn)操作時限，金價應(yīng)聲大跌，并從6月20日起連跌數(shù)日后重現(xiàn)企穩(wěn)跡象。總體來看，目前國際金價已處于較為合理價位，繼續(xù)下跌的空間非常有限，但未來要實現(xiàn)持續(xù)反彈則有賴于其避險資產(chǎn)角色的延續(xù)。西班牙危機(jī)的升級程度、美聯(lián)儲7月底議息會的政策走勢將成為決定金價短期走勢的主導(dǎo)因素。
　　展望下半年，全球主要經(jīng)濟(jì)體實際利率都處于超低位狀態(tài)，各國央行對黃金的持續(xù)凈買入會對金價形成有力支撐，而美國國債上限和財政懸崖問題存在激化可能，將成為金價加速反彈的催化劑。