過去10年來，被譽為“金磚四國”的經(jīng)濟增長成為全球經(jīng)濟的新引擎，巴西、俄羅斯、中國以及印度一度成為全球資本的淘金樂園。但是近期，資本開始逐漸流出這些金磚國家。巴西央行最新的數(shù)據(jù)顯示，投資者5月從該國股市和債市撤資63億美元，為2010年以來的最大金額；俄國前5個月的資金流走高達465億美元，其中5月已流走58億美元。印度宣布了強制結(jié)匯的新政策。國內(nèi)外研究機構(gòu)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，自去年四季度以來，按照簡約口徑計算，中國資金外流達到1400億美元以上。
　　與此同時，金磚國家的貨幣出現(xiàn)了自1998年以來對美元最為嚴(yán)重的一次集體貶值。2012年第二季度，巴西雷亞爾的累計貶值幅度達到了12%，跌幅在主要經(jīng)濟體的31種貨幣中排名第一；盧布及盧比的貶值幅度分別達到11.5%及10%，是歐元同期貶值幅度的將近兩倍。此外，人民幣自放寬波動區(qū)間以來的貶值幅度也達到了1.2%，是自1994年以來的最高紀(jì)錄。金磚國家的經(jīng)濟增長開始放緩，資本回報率下降是主要原因。另外歐債危機背景下全球風(fēng)險偏好的下降以及美國預(yù)期資本回報率的回升進一步加速了資本外流。
　　金磚國家資本市場的表現(xiàn)同樣低迷。3月份以來，巴西IBOVESPA指數(shù)自高點下跌了24%，俄羅斯RTS指數(shù)自高點下行32%，印度孟買SENSEX30指數(shù)下行幅度達到10%以上，中國的滬深300指數(shù)5月份以來下行也達到10%以上。結(jié)合匯市的表現(xiàn)，隱隱讓人感到1998年亞洲金融危機的腥風(fēng)血雨。
　　從上世紀(jì)70年代以來，每次美元的大幅升值，都給新興市場國家?guī)�來�?zāi)難性打擊，例如1985年的拉美、1998年的亞洲，財富在瞬間縮水，經(jīng)濟增長停滯不前。按照以往的經(jīng)驗，這次美元匯率的波動仍然有可能對金磚國家形成持續(xù)的負面影響，并可能從虛擬經(jīng)濟層面?zhèn)鲗?dǎo)到實體經(jīng)濟層面。
　　但對中國的實體經(jīng)濟而言，影響將較為有限。
　　首先，人民幣如貶值則有利于改善外貿(mào)條件，對于保持出口增速有實質(zhì)性效果；其次，中國外匯儲備達3.3萬億美元，可以有效地實施匯率管理，必要時可以拋出美元維持匯率穩(wěn)定；再次，中國在去年已經(jīng)提早進行了一輪貨幣緊縮，目前存款準(zhǔn)備金率仍在20%的水平上，具備反危機的政策儲備；最后，中國的經(jīng)濟增速雖然有逐漸放緩的跡象，但通過制度紅利的釋放以及增長方式的轉(zhuǎn)變，未來仍將保持較高速度增長，而美國目前仍處于弱復(fù)蘇時期，對資本的吸引力遠不及前兩次大升值時期。
　　回到中國的債券市場，收益率水平仍然主要由內(nèi)部因素決定著。經(jīng)濟在走U型底，并且底部仍未探明，投資增速毫無起色，消費增速持續(xù)下降，債券市場收益率水平整體仍將進一步下降。但是，人民幣單邊升值預(yù)期減弱甚至貶值預(yù)期的抬頭，將持續(xù)的形成熱錢流出，如果央行對沖政策不及時，將會在流動性層面對收益率水平造成較大的擾動，并抬升收益率的底部水平。無論是否愿意，匯率波動的魅影都將在收益率中若隱若現(xiàn)。