“參與博弈的第一個(gè)階段”。
對(duì)于新股發(fā)行體制改革以來(lái)，發(fā)行人、券商、個(gè)人投資者和以基金為代表的詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)，在新股市場(chǎng)上表現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)一位相關(guān)部門(mén)的負(fù)責(zé)人日前給出了這樣的評(píng)價(jià)。
博弈第一回：暗流洶涌
事實(shí)上，在新股發(fā)行這個(gè)涉及到一、二級(jí)市場(chǎng)，發(fā)行人、保薦承銷(xiāo)商、詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)與網(wǎng)下中小投資者等多個(gè)方面的漫長(zhǎng)鏈條上，最為重要的部分便是各方通過(guò)市場(chǎng)化的博弈，最終確定公司定價(jià)的合理區(qū)間。
而在A股市場(chǎng)仍未完全成熟，中小投資者對(duì)于新股定價(jià)能力，在過(guò)去的幾次實(shí)驗(yàn)中已被證實(shí)仍不成熟的情況下，發(fā)行人、保薦承銷(xiāo)商和詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的博弈成為現(xiàn)階段的關(guān)鍵，在這場(chǎng)漫長(zhǎng)的博弈中，各方的力量似乎往越來(lái)越均衡的方向發(fā)展。
眼下，在這個(gè)博弈的第一回合，場(chǎng)內(nèi)的各方，已經(jīng)出現(xiàn)各種新的變化。
“后續(xù)隨著市場(chǎng)的不斷變化，以及各方對(duì)于新的規(guī)則體系理解掌握的深入，后續(xù)的博弈還會(huì)有一些新的變化出現(xiàn)�！鄙鲜鲎C監(jiān)會(huì)部門(mén)負(fù)責(zé)人就此指出。
首先是發(fā)行人，上述部門(mén)負(fù)責(zé)人講述的一個(gè)例子耐人尋味。由于目前證監(jiān)會(huì)發(fā)行部每個(gè)星期都要按照排隊(duì)企業(yè)順序來(lái)給予發(fā)行批文，但是在近期，已經(jīng)有兩家企業(yè)在按順序應(yīng)該領(lǐng)取批文時(shí)，主動(dòng)提出“能不能下周再給，我這周暫時(shí)不想發(fā)”。
“這是挺好的事�！鄙鲜霾块T(mén)負(fù)責(zé)人坦言其在面對(duì)這種要求時(shí)的第一反應(yīng)。
事實(shí)上，這或許是兩個(gè)極端的例子，真正的發(fā)行壓力目前還未直接影響到發(fā)行市場(chǎng)最前端的判斷。
北京某券商的一位投行保薦人對(duì)記者指出，至少到目前為止，其在接觸的發(fā)行人客戶(hù)中仍未感受到明顯的對(duì)于發(fā)行節(jié)奏的變化，無(wú)論是前期洽談項(xiàng)目還是后續(xù)涉及發(fā)行承銷(xiāo)時(shí)都是如此。
而該保薦人所在的投行，在主板與創(chuàng)業(yè)板的儲(chǔ)備項(xiàng)目情況迄今為止排名靠前，其中不乏大項(xiàng)目。
基金考核新股錯(cuò)誤率，券商倚重固定客戶(hù)
盡管發(fā)行最前端的節(jié)奏仍無(wú)重大變化，但是以基金為代表的詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)，早已從去年開(kāi)始啟動(dòng)了在新股發(fā)行博弈中爭(zhēng)取話(huà)語(yǔ)權(quán)的改變，其中不乏去年底激烈進(jìn)行的“不打新”聯(lián)盟運(yùn)動(dòng)。
更為重要的是，基金已開(kāi)始從內(nèi)部機(jī)制來(lái)改變以往“人情報(bào)價(jià)”和“詢(xún)價(jià)弱勢(shì)”的兩難境地。
其中，南方基金的新股錯(cuò)誤率被納入研究員考核體系無(wú)疑是一個(gè)代表。
南方基金投資總監(jiān)邱國(guó)鷺向記者介紹，目前南方基金合共有40個(gè)研究員參與研究新股，原則是按行業(yè)來(lái)研究相應(yīng)新股，而新股研究的錯(cuò)誤率則納入考核。
“你建議我們打的新股，虧太多要扣分，你不建議我們打的新股，如果漲得多也要扣分�！鼻駠�(guó)鷺指出，“這意味著你不能漏掉給我推薦好的新股，但你也不能給我推薦不好的新股�！�
“我們認(rèn)為這是從機(jī)制上解決新股定價(jià)高的問(wèn)題�！逼渲赋�。而此舉帶來(lái)的效果亦顯而易見(jiàn)。
據(jù)南方基金固定收益部李海鵬介紹，南方基金旗下的債券型基金，上半年收益基本超過(guò)10%，其中有3%就是來(lái)自于打新收益。
而這種對(duì)于新股的研究考核，或直接影響了基金對(duì)于打新的策略，避免了在新股首日網(wǎng)下配售機(jī)構(gòu)鎖定期取消后的“打新一日游”之舉。
“我們的債基投資的新股在上市之后，沒(méi)有一只是在一天賣(mài)光的，我們不是以投機(jī)為目的，會(huì)保留一部分�！崩詈ｙi指出。
而他們這種操作的前提無(wú)疑是依賴(lài)于研究員前端的把握，“網(wǎng)下配售沒(méi)有鎖定期對(duì)研究員的研究水平提出了更高的要求。”李海鵬指出。
實(shí)際上，這種模式已經(jīng)成為基金對(duì)于打新的大體趨勢(shì)，據(jù)了解，目前業(yè)內(nèi)大部分公司已經(jīng)建立了相應(yīng)的內(nèi)控體系。
以銀華基金為例，該公司成立了專(zhuān)門(mén)的新股委員會(huì)，通過(guò)流程和制度設(shè)計(jì)，形成集體決策機(jī)制，防止和杜絕人情報(bào)價(jià)。同時(shí)，針對(duì)研究員提出的報(bào)價(jià)，以及基金經(jīng)理的參與程度進(jìn)行事后監(jiān)督和考核，保證個(gè)人層級(jí)更客觀、科學(xué)地報(bào)價(jià)。
在這種大勢(shì)下，投行如何盡快地完成從“重保薦輕承銷(xiāo)”向“保薦與承銷(xiāo)并重”轉(zhuǎn)變，則成為了行業(yè)面臨的主要命題。而在自主配售仍然缺席的情況下，投行目前的策略是先穩(wěn)住長(zhǎng)期合作與自主推薦的詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)。
據(jù)上述北京券商保薦人介紹，目前其所在機(jī)構(gòu)參與項(xiàng)目的詢(xún)價(jià)過(guò)程中，暫時(shí)還沒(méi)有感受到壓力。
“主要有長(zhǎng)期合作的詢(xún)價(jià)對(duì)象，以及我們?nèi)瘫旧硗扑]的幾個(gè)詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)，所以暫時(shí)還沒(méi)有感到什么壓力�！痹摫Ｋ]人直言。