存量資金主導(dǎo)反彈后的調(diào)整，一般分為三個(gè)階段：1、低估值的權(quán)重藍(lán)籌股先跌，多數(shù)個(gè)股反彈意猶未盡；2、周期性行業(yè)、二線藍(lán)籌股隨后跟上下跌，少數(shù)強(qiáng)勢(shì)板塊和中小股票繼續(xù)反彈；3、強(qiáng)勢(shì)板塊和中小股票的補(bǔ)跌，而先跌的藍(lán)籌股出現(xiàn)止跌。我們認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)處在調(diào)整第二階段向第三階段過渡期。券商股是前期大盤漲跌的風(fēng)向標(biāo)，目前已經(jīng)進(jìn)入周線級(jí)別調(diào)整。雖然白酒股、部分醫(yī)藥股和中小股票依然保持強(qiáng)勢(shì)，但其中多數(shù)個(gè)股已經(jīng)出現(xiàn)滯漲，估計(jì)至多三周也將追隨大盤調(diào)整。
　　去年底以來，投資者一直在談?wù)撝袊?guó)經(jīng)濟(jì)見底問題，先是認(rèn)為今年一季度，隨后調(diào)整為今年二季度，目前認(rèn)為今年三季度GDP同比增長(zhǎng)是谷底。為何機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)判斷出現(xiàn)偏差？問題在于，未來一段時(shí)間內(nèi)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響最大的是美國(guó)、歐洲經(jīng)濟(jì)是何種走勢(shì)，而不是大家所關(guān)注的“穩(wěn)增長(zhǎng)的各項(xiàng)措施”。因?yàn)�，管理層在出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)的措施前，不光要考慮國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)情況，更要考慮美國(guó)、歐洲經(jīng)濟(jì)低迷對(duì)中國(guó)究竟有多大的沖擊。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在艱難的轉(zhuǎn)型期，既要面對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，從投資、出口拉動(dòng)轉(zhuǎn)為以內(nèi)需拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還要面對(duì)制造業(yè)產(chǎn)能過剩，以及制造業(yè)成本提高過快，低端產(chǎn)品專攻東南亞，高端產(chǎn)品回流到美國(guó)、歐洲本土，東部沿海地區(qū)面臨產(chǎn)業(yè)空心化問題，等等。問題是，此時(shí)美國(guó)、歐洲經(jīng)濟(jì)低迷，歐債危機(jī)揮之不去，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型增添更大的難度。特別是，如果美國(guó)、歐洲經(jīng)濟(jì)低迷比預(yù)期的時(shí)間長(zhǎng)，中國(guó)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？所以，刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的政策要考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)，并非短期“過癮”。
　　上周末結(jié)束的歐盟峰會(huì)，出臺(tái)了一項(xiàng)1200億歐元促進(jìn)增長(zhǎng)和創(chuàng)造就業(yè)方案，這并不表明歐洲經(jīng)濟(jì)馬上出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然遙不可及：1、歐元區(qū)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI僅為45.1%，遠(yuǎn)低于50%榮枯分水嶺。其中南歐各國(guó)的情況最糟糕，意大利PMI降至44.6%，西班牙降至41.1%，為37個(gè)月來新低；2、歐元區(qū)5月失業(yè)率升至創(chuàng)紀(jì)錄的11.1%，西班牙失業(yè)率升至24.6%。這些均意味著歐元區(qū)企業(yè)預(yù)期未來數(shù)月內(nèi)地區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境將進(jìn)一步惡化，歐債危機(jī)正將歐洲推向深度衰退。
　　美國(guó)ISM制造業(yè)指數(shù)跌至49.7%，陷入萎縮，2009年7月以來首次跌破50%。其中，6月的新訂單指數(shù)重跌12.3點(diǎn)，創(chuàng)下2001年10月下跌12.4點(diǎn)以來單月下挫的新紀(jì)錄。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨來自歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)和本國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退后，自身復(fù)蘇低迷不振的雙重拖累，美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況正在惡化。
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況是，6月份中國(guó)制造業(yè)PMI為50.2%，創(chuàng)7個(gè)月來新低，但環(huán)比回落低于歷年平均值1.1%。需求不足仍在拖累本月PMI指數(shù)，6月新訂單指數(shù)為49.2%，比上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口訂單指數(shù)只有47.5%，比上月下降2.9個(gè)百分點(diǎn)，表明5月以來以歐債危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)加劇引發(fā)的歐洲經(jīng)濟(jì)衰退還在繼續(xù)拖累我國(guó)外需增長(zhǎng)。而內(nèi)需增長(zhǎng)也依然比較疲軟，特別是主要投資品行業(yè)新訂單指數(shù)再次明顯回落，其中原材料與能源新訂單指數(shù)只有38%，環(huán)比大幅下降8.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　由于前期企業(yè)生產(chǎn)放緩的程度慢于需求，企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存再次積壓，6月產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為52.3%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了今年以來的最高值，這會(huì)減弱企業(yè)采購(gòu)原材料補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)力。6月采購(gòu)量指數(shù)只有46.9%，比上月下降3.9個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)示著企業(yè)為消化較高的庫(kù)存，還可能進(jìn)一步降低開工率，下月的PMI也很可能繼續(xù)下降，有再次跌破50%的風(fēng)險(xiǎn)。但國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策已經(jīng)初見成效，我們預(yù)計(jì)本輪PMI指數(shù)下行已近尾聲，GDP增速也有望在今年三季度企穩(wěn)。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來全面復(fù)蘇還有待時(shí)日，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的諸多結(jié)構(gòu)性問題都會(huì)制約經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇：1、很多行業(yè)或企業(yè)產(chǎn)能過剩仍十分嚴(yán)重；2、行業(yè)或企業(yè)之間景氣度分化十分突出。特別是，目前刺激穩(wěn)增長(zhǎng)的措施較為溫和，很難出現(xiàn)2008年底、2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)“V”型轉(zhuǎn)折。我們認(rèn)為，即便是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在今年三季度見底，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恐怕也是“L”型，國(guó)內(nèi)季度GDP將在8%上下徘徊一段時(shí)間，而非之前樂觀機(jī)構(gòu)預(yù)期的“V”型轉(zhuǎn)折。若此，上市公司季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)很難出現(xiàn)大幅回升。
　　上證綜指雙頭的頸線2242點(diǎn)被輕易擊破，破位反抽頸線又無功而返，反映出多方的無奈和力不從心。理論上，有效跌破2242點(diǎn)頸線后，大盤的調(diào)整目標(biāo)將指向2242×2-2453=2031點(diǎn)，但這需要一些時(shí)間。各大指數(shù)最終運(yùn)行趨勢(shì)是一致的，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)很快也將跟上進(jìn)入周線級(jí)別調(diào)整。7月或難現(xiàn)“七翻身”，要小心強(qiáng)勢(shì)板塊、中小股票的補(bǔ)跌。對(duì)于搶反彈的沖動(dòng)，不妨多一分克制。