事實充分說明，對中國股市要慎言所謂大牛市。就在股民期待“牛市”到來的時候，自2012年5月8日開始，A股卻又出現(xiàn)大跌，到目前短短2個月的時間，滬指跌去近300點，一些股票跌去20%到30%以上。而這段時期，中國的貨幣處于擴(kuò)張狀態(tài)。中國人民銀行自2012年7月6日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31個百分點；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。此次降息與前一次降息不到一個月的時間。此前，中國人民銀行自2012年6月8日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。再加上2012年上半年先后兩次下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，中國貨幣政策趨向?qū)捤伞?BR> 按道理，在貨幣擴(kuò)張的情況下，股市應(yīng)該有所表現(xiàn)。但事與愿違，中國的A股不僅沒有上漲，卻以大跌回應(yīng)。在中國央行決定降息的第一個交易日，7月9日中國股市上演黑色星期一，上證綜合指數(shù)大跌52.77點，跌幅為2.37%，報收2170.87點，創(chuàng)下了年內(nèi)第四大單日跌幅。
為何股市對貨幣擴(kuò)張無動于衷？
政策導(dǎo)向與投資者認(rèn)識有異
股市大跌的首要原因是對經(jīng)濟(jì)前景不看好。歐債危機(jī)遲遲未能徹底解決，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行風(fēng)險，這些都是導(dǎo)致股市出現(xiàn)大跌的重要原因。而當(dāng)政府采取貨幣擴(kuò)張措施時，股市投資者不相信貨幣擴(kuò)張能解決經(jīng)濟(jì)衰退或經(jīng)濟(jì)蕭條問題。次貸危機(jī)以及歐債危機(jī)爆發(fā)以來，歐美一直采取貨幣擴(kuò)張政策，一直實行低利率等寬松貨幣政策，特別是歐洲國家一直沒有因為貨幣擴(kuò)張改變經(jīng)濟(jì)頹勢，美國出現(xiàn)復(fù)蘇跡象與貨幣擴(kuò)張關(guān)聯(lián)度很小，主要是科技產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇所致。
新供給主義提出貨幣擴(kuò)張無效論，認(rèn)為在集中于一定產(chǎn)業(yè)或區(qū)域的經(jīng)濟(jì)泡沫未消除的情況下，貨幣擴(kuò)張會進(jìn)一步加劇該產(chǎn)業(yè)或該區(qū)域的經(jīng)濟(jì)泡沫，貨幣擴(kuò)張所產(chǎn)生的增量資金會進(jìn)一步非均衡地流向經(jīng)濟(jì)泡沫產(chǎn)業(yè)或區(qū)域載體，其結(jié)果是進(jìn)一步加大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入更深的衰退或蕭條。
2012年上半年，中國樓市泡沫并未消除，相反，卻存在躁動的現(xiàn)象。如有媒體報道，剛剛過去的2012年上半年，廈門全市住宅共成交18928套，經(jīng)歷了有史以來最瘋狂的成交高峰，到7月，常常出現(xiàn)千人排隊購房的場面。這種有關(guān)所謂千人排隊買房的報道還涉及北京、上海、南京等地。在樓市投資利潤節(jié)節(jié)攀升而股市投資虧損的情況下，投資者傾向于避開虧錢的股市而投資樓市的策略，貨幣擴(kuò)張的結(jié)果是導(dǎo)致增量資金進(jìn)一步流向樓市，大規(guī)模資金流出股市。
關(guān)鍵是要解決資金流向問題
實際上，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不缺資金，關(guān)鍵是要解決資金的流向問題。市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展幾百年，包括發(fā)達(dá)國家在內(nèi)的幾乎所有國家都沒有解決兩個非均衡問題：一個是產(chǎn)業(yè)發(fā)展非均衡問題，另一個是區(qū)域與城市發(fā)展非均衡問題。從美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)過度依靠金融業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)，制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)中所占的份額較少，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)畸形明顯。美國的區(qū)域與城市結(jié)構(gòu)也是畸形的，經(jīng)過幾百年的發(fā)展也沒有解決區(qū)域與城市發(fā)展均衡問題；美國東部和西部經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)，城市里面發(fā)達(dá)城市主要是位于東部和西部的一些城市，其他城市所占的經(jīng)濟(jì)份額較少。同樣，中國經(jīng)濟(jì)的根本問題也是結(jié)構(gòu)性問題，包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域和城市結(jié)構(gòu)。
有不少專家指出，中國不應(yīng)該再靠大規(guī)模投資拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這些言論對股市也造成負(fù)面影響。而股市參與者認(rèn)為，任何一個國家離開投資就不可能有發(fā)展，中國經(jīng)濟(jì)所處的歷史階段決定了不能靠大規(guī)模消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)，一個國家過度消費(fèi)有損其發(fā)展后勁。中國要想成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，離開投資是不行的。問題的關(guān)鍵不是要不要擴(kuò)大投資，而是如何引導(dǎo)投資流向，如何引導(dǎo)投資對全局具有支撐作用的產(chǎn)業(yè)或區(qū)域，如何優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。擴(kuò)大投資并不是短期行為，而是長期行為，是對長期經(jīng)濟(jì)增長有利的行為，因為諸如交通設(shè)施、能源、技術(shù)裝備、水利工程等方面的投資對長期經(jīng)濟(jì)增長是至關(guān)重要的。恰恰相反，刺激消費(fèi)反而是短期行為。此外，在房價居高不下和股市低迷的情況下，中國消費(fèi)需求大規(guī)模增加不現(xiàn)實。
投資者與監(jiān)管者認(rèn)識有異
股市大跌的另一個原因與中國股市生態(tài)文化有關(guān)。其中的一個重要表現(xiàn)是投資者與監(jiān)管者對股價漲跌決定因素的認(rèn)識不一致。
股市生態(tài)文化是一個國家資本市場投資者的投資理念、投資價值判斷及其行為的集合。股市生態(tài)文化反映一國資本市場投資者群體行為所表現(xiàn)的特征。一國股市的表現(xiàn)與該國股市生態(tài)文化的狀態(tài)是密切相關(guān)的。股市生態(tài)文化的形成是投資者互動、投資者與監(jiān)管者互動的結(jié)果。
中國股市生態(tài)文化的特征包括缺乏長期價值投資意識和理念；政策市選股行為；包括不少機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的快進(jìn)快出行為；追漲殺跌；消息股、莊股屢見不鮮；等等。中國股市生態(tài)文化是自股市出現(xiàn)以來長期形成的，短期內(nèi)難以改變。盡管中國資本市場一直在進(jìn)行制度創(chuàng)新，但要在短期內(nèi)改變股市生態(tài)文化是很難的。中國的股民對股市漲跌的決定因素、股市的走勢、股市投資的操作有一套獨特的看法，這種生態(tài)文化決定了中國股民對股市的認(rèn)識與監(jiān)管部門有時會出現(xiàn)差異。
監(jiān)管部門認(rèn)為發(fā)新股對股市影響不大，而市場認(rèn)為影響較大，兩者的認(rèn)識存在巨大差距。在新股或擴(kuò)容不停止的情況下，靠貨幣擴(kuò)張刺激股市，作用微乎其微。因為，股市并不缺錢，股市缺的是信心，而缺乏信心的原因是市場與監(jiān)管部門對于發(fā)新股影響的認(rèn)識完全相反，所以，貨幣擴(kuò)張對股市而言不算重大利好。
中國股市70%以上的投資者出現(xiàn)虧損，監(jiān)管層與投資者均應(yīng)理性思考原因，一個市場出現(xiàn)這樣大面積的虧損是不正常的。要解決中國股市運(yùn)行的問題，不僅要進(jìn)行制度創(chuàng)新，更重要的是要建設(shè)健康、理性的股民生態(tài)文化。