本周市場迎來了宏觀數(shù)據(jù)的密集公布，盡管兩大物價指數(shù)同創(chuàng)新低，對債市影響偏正面，但整體市場投資氛圍依然較為謹(jǐn)慎，債市收益率下行幅度有限。
分析人士指出，雖然短期內(nèi)基本面偏弱的格局難以逆轉(zhuǎn)，可投資者對未來經(jīng)濟走勢的分歧依然較大，關(guān)于后續(xù)經(jīng)濟究竟是逐步探底，還是觸底反彈的爭論仍在延續(xù)。在此背景下，未來債市投資需兼顧防守，建議適當(dāng)縮短久期，操作上仍應(yīng)以保證上半年成果為宜。
市場表現(xiàn)趨于謹(jǐn)慎
“本周現(xiàn)券收益率雖延續(xù)了小幅下探的勢頭，可鑒于市場對經(jīng)濟疲弱早有預(yù)期，且央行已于上周二次調(diào)降了基準(zhǔn)利率，則基本面給予債券市場的利好影響正在逐步減弱�！币晃蝗探灰讍T向記者表示，“就目前來看，伴隨扶持政策的不斷出臺，經(jīng)濟基本面有望于中后期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，在前期各機構(gòu)已然獲利頗豐的情況下，保住現(xiàn)有收益的心態(tài)也促使大家紛紛加大了解杠杠的力度�！�
不僅如此，年內(nèi)的兩次降息，對債市的影響同樣較為有限，除了銀行資金成本中樞實質(zhì)性是在抬升外，前期收益率過多透支未來經(jīng)濟下行及政策利好也是主因。
中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至7月11日收盤，銀行間債券市場收益率漲跌互現(xiàn)，表現(xiàn)平穩(wěn)。利率產(chǎn)品方面，國債收益率曲線1年期上行1BP至2.22%，5、10年期下行1BP-2BP至2.78%、3.23%水平；央票收益率曲線1、3年期下行2BP至2.54%、2.76%的位置；固息金融債收益率曲線5、10年期下行2BP-3BP至3.49%、3.89%，其余期限微調(diào)。
反觀信用債市場，整體漲跌均有。中票短融方面，“12武鋼CP002”、“10京投MTN2”以及“09中遠(yuǎn)MTN1”等券的報價及成交帶動中短期票據(jù)AAA曲線0.75、1、2年期上行1BP-2BP至3.41%、3.42%和3.65%水平，3、4年期則下行1BP至3.93%、4.04%，主要參照“12中集MTN1”、“11陜煤化MTN2”以及“10招商局MTN1”等券的成交變動；中短期票據(jù)超AAA曲線由“11電網(wǎng)CP002”、“10聯(lián)通MTN2”以及“11中石油MTN5”等券的成交帶動曲線0.75、1、2年期下行1BP-2BP至3.33%、3.31%、3.56%水平，3、5年期上行1BP至3.76%、3.92%，主要參照“10中石油MTN1”、“11電網(wǎng)MTN2”以及“12中石油MTN1”等券的成交。
華龍證券固定收益研究員牟治陽在接受記者采訪時坦言，“雖然本人繼續(xù)看多債市，但是市場大勢好像不支持了。10年期國債一向都是市場的標(biāo)桿，可最近市場熱點卻在5年期國債上，10年期國債成交非常清淡。這說明市場整體都在縮短久期。”
降準(zhǔn)預(yù)期有望兌現(xiàn)
公開市場方面，人民銀行7月12日上午以利率招標(biāo)方式開展了100億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為3.30%，與上一期持平。
值得一提的是，央行周三曾同時展開了7天期逆回購和28天、91天期正回購詢量，并引發(fā)了市場的強烈反響。
針對正回購詢而不發(fā)的情況，牟治陽表示，“正回購詢量可能暗示央行對目前的利率水平比較滿意，這從當(dāng)期逆回購中標(biāo)利率略高于銀行間7天質(zhì)押式回購加權(quán)中可見一斑。個人認(rèn)為，本周降準(zhǔn)的可能性有所降低�！薄 �
不過，當(dāng)前場內(nèi)交易員對后續(xù)降準(zhǔn)的判斷依然存有分歧，也有部分交易員認(rèn)為，企業(yè)分紅、公開市場到期量偏低及財政存款上繳等多重因素，都令本就偏緊的資金面倍感壓力。
基于部分前期參與投標(biāo)的機構(gòu)均存在“借新債還舊債”的需要，央行也有必要提供相應(yīng)支持。
就目前來看，7月后期，雖然存準(zhǔn)的繳存壓力顯著趨緩，但財政存款的季節(jié)性增加仍然是資金可能緊張的一大因素。本次降息的提前到來，亦反映出目前穩(wěn)增長目標(biāo)或面臨考驗，而央行短時間內(nèi)兩次降息也顯示出政策刺激力度之大、決心之強，貨幣寬松趨勢非常明確、且未來仍將繼續(xù)，預(yù)計年內(nèi)存準(zhǔn)仍有兩次左右下調(diào)空間，同時不排除再度降息的可能性。
牟治陽稱，“貨幣政策繼續(xù)放松是大勢所趨，周末降準(zhǔn)或者月底再降準(zhǔn)都很正常。只要資金緊張，央行就會出手，或者逆回購或者降準(zhǔn)�！�
投資策略轉(zhuǎn)向防御
鑒于近兩次降息對市場收益率的推動明顯減弱，隨著降息利好效應(yīng)的遞減，債券市場的投資策略應(yīng)該由積極轉(zhuǎn)向防御。
尤以信用產(chǎn)品為例，可以看到，近期信用債滯漲情況較為明顯，市場的擔(dān)心主要集中在多個方面：一是信用利差已經(jīng)過低，繼續(xù)壓縮的空間不大；其二，是流動性的壓力依然存在，資金利率仍在較高位置運行；第三，機構(gòu)杠杠已經(jīng)很高，繼續(xù)加杠杠的空間不大；最后，鑒于其他資產(chǎn)的風(fēng)險在逐步釋放，則從中期看，信用債的相對價值正在降低。
業(yè)內(nèi)專家建議，對于存量資金，不推薦短期內(nèi)劇烈加倉和減倉的行為，應(yīng)該保持謹(jǐn)慎心態(tài)，在市場上行過程中逐步調(diào)整結(jié)構(gòu)、兌現(xiàn)收益、保證上半年的勝利成果。
配置或盈利壓力較大的資金仍可適當(dāng)介入，推薦參與的品種與前期一致，即隨曲線走平調(diào)整的1-3年期中票；與利率趨勢一致、流動性較好的長久期超AAA級信用債；收益率明顯高于產(chǎn)業(yè)債的東部城投債。
此外，10年期超AAA企業(yè)債(國網(wǎng)、石油債等)同樣繼續(xù)看好，主要有如下理由：一方面，目前超AAA等級券種的收益率水平較利率債仍有顯著優(yōu)勢，利差處于歷史高位；另一方面，在資金成本逐步下行的背景下，套息策略仍具可行性，持有半年的票息收入基本可覆蓋收益率上行20BP的資本損失。