全球經濟充滿不確定性，歐美資本市場在隨之而來的風險厭惡情緒中，資金上演著從高風險、高收益的風險資產遷徙至以債券基金為主的安全資產，然而所謂“安全資產”在過度受追捧的情況下，收益一跌再跌——顯然這是不可持續(xù)的，那么彷徨的現金將如何在受熱捧的債券基金市場中找到方向清晰的明燈呢？
擅長高收益?zhèn)顿Y的美國橡樹資本（Oaktree
Capital）創(chuàng)始人霍華德·馬克思（Howard
Marks）曾說過：“如果你買入AAA級債券，結果只有一種，但如果你買B級債券且債券最終沒有違約，結果可能會為你帶來更高回報的驚喜�！�
債券基金成“吸金大王”
和股票市場的萎靡不振相比，近幾個月來，多位境外投資者對記者抱怨，債券基金份額緊張，稍微晚一些就買不到。
新興市場投資基金研究機構（EPFR）最新報告指出，投資者在近期持續(xù)擁入高風險、高收益掛鉤的固定收益資產投資板塊，在截至7月11日的一周內，債券基金共吸收資金48.7億美元，連續(xù)第八周刷新資金規(guī)模，由此在2012年至今的數月中，債券基金的資金流入規(guī)模被推高至逾2000億美元。
其中，FPFR追蹤到流入高收益和新興市場債券基金的資金規(guī)模分別觸及連續(xù)第22周和第17周的新高，同時以按揭打包的債券基金和地方政府債券基金也受到持續(xù)追捧。
今年上半年以來，歐債危機的深化蔓延、美國和中國等世界重要經濟體的復蘇不力和增長放緩，集體推動了金融市場呈現越來越明顯的“無債不歡”，股票市場的波動震蕩加劇，債券基金行情也在大量資本擁入的情況下較過去波動加大。例如，被視作安全性較高的國債投資受需求推動導致收益率大跌，美國基準10年期國債收益率即跌至歷史低谷，這表示投資者一邊在投資安全資產，一邊也渴求較好的收益回報。
上周，美國投資級別的債券基金出現約10億美元規(guī)模的回贖。然而，風險略高的高收益?zhèn)鹞粘^25億美元，是今年2月份以來的最大規(guī)模。頂峰位置上，EPFR分析認為，雖然這類級別的資產違約率較低，但目前發(fā)行速度已經有所放慢，一些已成功兌付的發(fā)行方越來越難以承受短期的波動，試圖在延長債券期限。
對收益的渴望亦顯示在新興市場債券基金的“吸金能力”，在過去一周內吸收10億美元資金，今年以來總體資金流入規(guī)模達到250億美元。
“次安全資產”受關注
市場真正的亮點在于，去年底至今已經連續(xù)29周出現資金回撤的歐洲債券基金，在2012年有所緩和，EPFR全球研究總監(jiān)卡梅隆·布萊登特（Cameron
Brandt）表示，今年以來的28周內，有12周歐洲債券基金出現資金流入，在最近過去一周內，歐洲債券基金再次繼6月以來出現資金進入，“歐元區(qū)決策領導人達成共識解決問題應該是市場復蘇的支撐，投資者在靜待債務危機、西班牙銀行業(yè)救援的最新進展”。
分析師認為，相比諸如美國國債等常規(guī)固定收益類安全資產，現在歐洲債券基金的買入價位和回報相對更加誘人，在渴求收益又恐懼高風險的市場情緒下，受寵的還有風險略高的其他類別高收益美國債券基金，在投資者眼中，這類“次安全債券資產”的違約率在可容忍范圍內，但收益比絕對安全的美國國債高。
“比如，美國政府債券收益率奇低，現在買進去的收益實在不堪入目，于是資金開始留意風險相對稍高的其他幾種債券基金來平衡，改善和平衡總體的收益情況�！鄙鲜龇治鰩煂τ浾弑硎�。
其所指的“其他幾種債券”是指美國市場中不同風險容忍度之下的債券種類，包括通常是共同基金的美國政府債券基金（U.S.
Gov. Bond Funds）、美國各州郡縣等地方政府發(fā)行的債券基金（Municipal Bond
Funds）、房利美等“兩房”機構發(fā)行的各種以按揭資產打包的債券（Mortgage Backed）、絕對回報債券基金（Total
Return）等。
一般來說，美國地方政府債券基金雖然沒有美國政府債安全，但因為利息是免聯邦稅，相對回報還是很不錯的；按揭打包類債券由于變相受美國政府擔保，在安全性和回報性上也得到認可；絕對回報型是指追求高收益的各類債券組合。
彷徨的現金流
任何時候，金融市場總是充斥著恐懼和貪婪的博弈。始于2007年的次貸危機引發(fā)金融動蕩，給美國諸多跨國企業(yè)敲響流動性的警鐘，在代表美國財務管理者的財務專業(yè)人士協(xié)會（Association
of Finance
Professionals）近期公布的春季財務管理者情緒調查結果中，41％的財務管理方表示現在持有現金比去年增加，并且預計明年會持續(xù)增加，但在2007年前，絕大多數美國企業(yè)樂于把現金投入資本市場或存入銀行，賺取回報。
分析認為，原因之一是中報顯示很多美國企業(yè)盈利狀況有所改善，另外讓人擔心的是，企業(yè)因為對經濟前景擔憂，所以囤積現金不敢增加生產性投資，也不敢把資金投入資本市場，如今的金融市場上恐懼占了上風。
AFP調查顯示，2006年公司財務人員只會把23％的資金存入銀行，但去年，企業(yè)存入銀行的資金比例翻倍，今年為止已經超過了50％。
由于回報和風險無法匹配，現金倉皇逃離資本市場，但實際上，從超短期債券市場的火熱看，不參與資本市場的態(tài)度也并非十分堅決，只不過在長期金融資產投資上，絕大部分參與人士認為，全球多數央行的寬松貨幣政策，導致安全資產的收益率超低，平坦的收益曲線缺乏吸引力，宏觀方面的世界經濟形勢不明朗，使長期投資在時機上并不是最好。
在這種“現金流依然彷徨”的現狀之下，美國黑石投資副董事長拜倫·韋恩（Byron
R. Wien）也在近日發(fā)布的7月市場評論中表示：“投資股票很難守得住，因為現在我關注投資保值而不是賺錢�！�