2478點(diǎn)以來(lái)的調(diào)整結(jié)束了么？我們認(rèn)為，2138點(diǎn)并不是這輪調(diào)整的終點(diǎn)。
　　首先，白酒、醫(yī)藥、中小個(gè)股等強(qiáng)勢(shì)股需要有補(bǔ)跌，一旦強(qiáng)勢(shì)板塊補(bǔ)跌，離一輪調(diào)整結(jié)束就不遠(yuǎn)了；其次，在增量資金不足的情況下，各類(lèi)機(jī)構(gòu)“需要”新一輪被動(dòng)性大幅減倉(cāng)。只有這樣才能為一輪反彈“備足”子彈，否則哪來(lái)的資金推動(dòng)預(yù)期中的反彈？第三，要跌破多方的心理支撐2132點(diǎn)。否則，受2280點(diǎn)—2300點(diǎn)密集成交區(qū)反壓，A股市場(chǎng)或以橫盤(pán)震蕩方式代替反彈，并等待新的利淡消息引發(fā)多方陣營(yíng)繼續(xù)分化。
　　值得關(guān)注的是，隨著半年報(bào)的公布，一些公司凈利潤(rùn)大幅下滑，將給該公司和所處行業(yè)其它公司增添新的下跌動(dòng)力。我們認(rèn)為，上市公司半年報(bào)整體業(yè)績(jī)下降，將成為上證綜指最終跌破2132點(diǎn)的最重要因素。但在跌破2132點(diǎn)之后，A股市場(chǎng)離今年第二次“喝湯”行情(2132點(diǎn)至2478點(diǎn)的反彈是第一次“喝湯”行情)也就越來(lái)越近了。券商板塊的走勢(shì)，是判斷第二次“喝湯”行情是否啟動(dòng)的標(biāo)尺。
　　受政策調(diào)控以及經(jīng)濟(jì)自身結(jié)構(gòu)性調(diào)整影響，今年二季度經(jīng)濟(jì)延續(xù)了2010年以來(lái)的下滑趨勢(shì)。而無(wú)論是經(jīng)濟(jì)需求面還是供給面的增速都處于下行通道中。上半年固定資產(chǎn)投資雖然同比名義增長(zhǎng)20.4%，增速比一季度回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。但基建投資增速的明顯改善，較大程度上減緩了投資增速的下行，上半年基礎(chǔ)設(shè)施(不包括電力、熱力、燃?xì)饧八�的生產(chǎn)與供應(yīng))投資21762億元，同比增長(zhǎng)4.4%，比一季度提高6.5個(gè)百分點(diǎn)，而這與4月以來(lái)政府加大穩(wěn)增長(zhǎng)力度的一系列舉措密不可分。
　　受居民收入增速下滑以及消費(fèi)信心下降影響，消費(fèi)需求也比較疲軟。6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速只有13.7%，延續(xù)了今年2月以來(lái)持續(xù)下行的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。而二季度外需部門(mén)的初步好轉(zhuǎn)一定程度上減弱了內(nèi)需部門(mén)疲軟對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊，今年二季度出口增速為10.5%，比一季度高出近3個(gè)百分點(diǎn)，從凈出口對(duì)于GDP增速的貢獻(xiàn)來(lái)看，也是明顯增強(qiáng)。二季度貿(mào)易順差規(guī)模達(dá)到688億美元，環(huán)比一季度大幅上升681億美元，同比也上升48%，大大高于今年一季度。即使這樣，二季度總需求增速仍較弱。
　　雖然二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增速下滑較快，但我們認(rèn)為，這輪經(jīng)濟(jì)下滑已接近尾聲。一方面，二季度經(jīng)濟(jì)同比增速回落幅度由一季度的0.8個(gè)百分點(diǎn)縮至0.5個(gè)百分點(diǎn)，二季度環(huán)比增速由1季度的1.6%上升至1.8%。另一方面，1、當(dāng)前拖累投資增速的房地產(chǎn)投資增速下行已近尾聲；2、當(dāng)前基建領(lǐng)域投資增速有一定程度恢復(fù)；3、受益于資金面的逐漸寬松和原材料成本的降低，上半年制造業(yè)投資54019億元，增長(zhǎng)24.5%，相比于1-5月的增速已上升了0.02個(gè)百分點(diǎn)；4、新開(kāi)工項(xiàng)目投資增速二季度以來(lái)呈現(xiàn)企穩(wěn)上升的態(tài)勢(shì)。
　　我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正企穩(wěn)回升還需要等到四季度，屆時(shí)增速重新回升至8%的可能性較大，原因包括：三季度后，在房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度的帶動(dòng)下，房地產(chǎn)投資增速將會(huì)企穩(wěn)回升；我國(guó)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的體制決定在一系列中央穩(wěn)增長(zhǎng)措施作用下，地方政府的“穩(wěn)增長(zhǎng)、抓投資、大上項(xiàng)目”很容易演化為“大干快上”，由此也會(huì)帶動(dòng)三季度后地方項(xiàng)目投資增速的持續(xù)反彈。
　　而在需求復(fù)蘇的帶動(dòng)下，企業(yè)去庫(kù)存也將進(jìn)入尾聲，這也意味著這輪開(kāi)始于2009年8月的庫(kù)存周期在歷經(jīng)三年多之后基本結(jié)束，四季度末有望重啟新一輪庫(kù)存周期，但與2002年以來(lái)的前三輪庫(kù)存周期不同的是，以下原因決定新一輪庫(kù)存周期將呈現(xiàn)弱勢(shì)特征。我們認(rèn)為，三季度后我國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇雖然會(huì)帶動(dòng)企業(yè)啟動(dòng)新一輪的再庫(kù)存，但由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性和力度都會(huì)比較有限，且受制于產(chǎn)能過(guò)剩的壓制，企業(yè)再庫(kù)存的空間和持續(xù)性都會(huì)遠(yuǎn)低于2002年以來(lái)的三輪庫(kù)存周期。
　　首先，三季度后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍是政府主導(dǎo)的，若沒(méi)有民間投資和消費(fèi)的跟進(jìn)，經(jīng)濟(jì)難以持續(xù)復(fù)蘇；其次，三季度后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度也會(huì)比較有限。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速已經(jīng)下行，我們估計(jì)2012年大約在8.4%，2013年更低些。這意味著經(jīng)濟(jì)增速四季度后的反彈將很快超過(guò)潛在增速，通脹的壓力就會(huì)迅速上升，這也迫使政府不得不緊縮前期過(guò)于寬松的宏觀政策，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速再次回落，這也就會(huì)減弱企業(yè)再庫(kù)存化的動(dòng)力。此外，雖然年末企業(yè)去庫(kù)存化已基本結(jié)束，但過(guò)去幾年積累的龐大產(chǎn)能卻會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間抑制企業(yè)再庫(kù)存的意愿。
　　今年高點(diǎn)2478點(diǎn)以來(lái)的調(diào)整已經(jīng)進(jìn)入第三階段，即白酒、醫(yī)藥、中小股票等強(qiáng)勢(shì)股的補(bǔ)跌。目前一些中小股票、醫(yī)藥股已經(jīng)開(kāi)始補(bǔ)跌。而從中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)看，上述兩大指數(shù)正處在周線級(jí)別調(diào)整開(kāi)始前的“臨界點(diǎn)”，筆者認(rèn)為，中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)至多還有十個(gè)交易日就將進(jìn)入周線級(jí)別的調(diào)整，投資者要小心強(qiáng)勢(shì)股票補(bǔ)跌的殺傷力。