中小企業(yè)私募債于日前正式推出，嗅覺靈敏的私募股權(quán)投資（PE）機(jī)構(gòu)儼然發(fā)現(xiàn)了其中的投資機(jī)會(huì)，不少PE機(jī)構(gòu)都表現(xiàn)出濃厚興趣。不過，自推出以來，PE機(jī)構(gòu)真正參與的卻幾乎沒有�！澳壳爸行∑髽I(yè)私募債對(duì)于PE機(jī)構(gòu)可以說是‘好看不好吃’�！庇袠I(yè)內(nèi)人士表示，PE機(jī)構(gòu)鮮有參與中小企業(yè)私募債主要是受制于投資范圍限制、收益率不高、觸發(fā)債轉(zhuǎn)股短期難以出現(xiàn)等原因。
根據(jù)《中小企業(yè)私募債試點(diǎn)辦法》產(chǎn)品設(shè)計(jì)相關(guān)規(guī)定，私募債券可以設(shè)置附認(rèn)股權(quán)或者可轉(zhuǎn)股條款，但是應(yīng)當(dāng)符合法律法規(guī)以及證監(jiān)會(huì)有關(guān)非上市公眾公司管理的規(guī)定。
“中小企業(yè)私募債自推出以來，業(yè)內(nèi)對(duì)哪些資金會(huì)感興趣十分關(guān)注，可設(shè)置附認(rèn)股權(quán)或者可轉(zhuǎn)股條款對(duì)苦于尋找投資項(xiàng)目的PE來說是不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。”深圳國成世紀(jì)創(chuàng)業(yè)投資有限公司某投資人士曾對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示。
清科集團(tuán)研究報(bào)告也顯示，超過半數(shù)的創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資（VC/PE）機(jī)構(gòu)認(rèn)為私募債可以與股權(quán)投資結(jié)合，降低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益，并且企業(yè)也可在滿足融資需求同時(shí)避免股權(quán)被稀釋。
不過，盡管私募債可以設(shè)置附認(rèn)股權(quán)或者可轉(zhuǎn)股條款，給PE機(jī)構(gòu)參與中小企業(yè)私募打開了大門，但是由于PE自身基金協(xié)議中并沒有約定可以投資債券品種，使得上述便利之門在實(shí)際操作中暫無可行之處。據(jù)已經(jīng)承銷一家中小企業(yè)私募債的投行人士介紹，受制于PE基金協(xié)議中投資范圍限制等原因，不少PE暫時(shí)都不能真正參與，除非修改基金協(xié)議對(duì)投資范圍進(jìn)行調(diào)整。
事實(shí)上，抱有這種想法的PE不少。深圳一規(guī)模較大的PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人日前就對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，近來投資標(biāo)的日漸難尋，中小企業(yè)私募債為PE提供了一個(gè)新的投資品種，不排除在接下來新募集基金時(shí)擴(kuò)寬基金的投資范圍。
清科集團(tuán)分析師胡熠認(rèn)為，收益率不夠高也是PE暫未參與中小企業(yè)私募債的原因之一。
據(jù)清科數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)顯示，在參與調(diào)研的數(shù)百家機(jī)構(gòu)中，53%的機(jī)構(gòu)選擇先觀望�！安簧貾E的確在中小企業(yè)私募債剛推出時(shí)興趣極大，并且與相關(guān)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行了積極接觸，但最終發(fā)現(xiàn)私募債并不像想象的那么誘人�！庇袠I(yè)內(nèi)人士如是表示。
胡熠認(rèn)為，相比其他類型企業(yè)債，更高的固定收益和靈活的條款設(shè)置是私募債吸引VC/PE機(jī)構(gòu)的主要因素。而從首批私募債來看，票面利率還是偏低。他分析認(rèn)為，主要有兩個(gè)原因造成私募債較低的票面利率：第一，中小企業(yè)私募債目前處在試點(diǎn)階段，發(fā)行主體大多為資質(zhì)較好的企業(yè)，從而大大降低了違約風(fēng)險(xiǎn)；第二，目前處在收益率下行階段，加上大部分私募債的集中發(fā)行，進(jìn)一步降低了發(fā)行利率。對(duì)比PE機(jī)構(gòu)的首次公開募股（IPO）減持回報(bào)率，固定收益的私募債顯然難以吸引VC/PE機(jī)構(gòu)。
另外值得一提的是，寬松的流動(dòng)性讓PE機(jī)構(gòu)即便有興趣也難分到額度。國海證券投行部一位人士告訴證券時(shí)報(bào)記者，目前中小企業(yè)私募債好賣得很，只要有合適的擔(dān)保，基本是供不應(yīng)求�！凹幢鉖E想?yún)⑴c，也未必能得到多少額度�！焙诒硎尽�
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觸發(fā)債轉(zhuǎn)股短期難現(xiàn) |
PE之所以對(duì)中小企業(yè)私募債興趣頗大，還因?yàn)槎鄶?shù)發(fā)債公司質(zhì)地優(yōu)良，并且不少存在IPO預(yù)期。這一點(diǎn)從各券商對(duì)于該項(xiàng)新業(yè)務(wù)的熱情姿態(tài)可見一斑。事實(shí)上，私募債承銷收入微薄，券商積極承接發(fā)債項(xiàng)目，主要是為企業(yè)今后IPO承銷做準(zhǔn)備。另外，從目前備案獲受理的中小企業(yè)私募債發(fā)行企業(yè)來看，涵蓋了電子信息服務(wù)、節(jié)能服務(wù)、文化傳媒等，所屬行業(yè)不少都屬于證券市場(chǎng)支持的新興行業(yè)。
在當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目普遍艱難的情況下，私募債市場(chǎng)浮現(xiàn)的不少存在IPO預(yù)期的項(xiàng)目讓PE眼前一亮。
不過，有人士認(rèn)為，短時(shí)間內(nèi)發(fā)債企業(yè)觸發(fā)債轉(zhuǎn)股可能性比較小。原因在于，只有在公司運(yùn)營遇到困難或未能達(dá)到約定指標(biāo)時(shí)，投資人才可以啟動(dòng)條款以獲得股權(quán)，之后可通過出售股權(quán)以獲得更高額的回報(bào)。而從前幾批發(fā)債企業(yè)來看，資質(zhì)都還不錯(cuò)，出現(xiàn)業(yè)績(jī)不理想或者償付問題等觸發(fā)債轉(zhuǎn)股的可能性不大，也基本沒有安排債轉(zhuǎn)股條款，因此短時(shí)間內(nèi)PE冀望通過債轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)IPO高額回報(bào)的機(jī)會(huì)也就比較小。