前提一：政策給力且產(chǎn)生正面效果

　　盡管早在年初降準(zhǔn)之時，市場中關(guān)于“政策底”的論調(diào)便已升溫，近期管理層也先后出臺多項政策，意在提振股市；但同前兩次歷史底部相比，A股真正意義上的“救市”政策尚未出臺，提振市場的政策空間尚有余地。
　　從歷史上幾次重要的提振市場政策出臺后的效果來看，盡管并未改變股市運行的基本趨勢，但仍對股市的短期走勢產(chǎn)生了頗為顯著的影響。而根據(jù)歷史經(jīng)驗，提振股市的政策主要分為四方面：股市制度改革、新股IPO暫停、降低交易成本以及鼓勵央企增持回購股票。
　　制度性改革對股市的影響可謂立竿見影。隨著2005年管理層一系列制度性改革的出臺，如發(fā)布“國九條”、修改《證券法》、出臺《證券投資基金法》、進(jìn)行股權(quán)分置改革等，都促使資本市場的運行更加符合市場化規(guī)律，最終令股市于2005年6月份開始走出熊市底部。可以說，股市制度的改革是2006、2007年大牛市行情的奠基。
　　新股IPO的暫停同樣為A股的休養(yǎng)生息提供了土壤。最近兩次新股IPO的暫停分別是2005年5月21日-2006年6月1日和2008年11月12日-2009年6月25日。前者期間見到了998點的歷史大底，后者在見到1664點后直接助推A股形成了一波翻倍行情。
　　降低交易成本方面，印花稅的下調(diào)對1664點時的A股起到了一定提振作用，但并未扭轉(zhuǎn)市場的既有走勢。2008年4月24日，證監(jiān)會將印花稅從3％。下調(diào)到1％。，次日滬綜指大漲9.29%，但隨后，滬綜指即從3700點下跌至1800點。
　　鼓勵產(chǎn)業(yè)資本增持對市場底部的形成存在較為顯著的推動作用。兩次歷史底部的形成與產(chǎn)業(yè)資本的增持均密切相關(guān)。首先，證監(jiān)會于2005年6月16日頒布了《關(guān)于上市公司控股股東在股權(quán)分置改革后增持社會公眾股份有關(guān)問題的通知》，從而開啟了產(chǎn)業(yè)資本增持的浪潮，這對滬綜指確立998點的歷史大底可謂功不可沒。其次，歷史上央企最大規(guī)模的增持潮出現(xiàn)在2008年8月-2009年3月期間，據(jù)統(tǒng)計，共有31家央企進(jìn)行了增持，增持金額達(dá)到17.7億元，這對A股的筑底反彈起到了直接的推動作用。
　　從上述四個角度來看，目前股市仍存在較大的政策提振空間。首先，盡管A股制度建設(shè)方面尚有不足，不過，管理層對于制度的建設(shè)與改進(jìn)始終不遺余力，加之溫州金改試點的推進(jìn)，可以說，投資者對于市場的制度改革方面仍然存在較大的想象空間。其次，盡管管理層多次表態(tài)不會停發(fā)新股，但新股發(fā)行確實正在放緩，從7月16日預(yù)披露了4家公司的招股書至今，證監(jiān)會網(wǎng)站上預(yù)披露的情況出現(xiàn)了三個星期的“空窗期”，管理層降低審核發(fā)行節(jié)奏的意圖較明顯。再次，證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人日前表示，近期沒有調(diào)整印花稅相關(guān)安排，但股息紅利個人所得稅政策正在醞釀?wù){(diào)整。最后，證監(jiān)會擬推上市公司員工持股計劃，與2006年出臺的股權(quán)激勵有關(guān)管理辦法相比，員工持股計劃的股票來源不能來自新發(fā)股份，而只能采取向二級市場回購。在A股不斷下跌的背景下，證監(jiān)會采取這一舉措，穩(wěn)定市場信心的用意十分明顯。
　　在政策暖風(fēng)頻吹、經(jīng)濟(jì)緩慢探底的背景下，當(dāng)前投資者的關(guān)注焦點無疑是A股何時見底，以及2100點會否是階段性底部。以史為鑒，若998點和1664點是星級底部，那么當(dāng)前A股在政策扶持力度、估值方面均已達(dá)到星級標(biāo)準(zhǔn)，但在經(jīng)濟(jì)和流動性層面尚欠火候。因此，底部的反彈之路恐難一帆風(fēng)順。不過，本周7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將揭開神秘的面紗，而7月份PMI的好于預(yù)期也顯示經(jīng)濟(jì)存在企穩(wěn)的可能，若經(jīng)濟(jì)與政策二力共振，兩連陽之后的A股將有望延續(xù)反彈之旅。

　　前提二：資金認(rèn)可整體估值夠低

　　近期多家外資券商以及QFII均表示了對A股投資價值的極大興趣，其主要依據(jù)在于當(dāng)前A股極低的估值水平。相較于國內(nèi)投資者對于趨勢的看重，國外投資者對于估值的合理性更加看重。而無論與998點、1664點歷史底部相比還是與發(fā)達(dá)國家股市橫向?qū)Ρ�，�?dāng)前A股都已具備了較強(qiáng)的長期投資價值。
　　縱向來看，目前A股市盈率處于歷史低點。8月6日，全部A股TTM市盈率為13.04倍，低于2005年6月6日上證綜指998點時的19.01倍，也低于2008年10月28日上證綜指1664點時的13.68倍。7月31日滬綜指探至2100點時，全部A股TTM市盈率僅為12.67倍。
　　橫向來看，A股藍(lán)籌股估值水平也早與國際接軌，甚至較部分發(fā)達(dá)國家主要股市估值更低。7月31日，滬深300指數(shù)的TTM市盈率最低為10.21倍，而截至8月6日，滬深300指數(shù)的市盈率也僅為10.39倍，同期標(biāo)普500指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)的市盈率分別為14.52倍和14.65倍。
　　盡管估值底是一個相對靜止的底部，其對未來市場的走勢并不具備決定性意義，但從長期收益的角度，低估值為市場鎖定了可能的下行空間；而隨著未來無風(fēng)險利率的繼續(xù)下行，股市的低估值優(yōu)勢漸顯，將有更多的資金被吸引到A股中來。

　　前提三：心理上不懼“局域”恐慌

　　“恐慌”是歷次歷史底部所共有的一個特征。具體表現(xiàn)在兩方面，一是遍地都是“便宜貨”；二是個股出現(xiàn)集體性殺跌。
　　從目前個股股價分布的情況來看，便宜貨雖有，但較此前歷史大底的水平仍有不小差距，當(dāng)前階段底的情況還遠(yuǎn)未達(dá)到歷史大底時的水平。
　　統(tǒng)計顯示，截至8月6日，兩市2443只個股中共有12只1元股，占比為0.49%；2元股及以下陣營共有81只，占比達(dá)3.32%；3元股及以下陣營共有218只個股，占比達(dá)8.92%。而回溯歷史，2008年10月28日1664點大底出現(xiàn)當(dāng)日，兩市1586只個股中就有42只1元股，占比為2.65%；2元股及以下陣營共有362只，占比達(dá)22.82%；3元股及以下陣營共有687只個股，占比達(dá)43.32%；與此同時，2005年6月6日998點大底出現(xiàn)當(dāng)日，兩市1317只個股中共有63只1元股，占比為4.78%；2元股及以下陣營共有326只，占比達(dá)24.75%；3元股及以下陣營共有664只個股，占比達(dá)50.42%。由此可見，歷史大底時，低價股陣營幾乎成為市場的主體；而目前2元股及以下陣營3.32%的比例，與歷史底平均20%以上的水平相比，確實相距甚遠(yuǎn)。
　　較為重要的底部往往還存在另外一個特征，即個股在熊市尾部往往出現(xiàn)恐慌性殺跌。而參考998點、1664點見底前一個月的個股股價表現(xiàn)分布，2100點階段性見底的可能性在增大。根據(jù)統(tǒng)計，從2012年6月30日至7月31日之間，在全部2443只個股中，有301只個股逆市上漲，階段上漲個股比例占比為12.32%；而2005年6月6日見998點之前的一個月內(nèi)，上漲個股數(shù)達(dá)303只，占比達(dá)23%；2008年10月28日見1664點之前的一個月內(nèi)，上漲個股數(shù)僅為53只，占比達(dá)3.34%。因此，2100點見底前一個月內(nèi)上漲個股比例較998點時更小，但仍高于1664點，可見，1664點見底前市場的恐慌情緒更高。目前A股底部的形成方式更接近于998點。
　　上周因ST新規(guī)而引發(fā)部分個股出現(xiàn)恐慌性下跌，但指數(shù)表現(xiàn)尚可，只是探低2100點，隨后出現(xiàn)了溫和反彈，這表明市場心理在面對“局域性恐慌”時經(jīng)受住了一定的考驗，抗壓能力有所提升。不過假如因某些突發(fā)因素再度造成“局域性恐慌”的話，能否繼續(xù)經(jīng)受住抗壓考驗將決定底部成色。

　　7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)決定反彈延續(xù)性

　　通過上述分析可知，當(dāng)前的A股與998點和1664點等成色十足的“歷史大底”仍存在一定差距。但是，2100點成為階段性底部的可能性正在增大，若998點和1664點是五星級底部，那么2100點至少有望成為三星級的底部。
　　一方面，在政策對市場的扶持力度上，雖然管理層較此前更為遵循市場規(guī)律，在干預(yù)市場方面相對謹(jǐn)慎，但對市場的呵護(hù)之意仍然非常明顯。另一方面，當(dāng)前的A股已經(jīng)奠定了絕對的估值底部，甚至較兩次歷史大底更具長期投資價值。此外，在滬綜指見到2100點之前的一個月，市場恐慌情緒彌漫，個股殺跌氛圍較998點時有過之而無不及。不過，低價股的缺位也令本次底部的成色有所降低，特別是目前2元股及以下股票占全部A股的比例，與五星級底部的水平相距甚遠(yuǎn)。同時，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)有望在三季度短暫企穩(wěn)，但經(jīng)濟(jì)中周期的下行趨勢仍未扭轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)面的長期制約仍將存在。
　　需要指出的是，未來隨著經(jīng)濟(jì)波動的越來越小，市場中“聰明投資者”將越來越多，A股出現(xiàn)非理性繁榮與非理性恐慌的可能性都在減小。在此背景下，對“空方”而言，寄希望A股在中短期內(nèi)在恐慌情緒的彌漫下再度砸出一個“黃金坑”并不現(xiàn)實；而對“多方”而言，寄希望A股在短期見底后再度走出2006、2007年似的大牛市或者2009年的指數(shù)翻倍行情同樣不切實際。
　　隨著A股投資者對股指期貨、融資融券等金融衍生工具應(yīng)用的日漸成熟，A股最終將向著“價值發(fā)現(xiàn)”邁出堅定的步伐，“漂亮50”的A股版本并非天方夜譚，但在此之前，投資者必須面對轉(zhuǎn)型的陣痛。目前我們正處于這一階段，或許當(dāng)前并不是A股最便宜的時候，對一般投資者而言，現(xiàn)在貿(mào)然入場仍將面臨較大的左側(cè)風(fēng)險；但對價值投資者而言，現(xiàn)在或正是挖掘“價值”的黃金時機(jī)，真正經(jīng)得起時間考驗的價值股最終將在歷史的長河中脫穎而出。
　　短期來看，滬綜指在前期經(jīng)過痛苦的周線“六連陰”之后，本周有望延續(xù)反彈格局；但在經(jīng)濟(jì)緩慢筑底的背景下，市場短期并不具備大幅反彈的條件，后市滬深兩市繼續(xù)在底部震蕩夯實的概率較大，但2100點附近存在較強(qiáng)的支撐。本周需重點關(guān)注陸續(xù)出臺的7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，若7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)態(tài)勢，那么在政策與經(jīng)濟(jì)二力共振的情況下，本輪反彈延續(xù)的概率較大。行業(yè)配置方面，有分析認(rèn)為，在本輪反彈中，此前超跌的部分周期性板塊存在較強(qiáng)的反彈動能，同時部分業(yè)績增長穩(wěn)定的績優(yōu)股仍將演繹“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的格局。