在A股市場(chǎng)迭創(chuàng)新低之際，中國(guó)版的“漂亮50”行情正在上演。截至7月份，今年以來(lái)有50只個(gè)股創(chuàng)出上市以來(lái)的新高。
　　“這是最壞的年代，也是最好的年代”，基金經(jīng)理用狄更斯的話來(lái)詮釋當(dāng)下的A股市場(chǎng)。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，對(duì)于政策的期待逐漸演變成一場(chǎng)沒(méi)有底牌的“猜心游戲”，市場(chǎng)最終接受了一個(gè)事實(shí)——大規(guī)模刺激難以再現(xiàn)！
　　當(dāng)殘酷的市場(chǎng)洗牌開(kāi)始拉開(kāi)序幕，優(yōu)秀的企業(yè)正在搶食更大的蛋糕。作為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的資本市場(chǎng)，提前演繹這一幕，不再重復(fù)一類(lèi)資產(chǎn)單邊上漲或下跌的老故事，將結(jié)構(gòu)性的分化行情演繹得淋漓盡致。
　　2012年，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值溢價(jià)終于顯現(xiàn)……看不清的宏觀經(jīng)濟(jì)走向和測(cè)不準(zhǔn)的市場(chǎng)底部，開(kāi)始倒逼基金投資轉(zhuǎn)型，這一次，成長(zhǎng)股的投資時(shí)代開(kāi)始真正來(lái)臨，接受考驗(yàn)的，是基金經(jīng)理的理念和眼光……

　　傳統(tǒng)“戰(zhàn)法”正在失效！

　　“如果說(shuō)自上而下的分析方法是以前資本市場(chǎng)的主導(dǎo)的話，那么自下而上的分析方法將變得越來(lái)越重要�！辟Y深投資人士付羽認(rèn)為，如果通過(guò)自上而下的分析，很可能因?yàn)榈禺a(chǎn)調(diào)控錯(cuò)過(guò)了建筑裝飾、家紡的個(gè)股行情，而實(shí)際上，這些公司因?yàn)槠漭p資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、擴(kuò)張能力強(qiáng)、行業(yè)集中度低而有著巨大的潛力，而這些則必須通過(guò)自下而上才能分析得到。
　　在地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控的背景下，金螳螂、洪濤股份等裝修股，富安娜等家紡股業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)，股價(jià)也迭創(chuàng)新高，一批重倉(cāng)其中的基金收獲頗豐。
　　在付羽看來(lái)，如果自上而下進(jìn)行分析，很可能看空白酒，認(rèn)為崇尚白酒文化的60后正要步入老齡化，白酒的繁榮更多是為三公消費(fèi)所驅(qū)動(dòng)，白酒行業(yè)的產(chǎn)量已經(jīng)足夠大等。但實(shí)際上，優(yōu)秀的白酒企業(yè)有著非常優(yōu)秀的財(cái)務(wù)狀況，白酒行業(yè)雖然市場(chǎng)容量很大，但企業(yè)集中度還很低。
　　“如果通過(guò)自上而下的策略，很可能過(guò)早買(mǎi)入周期股�！遍L(zhǎng)信內(nèi)需基金經(jīng)理安昀認(rèn)為，“去年下半年，當(dāng)通脹見(jiàn)頂之后，理論上貨幣緊縮程度也應(yīng)該見(jiàn)頂，按照自上而下的邏輯應(yīng)該考慮周期類(lèi)的行業(yè)，但事實(shí)不是這樣。今年上半年，在通脹和經(jīng)濟(jì)回落之后，貨幣政策也寬松了，但是周期類(lèi)行業(yè)依然沒(méi)有怎么動(dòng)。”
　　國(guó)聯(lián)安小盤(pán)精選基金經(jīng)理鄒新進(jìn)坦言，在經(jīng)濟(jì)下滑階段，防御性行業(yè)受到市場(chǎng)青睞，如果自上而下分析，傳統(tǒng)的防御性行業(yè)包括食品飲料、醫(yī)藥以及零售業(yè)，但今年以來(lái)，零售業(yè)因?yàn)殡娚虥_擊等諸多因素，喪失了其防御性。
　　事實(shí)上，長(zhǎng)信內(nèi)需成長(zhǎng)的基金經(jīng)理安昀是策略研究“出身”，曾獲2007年新財(cái)富最佳策略分析師第一和2008年新財(cái)富最佳策略分析師第二名，本來(lái)更加擅長(zhǎng)于自上而下的投資方法，但在掌管基金真正做投資之后，他開(kāi)始慢慢轉(zhuǎn)變。安昀坦言，此前傾向于自上而下的投資，但吃過(guò)一些“虧”之后，開(kāi)始反思自己的投資策略，然后轉(zhuǎn)向自下而上的投資方法。
　　在安昀看來(lái)，自上而下的決策方法，需要考慮太多的因素，比如要先考慮全球的經(jīng)濟(jì)周期，然后要考慮貨幣供應(yīng)、通脹、貨幣流動(dòng)性，之后需要考慮市場(chǎng)估值和市場(chǎng)風(fēng)格等，每一步的決策都要依據(jù)上一步的推論，如果上一步有偏差，到最后這種決策就會(huì)存在錯(cuò)誤，而且整個(gè)決策鏈條很長(zhǎng)，所以在投資上有效性并不是很強(qiáng)。相較而言，自下而上的投資方法更為穩(wěn)定，因?yàn)榫�選個(gè)股只需要分析企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，價(jià)值派投資看現(xiàn)在的資產(chǎn)負(fù)債表，成長(zhǎng)性的投資看未來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債表。
　　談及自上而下的投資方法，付羽認(rèn)為，這不僅體現(xiàn)在通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)決定投資倉(cāng)位，也體現(xiàn)在分析國(guó)家政策的變化來(lái)選擇行業(yè)。而所謂自下而上的投資方法，則是把重點(diǎn)放在企業(yè)的基本面和價(jià)格上，從企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表入手，再到企業(yè)的商業(yè)模式，最后通過(guò)行業(yè)及政策分析來(lái)強(qiáng)化結(jié)論。
　　天治基金投資總監(jiān)常永濤告訴記者，相對(duì)于以前通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)決定倉(cāng)位，現(xiàn)在其投研團(tuán)隊(duì)更傾向于自下而上決定倉(cāng)位�！巴ㄟ^(guò)可買(mǎi)的優(yōu)質(zhì)股票，集中持股，來(lái)決定倉(cāng)位的高低，更適合今年結(jié)構(gòu)分化的市場(chǎng)。”
　　跟前幾年做投資相比，農(nóng)銀匯理基金投資副總監(jiān)曹劍飛坦言，這幾年A股市場(chǎng)情況在逐漸發(fā)生改變，自己的投資風(fēng)格也在不斷調(diào)整�！霸�2011年之前，我的投資風(fēng)格可能更偏重于行業(yè)輪動(dòng)，自上而下的宏觀判斷支持投資更多一些，例如判斷某個(gè)行業(yè)有機(jī)會(huì)就超配，這種投資模式在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)下效果不錯(cuò)。2011年下半年開(kāi)始，行業(yè)波動(dòng)、輪換的頻率越來(lái)越快，這種行業(yè)輪動(dòng)風(fēng)格無(wú)以為繼�！�
　　思考之后的曹劍飛開(kāi)始投資風(fēng)格轉(zhuǎn)型，做行業(yè)研究員出身的他，“自下而上”選股是其強(qiáng)項(xiàng)。他認(rèn)為，市場(chǎng)的變化也考驗(yàn)著一名優(yōu)秀基金經(jīng)理的思路變化，未來(lái)，他會(huì)把更多精力放在深入研究個(gè)股上，做深度調(diào)研和討論。

　　中國(guó)版的“漂亮50”行情

　　A股市場(chǎng)迭創(chuàng)新低之際，中國(guó)版的“漂亮50”行情正在上演……
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月份，今年以來(lái)有50只個(gè)股創(chuàng)出上市以來(lái)的新高，其中，食品飲料和醫(yī)藥生物行業(yè)占據(jù)大多數(shù)，分別達(dá)到了11只和9只，上述兩個(gè)行業(yè)合計(jì)占比超過(guò)4成。其中包括貴州茅臺(tái)、酒鬼酒、洋河股份、金種子酒、沱牌舍得、白云山A、湯臣倍健、片仔癀等一大批基金重倉(cāng)股。
　　從上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的股票獲得了明顯的超額收益，而業(yè)績(jī)不增長(zhǎng)或者負(fù)增長(zhǎng)的股票，其股票被不斷邊緣化。
　　“如果是基金重倉(cāng)股，其股價(jià)被腰斬也不奇怪�！眳R添富專(zhuān)戶投資總監(jiān)袁建軍坦言，這是今年市場(chǎng)比較殘酷的地方，結(jié)構(gòu)分化非常顯著，大量沒(méi)有增長(zhǎng)的股票被拋棄，這可能也是市場(chǎng)有效性的體現(xiàn)。
　　有意思的是，A股當(dāng)下的表現(xiàn)與美國(guó)股市在上世紀(jì)60年代和70年代初有一定的相似處。即使在經(jīng)歷了美國(guó)股市的暴跌，“漂亮50”也大放異彩，相當(dāng)部分最終創(chuàng)出了新高。上世紀(jì)90年代初美國(guó)學(xué)者Jeremy Siegel的研究表明，“漂亮50”作為一個(gè)組合，確實(shí)經(jīng)受住了時(shí)間的考驗(yàn)。即使在市場(chǎng)最瘋狂的時(shí)候介入，由于這些企業(yè)本身業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，最終沒(méi)有輸給指數(shù)。
　　匯添富專(zhuān)戶投資經(jīng)理?xiàng)盍x燦認(rèn)為，美國(guó)的“漂亮50”擁有良好的基本面、出色的資產(chǎn)負(fù)債表、強(qiáng)勢(shì)的品牌、難以逾越的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和流動(dòng)性極好的市值規(guī)模。比較典型的公司包括：可口可樂(lè)、麥當(dāng)勞、迪士尼、美國(guó)運(yùn)通、IBM、寶潔等等。這些公司很大部分均成為進(jìn)行全球擴(kuò)張的跨國(guó)企業(yè)。“因此漂亮50之所以歷經(jīng)時(shí)間的考驗(yàn)，獲得很好的回報(bào)，是離不開(kāi)自下而上對(duì)于公司基本面的研究和分析的�！�
　　在楊義燦看來(lái)，當(dāng)前中國(guó)股市與當(dāng)時(shí)的美國(guó)股市有一定類(lèi)似的場(chǎng)景。從宏觀經(jīng)濟(jì)背景的角度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了戰(zhàn)后20多年的高速增長(zhǎng)，進(jìn)入到一個(gè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。美國(guó)股市經(jīng)歷了上世紀(jì)60年代的投機(jī)橫行，投資者也逐步回歸理性。就是在這種背景下，投資者對(duì)于公司的基本面開(kāi)始高度重視，最終選擇了盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)龍頭公司。
　　不過(guò)，現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，即使A股市場(chǎng)擴(kuò)容不斷，但真正優(yōu)質(zhì)的上市公司依然是稀缺品。
　　“現(xiàn)在A股股票在不斷增加，但機(jī)構(gòu)投資資產(chǎn)卻未相應(yīng)增加，所以我們只能把有限的資金投向更優(yōu)質(zhì)的上市公司，采取"抱團(tuán)取暖"的方式。”農(nóng)銀匯理基金投資副總監(jiān)曹劍飛坦言，在整體宏觀背景較差的情況下，大部分上市公司將失去原有的成長(zhǎng)性，而僅有一小部分公司仍將保持高速成長(zhǎng)。未來(lái)公募基金做主動(dòng)投資最大的價(jià)值和魅力所在，就是挖掘占比不到十分之一的個(gè)股。
　　嘉實(shí)基金投資部總監(jiān)的劉天君也認(rèn)為，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的加劇，投資者將傾向于那些經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)健、成長(zhǎng)性比較確定、估值又不是很離譜的公司，不再可能去選那些估值便宜但空間和成長(zhǎng)性都不確定的公司。

　　投資進(jìn)入比拼個(gè)股時(shí)代

　　2012年，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值溢價(jià)開(kāi)始顯現(xiàn)……
　　資本市場(chǎng)不再重復(fù)一類(lèi)資產(chǎn)單邊上漲或下跌的老故事，將結(jié)構(gòu)性的分化行情演繹得淋漓盡致。
　　在美的電器等家電股一路下跌之際，格力電器則表現(xiàn)十分堅(jiān)挺；在汽車(chē)股整體表現(xiàn)低迷之際，長(zhǎng)安汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)等個(gè)股則表現(xiàn)亮眼；在電子股整體表現(xiàn)乏善可陳之際，歌爾聲學(xué)、長(zhǎng)信科技等一批個(gè)股迭創(chuàng)新高……
　　一家合資基金公司的基金經(jīng)理對(duì)記者表示，在選擇汽車(chē)股時(shí)，不會(huì)去選擇估值很低但缺乏成長(zhǎng)性的標(biāo)的。在其看來(lái)，其持有的長(zhǎng)安汽車(chē)目前估值上并不便宜，但成長(zhǎng)性足夠好，由于福特計(jì)劃到2015年引入中國(guó)15 款車(chē)型，在其看來(lái)，這一計(jì)劃有望改變長(zhǎng)安福特在國(guó)內(nèi)表現(xiàn)不溫不火的局面。翼虎、翼博兩款SUV 車(chē)型在明年初上市也將使長(zhǎng)安福特2013 年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)較為確定。
　　另一位基金經(jīng)理則十分看好長(zhǎng)城汽車(chē)，在其看來(lái)，去年在A股掛牌上市的長(zhǎng)城汽車(chē)，其堅(jiān)定地在自己專(zhuān)注的領(lǐng)域做大，其生產(chǎn)的車(chē)型以SUV、皮卡為主，這兩款車(chē)型都是國(guó)內(nèi)排第一。他的銷(xiāo)量在行業(yè)零增長(zhǎng)的時(shí)候還保持20%的增長(zhǎng)速度，今年在汽車(chē)行業(yè)逐漸萎縮的市場(chǎng)環(huán)境下它的優(yōu)勢(shì)就凸顯出來(lái)了。
　　“智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上的個(gè)股曾經(jīng)受到市場(chǎng)的追捧，但隨著行業(yè)的發(fā)展，其分化也逐步體現(xiàn)出來(lái)了。如歌爾聲學(xué)、長(zhǎng)盈精密等一批個(gè)股不斷創(chuàng)出新高，而萊寶高科、星星科技等則因?yàn)椴贿_(dá)預(yù)期而遭遇了大幅調(diào)整�！币晃灰恢敝貍}(cāng)持有歌爾聲學(xué)的基金經(jīng)理對(duì)記者表示，即使在訂單飽滿的情況下，該企業(yè)也不會(huì)隨意擴(kuò)大產(chǎn)能。在其看來(lái)，在消費(fèi)電子產(chǎn)品智能化趨勢(shì)下，對(duì)電聲器件的功能和質(zhì)量要求快速提升，推動(dòng)電聲產(chǎn)品價(jià)值提升，促使電聲市場(chǎng)穩(wěn)步提升，該企業(yè)有望贏得快速持續(xù)增長(zhǎng)。
　　就資本市場(chǎng)的表現(xiàn)而言，嘉實(shí)基金股票投資部總監(jiān)劉天君認(rèn)為，2010年以前，優(yōu)質(zhì)企業(yè)、次優(yōu)企業(yè)與劣質(zhì)企業(yè)在估值上的差異并不大。市場(chǎng)上哪類(lèi)風(fēng)格起來(lái)了，哪類(lèi)股票就漲了，而且這類(lèi)股票漲得都差不多。從2011年以來(lái)，尤其是2012年，股票的分化非常明顯。真正好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值開(kāi)始起來(lái)了，原來(lái)粗放型的、基本功不扎實(shí)、靠行業(yè)環(huán)境好賺錢(qián)的企業(yè)正在被市場(chǎng)淘汰�！拔覀冞x擇的成長(zhǎng)股里，越來(lái)越多的是這種比較踏實(shí)的制造業(yè)里面的龍頭，這些公司過(guò)去一直被市場(chǎng)認(rèn)為跟別的企業(yè)沒(méi)有差別，其估值沒(méi)有溢價(jià)。2012年，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值溢價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)。”
　　在劉天君看來(lái)，如果經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是堅(jiān)定轉(zhuǎn)型的話，可能未來(lái)兩三年，一些行業(yè)里的一批公司會(huì)被淘汰，而與此同時(shí)，一些符合產(chǎn)業(yè)方向、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的公司就會(huì)抓住這樣的歷史性機(jī)遇勝出。
　　“今年以來(lái)的市場(chǎng)格局顯示，行業(yè)性機(jī)會(huì)與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)并存，公司的成長(zhǎng)質(zhì)量顯得尤為重要�！鄙贤赌Ω�新興動(dòng)力基金經(jīng)理杜猛表示，“以前多年的市場(chǎng)漲跌過(guò)程中，大多數(shù)人都是自上而下去進(jìn)行行業(yè)配置、主題投資，博弈的風(fēng)險(xiǎn)比較大。但到了今年，上述投資方式似乎并不太奏效，甚或造成較大虧損。我個(gè)人認(rèn)為，今年可能會(huì)進(jìn)入到個(gè)股投資年代。”
　　國(guó)聯(lián)安小盤(pán)精選基金經(jīng)理鄒新進(jìn)對(duì)記者表示，今年以來(lái)之所以取得較好業(yè)績(jī)，主要也是在擇股上較為成功。鄒新進(jìn)表示，白馬股，增長(zhǎng)確定但估值不菲，難以獲得超額收益；而黑馬股，挖掘難度相當(dāng)大，同時(shí)踩地雷風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大，往往得不償失。因此自己將選股重點(diǎn)放在了灰馬股上，介于黑馬和白馬之間，仔細(xì)甄別后往往收獲頗豐。
　　從今年的績(jī)優(yōu)基金表現(xiàn)來(lái)看，基金經(jīng)理的擇股能力，對(duì)于業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)相當(dāng)之大。如今年來(lái)股票型基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)最優(yōu)的廣發(fā)聚瑞，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)了16%，雖然二季度倉(cāng)位高達(dá)91.84%，但基金凈值并沒(méi)有隨著市場(chǎng)下跌而走低。
　　事實(shí)上，廣發(fā)聚瑞現(xiàn)任基金經(jīng)理劉明月自2009 年6 月起任基金經(jīng)理一職，一直保持高倉(cāng)位操作，歷史倉(cāng)位基本在90%以上水平。在華寶證券基金分析師看來(lái)，從基金的選股能力上看，廣發(fā)聚瑞二季度的選股水平在所有普通股票型基金中最高。上述分析師認(rèn)為，廣發(fā)聚瑞的前十大重倉(cāng)股相對(duì)穩(wěn)定，就二季度的前十大重倉(cāng)股看，繼一季度持續(xù)持有的前七大重倉(cāng)個(gè)股二季度平均漲幅達(dá)24.69%。表現(xiàn)最好的是第一重倉(cāng)股金螳螂，季度漲幅達(dá)46.33%，二季度該基金持股股數(shù)增加了47.53%，季末持有該股市值占基金凈值的比例為8.27%。此外，基金二季度還大幅增持了第二大重倉(cāng)股東方園林和第六大重倉(cāng)股大華股份兩只個(gè)股，持股股數(shù)分別增加85%和66%，兩只個(gè)股二季度漲幅分別為28.92%和28.25%。

　　自下而上狩獵成長(zhǎng)股

　　在冰火兩重天的市場(chǎng)中，一批“獵人型”基金經(jīng)理脫穎而出。在狩獵成長(zhǎng)股的方法上，他們有著不一樣的“武功秘籍”。
　　廣發(fā)聚瑞基金經(jīng)理劉明月，善于將自上而下與自下而上相結(jié)合，在選擇投資品種時(shí)注重長(zhǎng)期價(jià)值，一方面遵循在“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”的大基調(diào)下，從經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度選擇有長(zhǎng)期投資價(jià)值的行業(yè)，如消費(fèi)行業(yè)；另一方面，則從投資組合、估值和調(diào)研結(jié)果等方面選取“性?xún)r(jià)比”較高的子行業(yè)和個(gè)股。
　　南方基金經(jīng)理談建強(qiáng)，則喜歡以實(shí)業(yè)投資的眼光來(lái)挑選成長(zhǎng)型公司。只有那些兼具行業(yè)前景好、成長(zhǎng)性好和財(cái)務(wù)指標(biāo)好的“三好學(xué)生”才會(huì)進(jìn)入他的選股范圍。這包括從出色的傳統(tǒng)領(lǐng)域順延至新興產(chǎn)業(yè)的公司，既有安全邊際，估值又有彈性。
　　談建強(qiáng)說(shuō)，他尤其注重上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，在公司研究團(tuán)隊(duì)調(diào)研和分析的基礎(chǔ)上主要選取未來(lái)兩年預(yù)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率位于前1/2的上市公司。因?yàn)�，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)所隱含的往往是企業(yè)市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，體現(xiàn)公司未來(lái)盈利潛力的提高，盈利穩(wěn)定性的加大，公司持續(xù)成長(zhǎng)能力的提升。
　　事實(shí)上，對(duì)于公司質(zhì)量增長(zhǎng)的考慮，正成為多數(shù)投研人士最為關(guān)注的焦點(diǎn)。匯添富專(zhuān)戶投資總監(jiān)袁建軍認(rèn)為，當(dāng)前的市場(chǎng)狀態(tài)下，自下而上進(jìn)行公司研究，關(guān)注公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的質(zhì)量，在今年的投資顯得更為重要。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還處于放緩的過(guò)程中，高增長(zhǎng)的行業(yè)和公司顯得尤為稀缺。對(duì)于當(dāng)前的高增長(zhǎng)的公司，很多投資者也會(huì)心存疑慮，是否屬于宏觀經(jīng)濟(jì)后周期，增速放緩將會(huì)很快出現(xiàn)。
　　“高增長(zhǎng)可能是好公司的第一個(gè)要求，其他包括公司治理、管理層能力、財(cái)務(wù)狀況、政策環(huán)境等等都是評(píng)估是否好公司的重要組成要素。”在其看來(lái)，評(píng)估一個(gè)公司是否具有持續(xù)高增長(zhǎng)能力某種意義上是對(duì)其商業(yè)模式的評(píng)估。首先要評(píng)估其行業(yè)背景，包括行業(yè)增長(zhǎng)速度，增長(zhǎng)空間，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)。如果行業(yè)背景好的話，還要評(píng)估公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是否具有較好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。最后還要評(píng)估公司商業(yè)模式穩(wěn)定性，仔細(xì)分析是否有導(dǎo)致公司增長(zhǎng)放緩的重大風(fēng)險(xiǎn)。
　　嘉實(shí)基金劉天君則將其主要精力放在了傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司。其強(qiáng)調(diào)，在選個(gè)股時(shí)，其所處的行業(yè)不一定要非常有魅力，不一定要像消費(fèi)電子、傳媒、醫(yī)療等想象空間很大，主要以傳統(tǒng)行業(yè)的制造業(yè)為主，如汽車(chē)、家電、機(jī)械等。這些公司常常代表中國(guó)產(chǎn)業(yè)未來(lái)的方向，多數(shù)是真正的行業(yè)龍頭或者是未來(lái)有潛力的龍頭企業(yè)，就具體公司而言，這類(lèi)公司經(jīng)營(yíng)踏實(shí)、不盲目擴(kuò)張規(guī)模、鋪攤子，而專(zhuān)注于主業(yè)。他們的發(fā)展一直呈現(xiàn)出來(lái)的特質(zhì)是不對(duì)規(guī)模友好，而是對(duì)股東友好，真正把股東利益放在第一位。