近期國資委的一系列表態(tài)，值得認真品味其中深刻的內(nèi)涵，這將有助于我們更好地把握宏觀政策取向。
　　6月國資委表示，央企須開源節(jié)流，抓緊做好3-5年渡難關(guān)、過寒冬的準備；7月，國資委要求，要更加重視加強現(xiàn)金管理和鞏固資金鏈，防止由于上下游資金鏈缺口引發(fā)連鎖效應(yīng)；8月，國資委提出企業(yè)應(yīng)及時調(diào)整經(jīng)營策略，必須停止純規(guī)模擴張，并鞏固資金鏈。此外，7月各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不理想，人民幣新增信貸5401億元，遠低于預(yù)期。但央行并沒有急于降息、或降存準來刺激經(jīng)濟，同樣值得細品其中的內(nèi)涵。
　　2100點當日，未剔除虧損股，全部A股的靜態(tài)市盈率為12.70倍。相比1996年512點時的19.39倍，2005年998點時的19.28倍，2008年1664點的14.21倍，估值更低，似乎更有吸引力。2100點是A股市場又一個主要低點嗎？我們認為，2100點與前三次重要低點512點、998點、1664點沒有可比性。主要體現(xiàn)在六方面：
　　首先，全球的經(jīng)濟、金融形勢不同。512點、998點，全球經(jīng)濟、金融形勢正處在近百年最好的階段；1664點時，美國、歐洲搞了第一次量化寬松刺激經(jīng)濟，美國、歐洲經(jīng)濟暫時擺脫了衰退。而目前歐債危機揮之難去，希臘是否退出歐元區(qū)懸而未決，西班牙、意大利主權(quán)債務(wù)危機可能隨時引爆，歐債危機最困難的時候遠未到來。美國、歐洲增長動力不足、經(jīng)濟低迷，面臨再次衰退的風(fēng)險。
　　其次，中國經(jīng)濟增長周期不同。1978年至2007年借力改革開放，正處在中國經(jīng)濟30年長周期內(nèi)，是中國經(jīng)濟發(fā)展最好的30年，512點、998點是在上述期間產(chǎn)生。2008年的1664點，則受益于刺激經(jīng)濟的4萬億投資。目前中國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，是對前10年、或30年國內(nèi)經(jīng)濟增長的調(diào)整期。顯然，處在兩個不同的經(jīng)濟周期(上升周期、調(diào)整周期)內(nèi)產(chǎn)生的低點沒有可比性。在10年或30年經(jīng)濟調(diào)整周期出現(xiàn)的極端低估值水平，要明顯低于經(jīng)濟增長30年長周期出現(xiàn)的極端低估值水平。
　　第三，全流通PK部分股票流通。512點、998點時，還未股權(quán)分置改革，2/3的股票不能流通。1664點時，雖然已進行了股權(quán)分置改革，由于有禁售期限制，1664點當日只有總市值的33.26%可以流通。截止到8月16日，總市值的76.36%可以流通。全流通市場的估值水平顯然要低于部分股票流通的市場。
　　第四，資金面支持不同。512點時，居民儲蓄余額是A股流通市值的205.8倍；998點時，居民儲蓄余額是A股流通市值的19.53倍；1664點時，居民儲蓄余額是A股流通市值的5.64倍；8月16日，居民儲蓄余額是A股流通市值的2.31倍。經(jīng)過20年的高速發(fā)展，潛在進入滬深股市的資金已顯不足，A股市場面臨資金的天花板。
　　第五，業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)性增長。998點時，當年(2005年)全部A股凈利潤同比下降1.23%。2006年、2007年，A股市場連續(xù)兩年的業(yè)績爆發(fā)性增長。2006年、2007年，凈利潤同比增長46.8%、48%。1664點時，當年(2008年)全部A股凈利潤同比下降17%，2009年凈利潤同比增長同比增長25.23%。我們預(yù)計，今年上半年，全部A股凈利潤同比下降5%-10%，目前尚未看到上市公司季度業(yè)績出現(xiàn)大幅回升的跡象。相反，從央企7月利潤繼續(xù)下滑看，三季度上市公司凈利潤將繼續(xù)下滑。
　　第六，有無做空機制。512點、998點、1664點時，投資者只能通過上漲才能賺錢。目前投資者可以通過股指期貨、融資融券雙向賺錢，即無論是上漲還是下跌都可以賺錢。近期中信證券、蘇寧電器、張裕A等績優(yōu)藍籌股，受黑天鵝事件影響股價出現(xiàn)大幅下跌。無論是在股指期貨做空，還是融券做空都可在大盤或個股下跌時賺錢。顯然，只能單邊上漲才能賺錢的市場，其估值水平要明顯高于雙邊都能賺錢的市場。
　　延續(xù)以前的觀點，去年高點3067點以來的調(diào)整，2300點處在半山腰位置，目前離山腳底還有很遠的路要走，2100點不是今年最低點。值得注意的是，2100點反彈以來，不少機構(gòu)補倉速度較快，使得原本不足的存量資金消耗較快，大家都坐在轎子上等待二次喝湯行情的到來，那么究竟誰來買單呢？我們認為，目前存量資金不足決定了2100點的反彈空間有限。年內(nèi)二次喝湯行情來臨前，還欠一輪白酒、醫(yī)藥、中小股票等前期強勢板塊的補跌。