盡管7月CPI同比增幅落于市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)，但包括工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、進(jìn)出口增速等一系列數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)未能明顯改善，對(duì)債市行情構(gòu)成了短期利好。市場(chǎng)人士指出，目前維持高位的資金利率、謹(jǐn)慎操作的貨幣政策都是抑制債市投資者信心的相關(guān)因素，債市行情謹(jǐn)慎大于樂(lè)觀。
機(jī)構(gòu)表示，目前信用債尚未跌出安全邊際，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然存在，而中小企業(yè)債更值得關(guān)注。
債市承受資金面偏緊壓力
在7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)預(yù)期明顯上升，認(rèn)為數(shù)據(jù)公布后的周末將是政策敏感期。機(jī)構(gòu)分析人士表示，自7月以來(lái)預(yù)期中的降準(zhǔn)遲遲未到，債市也持續(xù)在承受資金面偏緊的壓力。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期一定意義上可對(duì)債市行情構(gòu)成短期利好，但是目前資金利率的高位水平、貨幣政策的謹(jǐn)慎操作及基本面調(diào)整周期拉長(zhǎng)，都會(huì)從根本上制約著債市投資者信心。
中信證券認(rèn)為，從目前來(lái)看，CPI同比增速或在7月份已經(jīng)見(jiàn)底，預(yù)計(jì)8月份將回升至2.1%左右，9月份仍處于2%附近。而受“翹尾”因素影響，四季度后CPI同比將繼續(xù)小幅回升，但回升的幅度取決于政策放松的力度。而央行新近發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也指出，受到基數(shù)降低等影響，8月份后同比CPI有可能出現(xiàn)一定回升，目前看回升力度不會(huì)太大。
不過(guò)，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出臺(tái)，仍略微刺激了調(diào)整一月有余的債券市場(chǎng)。在數(shù)據(jù)公布當(dāng)日，多數(shù)品種收益率略微下行，但這僅是“曇花一現(xiàn)”，隨后仍維持了震蕩上行的弱勢(shì)格局，反映出謹(jǐn)慎情緒仍占主導(dǎo)。
“短期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不會(huì)顯著回升，抑制了收益率尤其是長(zhǎng)端債券品種的收益率上行空間。然而，通脹見(jiàn)底以及政策放松偏慢也使利率產(chǎn)品很難出現(xiàn)大的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。”對(duì)于后市，中信證券指出，在目前“通脹見(jiàn)底，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏弱，政策放松偏慢”的宏觀環(huán)境下，利率產(chǎn)品仍將延續(xù)弱勢(shì)震蕩行情，市場(chǎng)情緒將再度趨于謹(jǐn)慎。
不過(guò)，目前市場(chǎng)對(duì)于下半年債市走勢(shì)仍然保持樂(lè)觀，多家機(jī)構(gòu)在研報(bào)中也認(rèn)為，債市牛市基礎(chǔ)尚穩(wěn)，中期仍有盤(pán)升動(dòng)力。華泰證券表示，宏觀經(jīng)濟(jì)面未來(lái)雖有望企穩(wěn)，但難以出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)，這將使得債市仍有支撐，加上本輪降息周期可能更長(zhǎng)，這些都有利于牛尾行情延長(zhǎng)。廣發(fā)基金表示，下半年信用債結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)突出，從短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速與通脹率仍處于下行通道，資金利率以緩慢下行為主，投資中高等級(jí)信用債能夠獲得相對(duì)安全的回報(bào)。從中期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)復(fù)蘇，中低評(píng)級(jí)的信用債具備中長(zhǎng)期的配置價(jià)值。
嘉實(shí)基金表示，近期決策層多次啟用刺激政策，連續(xù)的逆回購(gòu)注資令市場(chǎng)目前資金面松緊適度，債市持續(xù)升溫。此外，考慮到8月降準(zhǔn)可能性極大，資金成本有望出現(xiàn)一定的下行，基本面、資金面仍支持債市處于牛市行情中。
信用債尚未跌出安全邊際
對(duì)于債市的投資機(jī)會(huì)，國(guó)泰君安認(rèn)為，信用債目前尚未跌出安全邊際。政府對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控政策的堅(jiān)持以及通脹重燃的警惕，決定了如2009年、2010年極度寬松的流動(dòng)性無(wú)法重演，因此信用利差難以回至歷史均值以下。未來(lái)信用債市場(chǎng)面臨一個(gè)預(yù)期再調(diào)整的過(guò)程，從而形成新的利差均衡位置。短期內(nèi)信用債融資的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將增加后續(xù)供給，而市場(chǎng)的承接能力有限。目前回購(gòu)利率與債券收益率利差不足，回購(gòu)養(yǎng)券操作空間已小。
此外，若基本面惡化，不排除有信用事件爆發(fā)，中低等級(jí)信用債依然難漲。短期內(nèi)信用債市場(chǎng)面臨“去庫(kù)存”，在未跌出安全邊際之前，這一過(guò)程不會(huì)停止。中期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)是大概率事件，利率風(fēng)險(xiǎn)將成為信用債市場(chǎng)的重大威脅。最近1年期AA+品種若上行至4.2%，價(jià)值尚可，配置資金可適當(dāng)選擇3年期內(nèi)優(yōu)質(zhì)城投債。
申銀萬(wàn)國(guó)的研究報(bào)告則認(rèn)為，信用債將繼續(xù)調(diào)整。上周高、低評(píng)級(jí)利差均回升，顯示當(dāng)前市場(chǎng)的下跌不完全是因?yàn)槔蕚恼{(diào)整導(dǎo)致的。信用債市場(chǎng)調(diào)整沒(méi)有結(jié)束，一是短期內(nèi)利率風(fēng)險(xiǎn)有所降低，但中期內(nèi)利率風(fēng)險(xiǎn)仍不可忽視;二是降準(zhǔn)預(yù)期落空，資金壓力繼續(xù)存在;三是風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)回升，對(duì)信用債產(chǎn)生壓力;四是信用債供給以中高等級(jí)為主，交易所信用債供給壓力仍在增加;五是一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整。對(duì)配置機(jī)構(gòu)而言，目前收益率仍處于回升的階段，建議放慢配置的節(jié)奏;對(duì)交易型機(jī)構(gòu)而言，建議繼續(xù)調(diào)整倉(cāng)位，過(guò)度杠桿的部分繼續(xù)減倉(cāng)，長(zhǎng)久期的品種繼續(xù)換為短久期的品種。
中小企業(yè)債受關(guān)注
自去年四季度以來(lái)，債市一路高歌，國(guó)債、金融債、高等級(jí)信用債輪番上漲。值得注意的是，隨著債市行情的進(jìn)一步推進(jìn)，結(jié)構(gòu)化特征開(kāi)始顯現(xiàn)。
專(zhuān)家分析指出，經(jīng)過(guò)前一輪行情過(guò)后，高評(píng)級(jí)信用債收益率大幅收窄之后，中低評(píng)級(jí)信用債潛力顯現(xiàn)。6月和7月，央行連續(xù)2次下調(diào)銀行貸款基準(zhǔn)利率，并同時(shí)擴(kuò)大優(yōu)惠貸款利率的下調(diào)幅度，這將緩解企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，直接利好負(fù)債率較高的中低評(píng)級(jí)信用債品種。而中小企業(yè)私募債自6月面世以來(lái)，以平均發(fā)行利率達(dá)9%至11%的高發(fā)行利率，引來(lái)眾多機(jī)構(gòu)垂涎。將于近期發(fā)行的嘉實(shí)增強(qiáng)收益定期開(kāi)放債基不僅“集中火力”布局中低評(píng)級(jí)信用債，還把中小企業(yè)私募債納入投資范圍，成為今年以來(lái)成立的31只債基中，首只引入此類(lèi)債券品種的基金。
國(guó)泰君安固定收益部研究主管周文淵稱(chēng)，中小企業(yè)私募債因其較高的絕對(duì)收益，值得配置。毋庸置疑的是，私募債也同時(shí)具備較高的違約風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者在進(jìn)行配置時(shí)，可以借助專(zhuān)業(yè)平臺(tái)，從而進(jìn)行有效風(fēng)控。