| 圖說：IPO造假頻頻、機構(gòu)投資黑幕重重，大量股民遠離股市，中國股市深陷信任危機，重塑市場的信心和信用基礎(chǔ)迫在眉睫。 |
從IPO造假頻頻出現(xiàn)到機構(gòu)投資違規(guī)、違法內(nèi)幕交易、“老鼠倉”屢禁不止，在A股市場大量股民選擇“用腳投票”遠離A股市場的同時，中國證券市場目前似乎正面臨著前所未有的信用危機。接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士認為，要消除A股市場的信用危機，需要包括監(jiān)管者、上市公司、機構(gòu)投資者等在內(nèi)的市場參與各方擺正自己的位置，重塑市場的信心和信用基礎(chǔ)。
分離：監(jiān)管者需遠離利益鏈
近期鬧得沸沸揚揚的創(chuàng)業(yè)板三奧股份涉嫌造假上市事件，這也是繼新大地之后的創(chuàng)業(yè)板第二起造假上市的案件。公開資料顯示，2012年5月18日，新大地經(jīng)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委審核通過，但卻于7月12日被終止審查。這也是繼立立電子、蘇州恒久、勝景山河之后，A股市場第四家已經(jīng)成功過會、最終被終止上市的企業(yè)。新大地和三奧股份事件的發(fā)生，在引發(fā)了輿論對于企業(yè)造假上市的圍剿的同時，也再次對發(fā)審機關(guān)的審核能力提出了質(zhì)疑。
實際上，WIN
D統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2012年8月12日，創(chuàng)業(yè)板已有105家上市公司公布了2012年上半年業(yè)績報告，從凈利潤指標來看，上述企業(yè)上半年共計實現(xiàn)凈利潤44
.9億元，較去年同期的40.0億元小幅增長了12%。除此之外，更是有34家創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤同比出現(xiàn)了下滑，恒信移動、菇木真甚至出現(xiàn)了虧損。
中國人保資產(chǎn)管理股份有限公司副總裁秦嶺認為，監(jiān)管的職責(zé)應(yīng)當是維護證券市場秩序，打擊偽劣，保護守法合規(guī)經(jīng)營，保護投資者權(quán)益，確保證券市場公開、公正、公平的原則得到落實。而上市公司、中介機構(gòu)、交易所、證券機構(gòu)及其從業(yè)人員、投資者都是被監(jiān)管對象。然而，在證監(jiān)會主導(dǎo)新股發(fā)行審核的機制下，監(jiān)管者從源頭開始即陷入上市公司精心編制的利益鏈條，與被監(jiān)管者形成了利益同盟。監(jiān)管者既是裁判員又是運動員，證券市場的主體———上市公司當然無法受到有效的監(jiān)管。
“首先要理順監(jiān)管部門和市場的關(guān)系�！敝袊ù髮W(xué)資本研究中心主任劉紀鵬對《經(jīng)濟參考報》記者表示，從目前的情況來看，證監(jiān)會本身在和市場的關(guān)系上，沒有擺正監(jiān)管和審批的關(guān)系，往往認為審批也是監(jiān)管。劉紀鵬認為，證監(jiān)會的精力應(yīng)當更多地放在抓壞人身上，而不是去替股民“選美”。監(jiān)管部門和市場的關(guān)系要正確地擺放，首當其沖要處理好證監(jiān)會、交易所和中介機構(gòu)的關(guān)系，監(jiān)管部門要從目前做實質(zhì)性的判斷卻又不負任何責(zé)任調(diào)整到做程序性的、真實性的判斷上來。在發(fā)審委的問題上，劉紀鵬強調(diào)，要監(jiān)審分離，下放發(fā)審、做實保薦、真實供求。
目標：上市公司需完善法人治理
除了造假上市的問題外，A股上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)和公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不完善，以及由此引發(fā)的信息披露違規(guī)等行為的頻頻出現(xiàn)，也是投資者對證券市場失去信心的重要原因之一。以天方藥業(yè)為例，就在近日，該公司被曝出在定向增發(fā)計劃擱置兩年未作說明的情況下，在公開資料中隱瞞22.3億元的投資項目，而在暗中實施該項目，以期壓低股價便于重組進行。
接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認為，應(yīng)當治理A股尤其是創(chuàng)業(yè)板市場嚴重的家族企業(yè)“一股獨大”現(xiàn)象，加強企業(yè)公司治理水平的提升。“在上市入口，監(jiān)管部門就應(yīng)該堵住一股獨大的家族企業(yè)。”劉紀鵬對記者強調(diào)，必須要在上市的入口堵住一股獨大的隱患，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)必須達標，上市后第一大股東持股不能超過33%，二級市場上不論國企還是家族企業(yè)，持股比例超過33%的大股東的減持價格要進行預(yù)設(shè)，要讓包括廣大股民在內(nèi)的投資者表決確定第一大股東轉(zhuǎn)讓股票的價格，這樣也解決了信息披露的問題，上市公司的股東只有通過努力創(chuàng)造良好的業(yè)績才能將股票賣出。
劉紀鵬表示，不論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，一股獨大在中國上市公司中普遍存在，創(chuàng)業(yè)板95%的企業(yè)都是一股獨大的家族企業(yè)，第一大股東上市前平均持股在56%，最高達98%，上市后也平均在45%，最嚴重的甚至在70%以上，這些一股獨大的家族企業(yè)，通過在二級市場高拋低吸，回避窗口期，等待解禁流通后減持套現(xiàn)，票面價格一塊和三五十塊的上市價格相比，再跌都可以賺到錢，這樣的股票目前正大量潛伏在中國資本市場中。
海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷也表示，目前有的公司上市就是一個包裝過程，假冒偽劣的東西不少。有的雖然是進入世界500強的大公司，但透明度不夠，一股獨大現(xiàn)象明顯，普通投資者沒有話語權(quán)，其回報也很低。因此，監(jiān)管者的作用就應(yīng)該更多從公司治理的角度去維護市場的三公原則。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新也對記者表示，上市公司與證券中介的法人治理、誠信建設(shè)及法治建設(shè)，將是下一步改革的重大目標與任務(wù)，其中，已經(jīng)起步的分紅政策導(dǎo)向措施，還有待進一步完善與細化。
接受記者采訪的專家還普遍認為，除了提升上市公司的公司治理水平之外，對于中介機構(gòu)———券商、會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所，也應(yīng)當切實的加強監(jiān)管力度，對其失職甚至是惡意串通造假上市的行為更要進行嚴懲，提高其違法成本。
本色：機構(gòu)投資者回歸價值投資
從成熟國家的市場來看，機構(gòu)投資者才是市場的主導(dǎo)力量，也是穩(wěn)定市場的中堅力量。而在A股市場，機構(gòu)投資者不僅在市場上處于邊緣化的位置，其行為也越來越散戶化，在一定程度上對市場的劇烈波動負有責(zé)任。接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的專家認為，應(yīng)當大力培育機構(gòu)投資者的力量，同時在制度設(shè)計上進行改革，促使機構(gòu)投資者更多的進行價值投資和長期投資。
日信證券認為，A股市場參與主體存在著結(jié)構(gòu)性缺陷。近幾年隨著限售股不斷解禁，市場流通市值迅速擴張，機構(gòu)投資者管理的資金占流通市值的比重下降到9%左右。相對穩(wěn)定的中長期投資者，包括保險機構(gòu)和公募基金等，對市場的控制力和影響力不斷減弱，對長期價值理念的塑造力也在快速減弱。在這種情況下，更容易受市場情緒驅(qū)動的其他投資者會對市場產(chǎn)生更大的影響。
劉紀鵬建議，考慮到中國的特殊情況，主板市場應(yīng)當不批準任何借殼買殼，規(guī)定一個時限，要求上市公司依靠自己的力量整改解決。“我建議2013年1月1日以前還允許買殼重組。從2013年1月1日至2015年1月1日，對于企業(yè)非重組式的扭轉(zhuǎn)頹局給予時間，達不到以后果斷落閘退市。在預(yù)期明確之后，就沒有人敢炒ST股。”他說。
經(jīng)濟學(xué)家華生認為，只要監(jiān)管部門明確，在未來的一段時間過后，A股凡是沒有產(chǎn)業(yè)內(nèi)容的，不屬于同行業(yè)并購的，就不再批準，這樣的話垃圾類的股票就會自然而然退出市場。華生還強調(diào)，在再融資的問題上，也應(yīng)當市場化，這樣才能有真正的產(chǎn)業(yè)并購，才能激活藍籌市場，而現(xiàn)在A股的實際情況是垃圾股并購而藍籌不并購。
董登新則建議，應(yīng)當大力發(fā)展公司債市場及場外市場(OTC)，為企業(yè)和投資者提供多元化投融資渠道，培育多樣化長期機構(gòu)投資者。同時，應(yīng)當有效推進中國證券市場的對外開放，引入更多的境外合格的機構(gòu)投資者，如果國內(nèi)不讓設(shè)立國際板，就應(yīng)該盡早開通港股直通車，讓境內(nèi)投資者也能跨市場組合投資，以規(guī)避單一A股市場的周期性風(fēng)險。（經(jīng)濟參考報記者吳黎華）