本周，滬深股市呈現(xiàn)很強(qiáng)的韌性，似乎有資金在呵護(hù)2100點(diǎn)。但3次跌破2100點(diǎn)后的上拉，并不能激發(fā)投資者入市的熱情，甚至在拉高反彈中引來主動(dòng)性拋盤，使得力守2100點(diǎn)的資金有些無奈。
　　技術(shù)面看，2050點(diǎn)-2150點(diǎn)的得失意義重大。一旦該區(qū)域被有效擊穿，一方面2150點(diǎn)-2300點(diǎn)將成為新的上檔強(qiáng)阻力區(qū)；另一方面，上證綜指將向下拓展空間，到2000點(diǎn)之下去尋找多空新的平衡區(qū)域。正因?yàn)榇�，未�?-8周，多空雙方將圍繞2100點(diǎn)反復(fù)拉鋸，短期內(nèi)恐還將創(chuàng)出年內(nèi)新低。
　　截至8月23日，全部A股、滬深300的靜態(tài)市盈率為12.90倍、10.24倍，估值水平似乎很有吸引力，但A股市場(chǎng)走勢(shì)依然低迷。其中原因很多，最重要的有三個(gè)因素：
　　首先，經(jīng)濟(jì)正處于艱難的轉(zhuǎn)型期。
　　近一年，雖然管理層出臺(tái)了一系列呵護(hù)股市的政策，包括積極引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者，但效果并不明顯。3067點(diǎn)調(diào)整以來，A股市場(chǎng)的增量資金并不多，存量資金是推動(dòng)抵抗性反彈的主要力量。今年7月底，廣義貨幣M2為91.9萬億元；今年6月底，信托業(yè)資產(chǎn)超過了5.5萬億元，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)達(dá)6.78萬億元。加上全國(guó)社保、地方社保的資金，加快QFII審批，似乎A股市場(chǎng)并不缺后續(xù)資金。
　　與普通投資者不同，機(jī)構(gòu)投資者更“厭惡”不確定性，更看重標(biāo)的公司穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。恰恰在目前，無論是美國(guó)、歐洲經(jīng)濟(jì)走向，還是歐債危機(jī)都存在巨大的不確定性。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，是對(duì)前30年或10年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)整，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)告別維持30年的高速增長(zhǎng)。為了更好地調(diào)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型，未來3-5年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)⒎啪彽?-7%。還將承受國(guó)內(nèi)很多行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩相對(duì)于國(guó)內(nèi)外需求不足的陣痛。
　　國(guó)內(nèi)外因素交織，使得各類投資者對(duì)行業(yè)、公司很難把握。我們認(rèn)為，并不是國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)不想投資A股市場(chǎng)，而是在巨大不確定性面前“放慢腳步”。
　　其次，資金面觸及“天花板”。
　　1996年1月22日512點(diǎn)時(shí)，A股流通市值只有685.08億元，而1995年12月底居民儲(chǔ)蓄余額為29662.30億元，居民儲(chǔ)蓄是A股流通市值的43.3倍；
　　2005年6月3日998點(diǎn)時(shí)，A股流通市值為8582.83億元，而2005年5月底居民儲(chǔ)蓄余額為130577.44億元，居民儲(chǔ)蓄是A股流通市值的15.21倍；
　　2008年11月4日1664點(diǎn)時(shí)，A股流通市值為36123.67億元，而2008年10月底居民儲(chǔ)蓄余額為207743.76億元，居民儲(chǔ)蓄是A股流通市值的5.75倍；
　　今年8月23日，上證綜指以2113點(diǎn)收盤，當(dāng)日A股流通市值為165628億元，而2012年7月底居民儲(chǔ)蓄余額為376337.78億元，居民儲(chǔ)蓄是A股流通市值的2.27倍。
　　從上述數(shù)字不難看出，隨著A股流通市值快速增長(zhǎng)(IPO、大小非解禁、增發(fā)、配股)，從685億元到164917億元只用了16年6個(gè)月，A股流通市值增加了239.75倍，居民儲(chǔ)蓄資金對(duì)A股市場(chǎng)的承接力越來越弱。在股市賺錢效應(yīng)逐漸弱化時(shí)，銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、債券、民間信貸等加速分流著居民手中的資金。
　　我們知道，無論是成熟股市，還是不成熟股市，上漲都是要靠“真金白銀”來推動(dòng)的。追憶1980年至2000年美國(guó)股市的超級(jí)大牛市，僅靠美國(guó)301K計(jì)劃是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，其實(shí)推動(dòng)這輪美國(guó)超級(jí)大牛市的動(dòng)力來自于全球的資金涌向美國(guó)股市，即“美國(guó)股市從美國(guó)人民的股市，轉(zhuǎn)變?yōu)槿�世界人民的股市”�?BR>　　第三，上市公司業(yè)績(jī)下滑。
　　雖然A股市場(chǎng)藍(lán)籌股估值水平，與美國(guó)股市藍(lán)籌股市盈率很接近，但A股藍(lán)籌股與美國(guó)股市藍(lán)籌股質(zhì)地有很大的差距，并沒有可比性。1、美國(guó)藍(lán)籌股有核心技術(shù)，管理能力、控制成本能力，產(chǎn)品議價(jià)能力很強(qiáng)。品牌優(yōu)勢(shì)決定了其盈利能力要明顯強(qiáng)于國(guó)內(nèi)企業(yè)。國(guó)內(nèi)藍(lán)籌股缺乏品牌優(yōu)勢(shì)，更多地靠?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品議價(jià)能力低。
　　2、除金融外，美國(guó)股市藍(lán)籌股所處的行業(yè)要么是高科技、要么是消費(fèi)，行業(yè)發(fā)展前景有優(yōu)勢(shì)。除金融外，國(guó)內(nèi)的藍(lán)籌股所處的行業(yè)幾乎都是傳統(tǒng)行業(yè)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型期，它們占中國(guó)GDP的比重將逐漸下降。在國(guó)內(nèi)外需求不足的情況下，面對(duì)嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，大多數(shù)藍(lán)籌股盈利的頂峰期已經(jīng)過去，出現(xiàn)凈利潤(rùn)同比下降、甚至大幅下降并不意外，而引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的藍(lán)籌股尚未出現(xiàn)。
　　3、美國(guó)股市藍(lán)籌股大多數(shù)負(fù)債率較低，一般在20%-30%，甚至更低。蘋果公司甚至零負(fù)債，手中還握有1000億美元的現(xiàn)金。如果用總市值減去持有的現(xiàn)金，美國(guó)藍(lán)籌股的估值水平將更低。而國(guó)內(nèi)藍(lán)籌股大多數(shù)負(fù)債水平很高，負(fù)債60%-70%很常見。財(cái)務(wù)費(fèi)用過高，一旦遭遇全球經(jīng)濟(jì)不景氣，業(yè)績(jī)下滑速度很快。
　　我們認(rèn)為，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，匯豐8月制造業(yè)PMI初值為47.8，創(chuàng)下9個(gè)月以來最低，但管理層下半年不會(huì)推出大的刺激經(jīng)濟(jì)的政策，將更多地采取溫和刺激經(jīng)濟(jì)政策，這輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)調(diào)整或要延續(xù)至明年，上市公司要做好過冬的準(zhǔn)備。受此影響，上市公司的盈利能力恐將繼續(xù)下降，并拖累A股市場(chǎng)重心繼續(xù)下移。A股市場(chǎng)漲跌已成為上市公司業(yè)績(jī)變化的晴雨表，真正支持股價(jià)的是“業(yè)績(jī)”，目前尚看不到上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的跡象。