近日證監(jiān)會(huì)籌劃多時(shí)的新三板擴(kuò)容工作正式獲國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，首批擴(kuò)大試點(diǎn)除北京中關(guān)村科技園區(qū)外，新增上海、武漢及天津的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，新三板未來(lái)規(guī)模有望達(dá)1500億元，對(duì)于創(chuàng)投行業(yè)來(lái)說(shuō)將迎來(lái)利好。一些專家指出，從融資規(guī)模和估值角度看，新三板還遠(yuǎn)不能與A股市場(chǎng)相比，當(dāng)前應(yīng)嚴(yán)格把握新三板制度，明確其股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的定位，限制普通投資者進(jìn)入，切莫重蹈A股覆轍。
新三板規(guī)模與主板差距仍較大券商積極承接業(yè)務(wù)
證監(jiān)會(huì)8月初正式宣布，新三板擴(kuò)容獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。首批擴(kuò)大試點(diǎn)除北京中關(guān)村科技園區(qū)外，新增上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2006年中關(guān)村新三板試點(diǎn)以來(lái)，市場(chǎng)上共有掛牌券商133家，其中1家已在中小板上市，7家在創(chuàng)業(yè)板上市，4家正在等候發(fā)審。截至2012年8月3日，新三板中掛牌交易的公司為121家。
業(yè)內(nèi)人士分析，此次高科技園區(qū)的增加，將擴(kuò)大掛牌公司的來(lái)源，顯著增加掛牌公司的數(shù)量，快速擴(kuò)大新三板市場(chǎng)的規(guī)模。
根據(jù)中金公司研究預(yù)計(jì)，從發(fā)達(dá)國(guó)家情況來(lái)看，新三板的發(fā)展和監(jiān)管制度直接相關(guān)，尤其是監(jiān)管層對(duì)其的定位以及投資者準(zhǔn)入，因此中國(guó)新三板未來(lái)發(fā)展不確定性很大。在中期內(nèi)新三板的規(guī)模有望從目前約115億元增加至1500億元左右。
新三板擴(kuò)容后所帶來(lái)的壓力一直被市場(chǎng)擔(dān)心。不過(guò)，新三板市場(chǎng)的融資規(guī)模和估值還不能與主板市場(chǎng)相比。從估值來(lái)看，新三板目前平均市盈率22倍左右，低于中小板和創(chuàng)業(yè)板的28.3和37.6倍的市盈率。在融資規(guī)模上，2010年至2012年上半年新三板累計(jì)完成28次定向增資，融資總額13.4億元，而同期中小板和創(chuàng)業(yè)板融資則分別超過(guò)了4200億元和2000億元。除此以外，從成交量上看，2011年中小板成交金額6.9萬(wàn)億元，創(chuàng)業(yè)板成交金額1.8萬(wàn)億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于新三板的5.6億元。
北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認(rèn)為，總體來(lái)說(shuō)該市場(chǎng)是對(duì)A股市場(chǎng)以及其他公開(kāi)發(fā)行市場(chǎng)的準(zhǔn)備和補(bǔ)充，因此其擴(kuò)容對(duì)A股市場(chǎng)不形成沖擊，交易只涉及到資產(chǎn)存量，不涉及到增量，普通個(gè)人投資者也不直接參與。
有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，未來(lái)我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)將以新三板市場(chǎng)為主、券商自建柜臺(tái)交易市場(chǎng)并行、各地股權(quán)交易所為輔的多層次交易市場(chǎng)，場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展仍將在很大程度上取決于證監(jiān)會(huì)和地方政府的博弈。同時(shí)，投資者準(zhǔn)入，尤其是個(gè)人投資者入市門檻，將直接影響新三板的活躍程度以及發(fā)展。
新三板擴(kuò)容對(duì)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)影響有限創(chuàng)投行業(yè)呈利好
根據(jù)多家券商的分析，在新三板的轉(zhuǎn)讓、信息披露、投資者準(zhǔn)入條件、監(jiān)管制度尚未發(fā)布正式改革前，新三板擴(kuò)容對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響有限，目前仍需進(jìn)一步觀察制度如何確立。
按現(xiàn)有制度安排，新三板當(dāng)前的投資者準(zhǔn)入范圍不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成投資者分流。據(jù)廣發(fā)證券分析，由于當(dāng)前允許的機(jī)構(gòu)投資者僅限于法人、信托、合伙企業(yè)，自然人限于掛牌前的自然人股東或定向增資等原因持有公司股份的自然人，因此還不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的投資者產(chǎn)生影響。
其次，當(dāng)前規(guī)則下，新三板的流動(dòng)性仍然較差。在現(xiàn)有交易規(guī)則下，由主辦券商代為辦理報(bào)價(jià)申報(bào)，每筆委托不得低于30000股，并實(shí)行人工指定成交，這種方式大大限制了市場(chǎng)流動(dòng)性。
此外，目前新三板市場(chǎng)并沒(méi)有IPO，只能掛牌后定向增資，融資功能較弱。公司如果定向增資需要向中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)備案，并實(shí)行逐個(gè)審批的核準(zhǔn)制。從過(guò)去的定向增資金額看，單個(gè)公司定向增資規(guī)模在幾百萬(wàn)到幾千萬(wàn)元之間，2011年實(shí)現(xiàn)定向增資10.07億元，遠(yuǎn)低于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。
在創(chuàng)投方面，清科研究中心研究員張琦指出，在新三板擴(kuò)容推進(jìn)工作中創(chuàng)新型中小微企業(yè)、VC/PE投資機(jī)構(gòu)等將享受直接利好。
目前創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)入門檻較高，眾多的中小微企業(yè)達(dá)不到上市條件，難以利用資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，而新三板則定位于為成長(zhǎng)型、創(chuàng)新型中小企業(yè)提供股份轉(zhuǎn)讓和定向融資服務(wù)，滿足市場(chǎng)需求。新三板的擴(kuò)容將加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持，促進(jìn)民間投資和中小企業(yè)發(fā)展。
對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，新三板擴(kuò)容將為其帶來(lái)投資新機(jī)遇。在新三板掛牌企業(yè)數(shù)量增加的同時(shí)，掛牌企業(yè)股東人數(shù)的突破也將使得其股票交易日益活躍，使得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在面臨更多投資標(biāo)的時(shí)，退出渠道將較以往更加順暢。張琦指出，這對(duì)回報(bào)水平每況愈下的VC/PE機(jī)構(gòu)而言無(wú)疑是重大利好。由于新三板市盈率較中小板和創(chuàng)業(yè)板均較低，相比之下創(chuàng)投機(jī)構(gòu)注資新三板成本較低，日后退出也將帶來(lái)更可觀的回報(bào)。
專家建議新三板定位明確警惕重蹈A股覆轍
目前，券商對(duì)于新三板的投資者門檻、轉(zhuǎn)版以及做市商等制度十分關(guān)注。如果放開(kāi)自然人參與新三板交易，且下調(diào)每筆委托最低數(shù)量，會(huì)改變市場(chǎng)交易活躍度和較差的流動(dòng)性，分流部分個(gè)人投資者。另一方面，“轉(zhuǎn)板”制度建設(shè)中如果能夠使新三板掛牌公司獲得上市“綠色通道”，會(huì)吸引更多的投資者參與及高新技術(shù)企業(yè)掛牌。
如今新三板的擴(kuò)容獲得了多方的認(rèn)可。但也有專家表示，新三板尚處于試點(diǎn)建設(shè)中，制度設(shè)置尤為重要，同時(shí)也應(yīng)注意不要將新三板錯(cuò)誤定位，重蹈A股覆轍。
曹鳳岐指出，“新三板”是市場(chǎng)的叫法，但實(shí)際上更應(yīng)將其定義為股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，而不是股票交易市場(chǎng)，這和A股主板市場(chǎng)是不同的。
另外，要清楚新三板不具備發(fā)行功能，而是把資產(chǎn)存量證券化后的交易形式，并不是在社會(huì)上招收新股本。這與大眾散戶交易的A股投資不一致。從這個(gè)角度說(shuō)，該市場(chǎng)更應(yīng)該針對(duì)高科技和中小企業(yè)，一方面通過(guò)新三板市場(chǎng)盤活資產(chǎn)存量，一方面可在此做上市前的準(zhǔn)備，調(diào)整結(jié)構(gòu)。
曹鳳岐認(rèn)為，新三板交易只涉及資產(chǎn)存量，不涉及增量，不該有很活躍的交易量，否則A股的種種問(wèn)題又將出現(xiàn)。也正因?yàn)樾氯鍨榱速Y產(chǎn)重組、調(diào)整結(jié)構(gòu)等上市做準(zhǔn)備的市場(chǎng)，所以不活躍也并不是壞事�！氨緛�(lái)創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該如此，結(jié)果創(chuàng)業(yè)板變成了比主板炒作還厲害的市場(chǎng)�！辈茗P岐認(rèn)為，應(yīng)給企業(yè)準(zhǔn)備的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，正是由于過(guò)多的個(gè)人投資者進(jìn)入而定位錯(cuò)誤。
除此以外，專家指出，如果引入個(gè)人投資者、做市商等制度，新三板便會(huì)成為另外一個(gè)公開(kāi)市場(chǎng)，重蹈A股覆轍。這種情況下，個(gè)人投資者也將在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板相繼虧損后，繼續(xù)在新三板失利。