上周，滬深股市呈現(xiàn)很強的韌性，似乎有資金在呵護2100點。從技術(shù)面看，2050點-2150點的得失意義重大，一旦該區(qū)域被有效擊穿，一方面，2150點-2300點將成為新的上檔強阻力區(qū)；另一方面，上證綜指將向下拓展空間，到2000點之下去尋找多空新的平衡區(qū)域。正因為此，未來6-8周，多空雙方將圍繞2100點反復(fù)拉鋸。
經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型“陣痛期”
近期，地方版產(chǎn)業(yè)規(guī)劃密集出臺，50天里公布了7萬億投資計劃。與2009年4萬億投資不同的是，當(dāng)年4萬億投資是在1-2年集中完成，而上述7萬億投資一般都要5-6年，落到1年的投資額不到1萬億。即使這樣，受地方政府資金不足的約束，7萬億資金的大頭還需招商引資。目前無論是國企還是民企，投資都較為謹(jǐn)慎，最終7萬億資金能否落實還是個問題。
目前中國經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型“陣痛期”。匯豐8月制造業(yè)PMI初值為47.8，創(chuàng)下9個月以來最低。其中，“新接出口訂單”創(chuàng)下自2009年3月以來三年半的最大降幅，制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)則從7月的50.9大幅回落至47.9，為5個月來最低。這反映出，中國經(jīng)濟下滑的趨勢并沒有扭轉(zhuǎn)，特別是出口的形勢更嚴(yán)峻。因2009年4萬億投資帶來的負面影響，使得管理層出臺刺激經(jīng)濟政策時很慎重。此外，住建部表示正研究進一步強化樓市調(diào)控政策措施。這輪中國經(jīng)濟增長調(diào)整或要延續(xù)至明年，上市公司要做好過冬的準(zhǔn)備。
今年前7個月，國有企業(yè)實現(xiàn)利潤同比下降13.2%，其中7月比6月環(huán)比下降11.6%，實現(xiàn)利潤同比連續(xù)下降六個月，且同比降幅已經(jīng)連續(xù)4個月在擴大。預(yù)計上市公司盈利情況也大致如此，半年報顯示，截至8月23日，可比的1269家上市公司期末存貨金額合計1.92萬億元，同期相比增長22.62%，去庫存“任重而道遠”。
中美藍籌股差別大
雖然A股市場藍籌股估值水平與美國股市藍籌股市盈率很接近，但A股藍籌股與美國股市藍籌股質(zhì)地有很大的差距，并沒有可比性。
1、美國藍籌股有核心技術(shù)，管理能力、控制成本能力、產(chǎn)品議價能力很強。品牌優(yōu)勢決定了其盈利能力要明顯強于國內(nèi)企業(yè)，特別是在全球經(jīng)濟增速低迷的環(huán)境中。國內(nèi)藍籌股缺乏品牌優(yōu)勢，更多地靠低價競爭，產(chǎn)品議價能力低。
2、美國股市中，除金融外，其藍籌股所處的行業(yè)要么是高科技、要么是消費，行業(yè)發(fā)展前景有優(yōu)勢；而A股市場中，非金融藍籌股所處的行業(yè)幾乎都是傳統(tǒng)行業(yè)，伴隨著中國經(jīng)濟30年的高速增長而發(fā)展壯大。特別是，國內(nèi)藍籌股要么是靠投資拉動，要么是靠出口拉動，但這種經(jīng)濟增長方式已經(jīng)走到盡頭。在中國經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型期，它們占中國GDP的比重將逐漸下降。
在國內(nèi)外需求不足的情況下，又要面對嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，大多數(shù)藍籌股盈利的頂峰期已經(jīng)過去，出現(xiàn)凈利潤同比下降甚至大幅下降并不意外，而引領(lǐng)中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的藍籌股尚未出現(xiàn)。
3、美國股市藍籌股大多數(shù)負債率較低，一般在20%-30%、甚至更低。蘋果公司甚至零負債，手中還握有1000億美元的現(xiàn)金。如果用總市值減去持有的現(xiàn)金，美國藍籌股的估值水平將更低。而國內(nèi)藍籌股大多數(shù)負債水平很高，負債60%-70%很常見。財務(wù)費用過高，一旦遭遇全球經(jīng)濟不景氣，業(yè)績下滑速度很快。
不確定性令機構(gòu)放慢入市腳步
今年6月底，信托業(yè)資產(chǎn)超過了5.5萬億元，保險業(yè)資產(chǎn)達6.78萬億元。再加上全國社保、地方社保的資金，加快QFII審批，似乎A股市場并不缺后續(xù)資金。與普通投資者不同，機構(gòu)投資者更“厭惡”不確定性，更看重標(biāo)的公司穩(wěn)定的業(yè)績增長。恰恰在目前，無論是美國、歐洲經(jīng)濟走向，還是歐債危機都存在巨大的不確定性。中國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，使得投資者對行業(yè)、公司很難把握，特別是對國內(nèi)宏觀政策取向。并不是國內(nèi)機構(gòu)不想投資A股市場，而是在巨大不確定性面前“放慢腳步”。
筆者認(rèn)為，滬深股市的漲跌已成為上市公司業(yè)績變化的晴雨表，真正支持股價的是“業(yè)績、業(yè)績，還是業(yè)績”。目前尚看不到上市公司業(yè)績出現(xiàn)大幅增長的跡象，隨著上市公司盈利的繼續(xù)下降，A股市場恐難避免重心繼續(xù)下移。