今年穩(wěn)增長能否實現(xiàn)？
后市或有反彈機遇？
核心持倉是看增長還是看估值？
距離二季報發(fā)布只有30天，但30天內(nèi)，基金經(jīng)理多頭陣營中的支持者消失了一大半。這是截至8月27日，39家基金公司半年報告訴我們的答案。是順著市場和宏觀數(shù)據(jù)的回落趨勢一路謹慎，還是勇敢地在某個時候翻空為多，每個基金經(jīng)理都有自己的選擇。
2012年的基金半年報，基金經(jīng)理們最為關(guān)心也是最難有定論的依然是三個層面的問題，其一是宏觀經(jīng)濟的走向，其二是市場趨勢的判斷，其三是個股組合的選擇思路。這其中，宏觀經(jīng)濟的走向是其他問題的源頭。
這是一個關(guān)鍵的時刻，如何選擇或許會決定一些基金全年的排名走向，這就是2012年半年報最大的看點。
糾結(jié)一：穩(wěn)增長前景如何
在一個月前，至少有一半的基金經(jīng)理認為，年內(nèi)穩(wěn)增長無疑問。但現(xiàn)在，“經(jīng)濟超預(yù)期下跌”是最火熱的，“告別高增長時代”是最火熱的，談?wù)摵暧^經(jīng)濟的樂觀態(tài)勢，就仿佛在這兩周討論市場底部一樣，已赫然是少數(shù)人選了。
總體來說，有越來越多的基金經(jīng)理加入宏觀經(jīng)濟的“看淡”陣營之中。
易方達科翔的基金經(jīng)理，對于這些謹慎的看法有個“大而全”的概括。在他的半年報中，他很明確地表示，對于2012年下半年的宏觀經(jīng)濟，“我們保持比較謹慎的看法”。
“內(nèi)地經(jīng)濟目前面臨不少困難，經(jīng)濟缺乏高增長的動力，前幾年為了應(yīng)對全球經(jīng)濟危機，超發(fā)了大量的貨幣，透支了刺激經(jīng)濟的手段，并帶來較大的通脹壓力，特別是房地產(chǎn)問題，成為宏觀調(diào)控的一大心��！目前投資者還沒有看到政府有什么手段來應(yīng)對宏觀經(jīng)濟增速下滑的問題�！�
而國際方面，“美國經(jīng)濟稍好，但仍然問題多多，歐元區(qū)則是利空不斷，債務(wù)問題仍沒有得到較好的解決（好像也看不到有較好解決的可能性），全球經(jīng)濟都看不到大的亮點。這樣的全球經(jīng)濟大環(huán)境，對中國的國內(nèi)經(jīng)濟和出口都帶來較大負面影響。因此，全球經(jīng)濟，還看不到好轉(zhuǎn)的跡象�！�
大成優(yōu)選基金以周期論觀點認為“投資增速仍處于低位、出口疲軟、消費偏弱的格局仍將持續(xù)，經(jīng)濟見底更多來自于基數(shù)原因和季節(jié)性因素，經(jīng)濟回升的動力仍將相對較弱�！�
廣發(fā)聚豐以“超過兩個世紀的大局觀”認為，“最近兩個世紀，決定經(jīng)濟周期最重要兩個因素是技術(shù)和人口。技術(shù)方面，技術(shù)領(lǐng)先的美國手機、互聯(lián)網(wǎng)、寬帶滲透率已經(jīng)達到了90%，標志以寬帶智能終端為代表的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)周期已近尾聲，須新的標志性技術(shù)才能帶領(lǐng)經(jīng)濟走入新的一輪增長周期。人口方面，美國和中國都面臨人口老化問題，人口紅利消失。兩個因素疊加，中美兩國經(jīng)濟必然要在谷底徘徊，更何況中國本身還存在經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的問題�！�
上述敘述已然概括了近9成基金的觀點（已公布半年報中），宏觀經(jīng)濟回升難度很大。
但是同樣面對市場，已然有些不一樣的聲音。富安達策略基金認為，“我們基本認同不會有太大力度的刺激政策，但年內(nèi)經(jīng)濟下行空間應(yīng)該比較有限；穩(wěn)增長能夠?qū)崿F(xiàn)。因此宏觀經(jīng)濟維持一個合理水平的穩(wěn)定增長是大概率事項。”
富國天源認為，下半年經(jīng)濟增速回落趨勢將會得到遏制，通脹水平維持低位，財政政策和貨幣政策的空間增大，靈活度將會提高。這些聲音依然在對未來市場表示著稍許的樂觀。
糾結(jié)二：下半年還有沒有機會
這個問題在2012年前6個月，一直不是問題。但到了8月末的今天，真的成了一個需要勇氣才能樂觀以待的挑戰(zhàn)了。
大部分基金的觀點是，2012年A股市場已不可能有系統(tǒng)性機會，而反彈機會也很微弱——這個觀點比之2季報還要悲觀。
易方達科翔基金認為，在這樣的經(jīng)濟大背景之下，內(nèi)地股市，很難看到較好的系統(tǒng)性機會，表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性股市行情，超預(yù)期的股票和板塊，得到大量資金的追捧，市場仿佛有一點2004年的影子。因此，對于基金經(jīng)理來說，努力尋找超預(yù)期的個股和板塊機會成為首要任務(wù)。
華寶增長基金認為，證券市場上，不斷傳來的上市公司業(yè)績“預(yù)減”公告，正是經(jīng)濟整體不景氣的表現(xiàn)。而市場正是在這種背景下，資金不斷地向業(yè)績預(yù)增的強勢股集中，造成了板塊以及個股兩極分化嚴重。本由于市場持續(xù)快速高價發(fā)行新股的累積效應(yīng)正在顯現(xiàn)，市場不能承受快速抽血之重。加之，“重組委委員門”事件，市場原先的眾多游戲規(guī)則正在被打破。市場將持續(xù)進入弱勢調(diào)整的過程。
大成景陽認為，從中長期而言，中國經(jīng)濟依然處于2008年以來的中周期下降通道，在沒有新的支柱產(chǎn)業(yè)興起前，難以改變潛在增速下降帶來的長期回落預(yù)期。展望證券市場，目前市場整體估值水平較低，但各板塊結(jié)構(gòu)差異較大，扣除銀行后PE水平接近20倍；產(chǎn)業(yè)資本減持的數(shù)量仍遠大于增持的數(shù)量。由于對長期經(jīng)濟增速下滑和對企業(yè)盈利下降的擔心，預(yù)計未來一段時間內(nèi)市場仍處于反復(fù)振蕩的探底過程。
大成優(yōu)選為A股描繪了“三段式”的“情景分析”：短期經(jīng)濟下行，政策放松，小幅上漲概率大；中期由于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之路艱難，估值低位徘徊；長期則要等待經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成功的曙光。
與之相對，仍有一些基金公司對于A股市場存有一些期望，比如富國基金。富國天瑞認為，中國經(jīng)濟內(nèi)生性的增長潛力漸次釋放，對經(jīng)濟的過度悲觀并不可取。“但是，我們也必須注意到，國際大氣候和國內(nèi)小氣候決定了經(jīng)濟基本面迅速步入繁榮期的可能性也相對較低。因此，平淡中前行也許是對下半年宏觀經(jīng)濟走勢的最好注解�！�
富國天成認為，“預(yù)期將在下半年企穩(wěn)，宏觀數(shù)據(jù)環(huán)比開始好轉(zhuǎn)，市場將對此有所反映，因此，我們對后市傾向于偏樂觀。隨著大量中小股票的上市，A股小市值公司的估值水平逐步下降，但部分垃圾股仍然估值偏貴，股價存在下行風(fēng)險�！�
銀河收益亦認為，貨幣政策調(diào)整的效果正在逐步顯現(xiàn)，信貸增長帶動流動性改善，股票市場的風(fēng)險補償接近歷史高點，下半年的權(quán)益表現(xiàn)或?qū)⒑糜趥�。該基金同時還認為，轉(zhuǎn)債的估值水平已被提高，對正股的替代作用正逐步減弱。
糾結(jié)三：
布局高增長抑或低估值？
在基金的投資決策中，宏觀經(jīng)濟和市場判斷是相對“虛”的環(huán)節(jié)，基金經(jīng)理可以宣布其“因為理念的原因”對上述兩點較為漠視，但是在個股熱點選擇上，則沒有這樣的話語上的退路。沒有一個基金敢于公開宣稱“不重視選股”，因此，在個股選擇上的討論也最“真槍實彈”。
此次半年報的交鋒焦點在于，選擇業(yè)績更為確定的穩(wěn)定增長股、政策受益股還是直接布局低估值個股，這是2012年中期，基金投資上的“路線之爭”。
與前兩個糾結(jié)一樣，這次依然有個“多數(shù)派”——多數(shù)基金經(jīng)理看好穩(wěn)定增長類的個股（以消費股）和新興產(chǎn)業(yè)個股。
基金銀豐認為，未來一段時間，培育新興產(chǎn)業(yè)仍是政府政策的著眼點，這些領(lǐng)域也可能產(chǎn)生經(jīng)濟增長的新動力，所以關(guān)注和甄選。消費在經(jīng)濟發(fā)展的空擋期有比較大的相對投資價值，雖然已經(jīng)有良好表現(xiàn)，仍然值得發(fā)掘。另外，對應(yīng)“金融創(chuàng)新主題”的非銀行金融股也是他們關(guān)注的重點。
易方達價值增長基金認為，股市“具備短期反彈可能”，但攻守均衡，穩(wěn)中求進的投資策略仍然是他們的堅持，并表示將重新構(gòu)建以“品牌、資源、技術(shù)”為主的核心配置，適時關(guān)注作為衛(wèi)星配置的價值類資產(chǎn)反彈，同時提高對行業(yè)領(lǐng)先型企業(yè)的投資力度。
易方達平穩(wěn)增長認為，市場資金“可能向消費等收益確定性強的板塊進一步集中”，強者恒強的局面仍有可能延續(xù)。他們未來的配置思路是“繼續(xù)持有品牌消費品和傳統(tǒng)中藥等未來趨勢明確的品種”，“密切關(guān)注環(huán)保、消費電子等有可能在國家政策引導(dǎo)下快速增長的板塊�！�
大成優(yōu)選亦是“穩(wěn)定增長派”：從行業(yè)配置角度，繼續(xù)關(guān)注消費、內(nèi)需、成長以及經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期行業(yè)利潤的穩(wěn)定性；重點配置保險、家電、食品、客車、醫(yī)藥等行業(yè)；同時繼續(xù)堅持自下而上、精選個股、長期持有的投資風(fēng)格。
富國天瑞則很與之不同，作為上半年的混合型基金冠軍，他提出“依然戰(zhàn)略性看好汽車、地產(chǎn)行業(yè)，尤其是汽車行業(yè)，基本面走勢超越當前市場預(yù)期的因素在不斷累積，存在小規(guī)模爆發(fā)的可能性。同時，備受各種利空因素折磨，但卻頻遭產(chǎn)業(yè)資本大規(guī)模增持的商業(yè)零售業(yè)也可能具有較好的投資機會。”
而華寶增長基金的論述則富有邏輯性，在堅稱組合依然將全面堅守結(jié)構(gòu)調(diào)整中的成長性子行業(yè)，但對新興產(chǎn)業(yè)，他們用非常富于“詩意”的語言描述其投資機會：“移動互聯(lián)網(wǎng)”的出現(xiàn)使得商業(yè)模式出現(xiàn)一輪又一輪的創(chuàng)新，具有互聯(lián)網(wǎng)功能的移動終端正在大量涌現(xiàn)；“云計算”的出現(xiàn)更將大量的存儲置于后端；語音輸入的流行將使人類感受到科技的便捷與美好。由此，將帶動顯示器、連接器、語音輸入、軟件、地理信息運用等一系列公司的增長。那些有著獨特技術(shù)壁壘的公司將迎來重大的投資機會。
與之相比，易方達科翔的態(tài)度平實和堅硬：低估值品種一直是股票投資中非常值得重視的板塊。
上述所言，就是基金經(jīng)理半年報中的三大糾結(jié)，考慮股市“有一萬種可能”，這樣的糾結(jié)的答案只能等待時間來驗證和評價。