9月3日，人民幣對(duì)美元即期匯價(jià)收?qǐng)?bào)6.3407，中間價(jià)報(bào)6.3415，兩者價(jià)差基本抹平。這也是即期匯價(jià)近5個(gè)月來(lái)首次高于中間價(jià)。值得注意的是，7月底以來(lái)人民幣中間價(jià)與即期匯價(jià)價(jià)差的收斂是以互相靠攏的形式來(lái)完成的，走勢(shì)上存在階段性的背離。市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，近期中間價(jià)的走弱既是緣于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的“補(bǔ)跌”，也折射出了穩(wěn)增長(zhǎng)的政策意圖。分析人士表示，在美元強(qiáng)勢(shì)暫告段落的背景下，未來(lái)人民幣總體將保持雙向波動(dòng)的運(yùn)行基調(diào)，人民幣匯率彈性有望增強(qiáng)。

　　價(jià)差收斂至個(gè)位數(shù)

　　近段時(shí)間，中間價(jià)與即期市場(chǎng)交易價(jià)的重新趨同成為人民幣外匯市場(chǎng)的主要特點(diǎn)。9月首個(gè)交易日，兩者價(jià)差基本抹平，而人民幣即期匯價(jià)更是近5個(gè)月來(lái)首次實(shí)現(xiàn)對(duì)中間價(jià)的“反超”。
　　中國(guó)外匯交易中心公布，9月3日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.3415，在連續(xù)兩個(gè)交易日小幅貶值后升值34基點(diǎn)。當(dāng)日銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元交易價(jià)則迎來(lái)連續(xù)第六個(gè)交易日的升值，詢價(jià)系統(tǒng)盤中最高升至6.3385，創(chuàng)下5月25日以來(lái)的新高，尾盤收?qǐng)?bào)6.3407，較前一交易日上漲77基點(diǎn)，與當(dāng)日中間價(jià)點(diǎn)差縮窄至個(gè)位數(shù)。值得一提的是，這也是今年4月9日以來(lái)人民幣即期匯價(jià)首次高于中間價(jià)。
　　觀察人民幣匯率數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，今年前三個(gè)月人民幣對(duì)美元中間價(jià)與即期匯價(jià)十分接近，月度平均價(jià)差分別只有25基點(diǎn)、1基點(diǎn)、54基點(diǎn)，即期匯價(jià)高于或低于中間價(jià)的情況均較為頻繁。然而自4月6日以來(lái)，兩者價(jià)差開始穩(wěn)步拉大，且即期匯價(jià)一直處于低于中間價(jià)的狀態(tài)。以月度平均價(jià)差衡量，4月份為112基點(diǎn)，5、6、7上月則擴(kuò)大到203基點(diǎn)、459基點(diǎn)和476基點(diǎn)。這一局面直到7月下旬才出現(xiàn)改觀，兩者價(jià)差在7月20日創(chuàng)出623基點(diǎn)的階段峰值后重新收斂，8月末驟降至35基點(diǎn)。
　　在即期匯價(jià)持續(xù)低于中間價(jià)的情況下，兩者收斂?jī)r(jià)差的過(guò)程最終以中間價(jià)貶值、即期匯價(jià)升值的方式完成。也就是說(shuō)，近期人民幣中間價(jià)與即期價(jià)匯價(jià)趨同的過(guò)程，并不代表兩者走勢(shì)“趨同”，反而是兩者走勢(shì)背離、此消彼漲的結(jié)果。數(shù)據(jù)顯示，7月20日以來(lái)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)累計(jì)貶值0.48%，人民幣兌美元即期價(jià)則升值0.52%。

    中間價(jià)“補(bǔ)跌”利于“穩(wěn)增長(zhǎng)”

　　市場(chǎng)人士表示，央行中間價(jià)在一定程度上充當(dāng)著銀行間人民幣外匯市場(chǎng)交易的“指導(dǎo)價(jià)”的作用，中間價(jià)與即期價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)如此明顯的反差顯然是不多見的。
　　對(duì)此，一種觀點(diǎn)認(rèn)為，4月以來(lái)中間價(jià)一直高于即期匯價(jià)，可能源于一些大機(jī)構(gòu)（人民幣對(duì)美元中間價(jià)由銀行間外匯市場(chǎng)做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均得來(lái)）對(duì)經(jīng)濟(jì)二季度見底企穩(wěn)比較樂觀，加上持續(xù)數(shù)年的單邊升值難免造成慣性思維，故對(duì)人民幣貶值預(yù)期不充分，從而導(dǎo)致中間價(jià)報(bào)價(jià)相對(duì)市場(chǎng)價(jià)格偏高。而7、8月一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)觸底形勢(shì)尚不明朗，隨著機(jī)構(gòu)對(duì)前期過(guò)度樂觀預(yù)期進(jìn)行修正，中間價(jià)“補(bǔ)跌”亦不足奇。即期匯價(jià)則受到全市場(chǎng)參與者的共同影響，前期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的反映比較充分，短期受到主導(dǎo)貨幣走勢(shì)帶動(dòng)，因此與中間價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)短暫背離。
　　更多的市場(chǎng)人士則認(rèn)為，中間價(jià)是市場(chǎng)因素與政策因素的綜合體現(xiàn)；即期匯價(jià)雖受到中間價(jià)影響，但在短期走勢(shì)上更多反映了供求關(guān)系、對(duì)手貨幣走勢(shì)等市場(chǎng)因素的影響，兩者走勢(shì)出現(xiàn)短暫背離屬于正常。
　　某券商宏觀研究員稱，人民幣對(duì)美元匯率在很大程度上取決于美元的強(qiáng)弱，然而在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的過(guò)程中，政府也不得不實(shí)施一些托底政策，這其中就包括對(duì)于匯率預(yù)期的引導(dǎo)。近期在歐債危機(jī)緩和、QE3預(yù)期升溫的情況下，美元出現(xiàn)一輪較明顯的貶值，人民幣對(duì)美元升值順理成章，這在銀行間即期市場(chǎng)人民幣行情中得到直接反映。然而更能夠顯現(xiàn)政策意圖的中間價(jià)方面則出現(xiàn)貶值，這說(shuō)明政府將匯率作為政策托底工具的意圖比較明顯。
　　興業(yè)銀行蔣舒對(duì)短期人民幣交易價(jià)更多受美元因素影響表示贊同，但他認(rèn)為，人民幣中間價(jià)未升反跌，是人民幣匯率接近均衡水平后保持基本穩(wěn)定、增強(qiáng)雙向浮動(dòng)彈性的政策思路的反映。蔣舒指出，今年以來(lái)人民幣中間價(jià)雙向波動(dòng)特征明顯比即期匯價(jià)更顯著，雖然總體上也有所貶值，但是貶值幅度相對(duì)較小。

　　升貶皆有可能 彈性有望增強(qiáng)

　　無(wú)論如何，人民幣即期匯價(jià)與中間價(jià)再次站到了“同一水平線上”。在美元強(qiáng)勢(shì)暫告段落的背景下，市場(chǎng)人士認(rèn)為，人民幣被動(dòng)貶值壓力有所緩解，重現(xiàn)單邊升值則缺乏基本面支撐，未來(lái)總體將保持雙向波動(dòng)的運(yùn)行基調(diào)，在此過(guò)程中，人民幣匯率彈性可能增強(qiáng)，故階段性貶值或升值都有可能。
　　外匯分析人士指出，未來(lái)一段時(shí)間，人民幣交易價(jià)受美元影響依然會(huì)比較明顯，美元走勢(shì)則主要由避險(xiǎn)情緒與QE3預(yù)期左右。目前來(lái)看，由于憧憬歐央行將出臺(tái)歐債解決方案，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒較之前段時(shí)間有所回穩(wěn)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)最近一次議息會(huì)議紀(jì)要公布后，QE3預(yù)期水漲船高，預(yù)計(jì)在9月會(huì)議前QE3將是外匯市場(chǎng)最炙手可熱的話題。盡管目前市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于QE3是否推出以及最終形式尚存在分歧，但預(yù)期已足以封殺美元重現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲的希望，上半年美元升值行情已告一段落。由此來(lái)看，人民幣即期匯價(jià)面臨的貶值壓力將得以舒緩。
　　從中間價(jià)的角度看，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚未探明底部，重歸強(qiáng)勁擴(kuò)張趨勢(shì)更加難以預(yù)期，人民幣再現(xiàn)單邊升值的可能性不大，短期可能主要受政策預(yù)期與美元走勢(shì)的影響，出現(xiàn)階段性貶值或升值的可能性都不能排除。在政策層多次表態(tài)人民幣匯率已接近均衡水平的基礎(chǔ)上，蔣舒認(rèn)為，短期內(nèi)中間價(jià)仍將總體保持雙向波動(dòng)的特征，期間匯率彈性可能增強(qiáng)。