本周初，歐洲央行債券購(gòu)買計(jì)劃以及美聯(lián)儲(chǔ)QE3政策的相關(guān)線索依舊成為推動(dòng)市場(chǎng)演進(jìn)的主要因素，不過，由于投資者紛紛等待著即將出爐的歐美兩大央行貨幣政策會(huì)議結(jié)果，市場(chǎng)交投愈發(fā)謹(jǐn)慎，多數(shù)貨幣延續(xù)著前期反復(fù)震蕩的走勢(shì)，方向性依然不明朗。
美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克上周末在全球央行年會(huì)上的講話毫無(wú)新意，市場(chǎng)所希望的明確性QE3政策暗示并未出現(xiàn)，這導(dǎo)致市場(chǎng)本周開始集中關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議前所公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走向，以期判斷QE3政策的蛛絲馬跡。顯然，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖仍保持溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但遠(yuǎn)未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)官員所期望的水平，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨著較大的復(fù)蘇放緩風(fēng)險(xiǎn)。
最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月份制造業(yè)PMI下跌至49.6，制造業(yè)活動(dòng)連續(xù)三個(gè)月萎縮，為衰退結(jié)束以來(lái)最長(zhǎng)。分項(xiàng)上看，訂單、生產(chǎn)與就業(yè)指標(biāo)均為2009年以來(lái)最低，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張面臨失去一個(gè)動(dòng)力來(lái)源的風(fēng)險(xiǎn)。此外，7月營(yíng)建支出意外下跌0.9%，也創(chuàng)下一年來(lái)最大跌幅。不過，市場(chǎng)最為關(guān)注的還是周末即將出臺(tái)的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)，一旦表現(xiàn)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在9月份的會(huì)議上推出QE3政策的可能性將大增，市場(chǎng)的預(yù)期也將大幅攀升。
很明顯，判斷美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策會(huì)產(chǎn)生何種影響，需要看寬松政策以何種形式推出，但現(xiàn)有信息很難知道美聯(lián)儲(chǔ)究竟會(huì)采取何種方式。不過，如果美聯(lián)儲(chǔ)只是采用簡(jiǎn)單的資產(chǎn)購(gòu)買方式，其對(duì)金融市場(chǎng)以及經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的邊際效用是在遞減的。一方面，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的受阻，導(dǎo)致簡(jiǎn)單寬松政策對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激效果微乎其微；另一方面，經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、寬松規(guī)模受限、市場(chǎng)預(yù)期消化以及歐洲必須的寬松，都導(dǎo)致寬松政策對(duì)美元的拖累效用遞減。
此外，由于上周歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉意外宣布因工作繁忙原因缺席全球央行年會(huì)，本周市場(chǎng)對(duì)于歐洲央行將采取債券購(gòu)買計(jì)劃的預(yù)期繼續(xù)升溫。不過，對(duì)于歐洲央行能在本周的貨幣政策會(huì)議上給出多少具體的債券購(gòu)買計(jì)劃細(xì)節(jié)，我們還是保持謹(jǐn)慎態(tài)度。本次會(huì)議的最終結(jié)果可能會(huì)讓投資者感到失望，這將對(duì)非美貨幣造成負(fù)面沖擊。
首先，歐盟與歐洲央行在債券購(gòu)買問題上還存在著分歧。雖然德拉吉周初宣布?xì)W洲央行可以在二級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)入2/3年期短期債而不違反歐盟規(guī)定，但德國(guó)財(cái)長(zhǎng)表示不能對(duì)歐洲央行的債券購(gòu)買計(jì)劃期望過高，德國(guó)不會(huì)接受歐洲央行為政府預(yù)算融資。其次，歐洲央行與受困國(guó)家在債券購(gòu)買計(jì)劃的觸發(fā)機(jī)制上仍處于博弈狀態(tài)中。在西班牙正式求援之前，市場(chǎng)對(duì)歐洲央行債券購(gòu)買計(jì)劃透明度的期望值顯得過高。最后，德國(guó)憲法法院對(duì)ESM合法性的裁決結(jié)果也至關(guān)重要，債券購(gòu)買計(jì)劃細(xì)節(jié)也不太可能在德國(guó)憲法法院裁決之前公布。
總體而言，目前市場(chǎng)對(duì)于歐洲央行債券購(gòu)買計(jì)劃預(yù)期顯得過于正面，而對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3政策預(yù)期顯得過于負(fù)面。不過，好在“靴子”即將落地，但我們更傾向于結(jié)果更有利于美元。此外，對(duì)于歐元區(qū)而言不是只有債券購(gòu)買焦點(diǎn)，希臘的生死存亡、荷蘭的選舉都會(huì)給市場(chǎng)造成沖擊，所以我們?nèi)钥春妹涝那熬啊?/P>