近期國(guó)際原油市場(chǎng)在多重信息的共同作用下，呈現(xiàn)出了較明顯的無序性，波動(dòng)率也顯著放大。9月13日美聯(lián)儲(chǔ)第三輪量化寬松(QE3)公布后，布倫特原油快速反彈并觸及近半年高點(diǎn)117.5美元，但隨后兩個(gè)交易日又大跌3.9%，周一盤中一度在3分鐘內(nèi)下跌近5%。目前市場(chǎng)對(duì)于油價(jià)的走勢(shì)判斷分歧較大，但筆者認(rèn)為，QE3難以支撐高油價(jià)，在需求疲弱抑制下，油價(jià)或?qū)⑷鮿?shì)回落。
QE3提前透支 油市難獲持續(xù)支撐
自6月初起，美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，希臘大選造成亂局，QE3預(yù)期快速高漲。雖然美聯(lián)儲(chǔ)在6月并未推出QE3，但寬松預(yù)期成為商品影響主導(dǎo)因素，油價(jià)與美股的相關(guān)性，也從6月初的-0.2，快速升至0.95以上。9月13日，美聯(lián)儲(chǔ)如期推出QE3，油價(jià)連續(xù)兩日沖高，但隨后卻出現(xiàn)了快速回落，這充分顯示出預(yù)期已被提前透支。
從歷史來看，2008年金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)的兩輪QE和一輪OT操作，都給予了市場(chǎng)一定支撐。從油價(jià)的表現(xiàn)來看，剔除地緣政治因素影響，在QE1、QE2和扭曲操作(OT)后油價(jià)最高漲幅分別達(dá)到72%、11%和21%，刺激作用逐步減弱。但考慮到這三次操作前，油價(jià)在1個(gè)月內(nèi)的漲幅分別僅為-14%、7%和-9%，而在QE3之前的一個(gè)月內(nèi)，油價(jià)已反彈了10%，筆者認(rèn)為，市場(chǎng)已提前透支QE3預(yù)期，油價(jià)后期將難以受到明顯提振。
事實(shí)上，QE3對(duì)油價(jià)的最大支撐在于市場(chǎng)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好的改變。而從原油的持倉情況來看，自6月末QE3預(yù)期升溫以來，原油基金多頭持倉已增長(zhǎng)近一倍至年內(nèi)最高水平24.8萬手，與此前兩次QE后持倉規(guī)模增長(zhǎng)基本一致，可見資金已經(jīng)提前透支了QE3的預(yù)期。
需求持續(xù)疲弱 供應(yīng)快速增長(zhǎng)
事實(shí)上，QE3對(duì)油價(jià)可能的影響，一方面體現(xiàn)在新增流動(dòng)性以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的改變上，另一方面，則體現(xiàn)于對(duì)經(jīng)濟(jì)可能的支撐繼而帶動(dòng)原油需求增長(zhǎng)。但短期來看，QE3難以成為油價(jià)上漲的實(shí)際推動(dòng)力，因?yàn)槟壳肮┬杌久婧棉D(zhuǎn)的可能性并不大。
從長(zhǎng)周期來看，自2008年金融危機(jī)以來，全球原油新增需求的增長(zhǎng)多數(shù)來自中國(guó)、印度和其他新興市場(chǎng)，2011年全球新增100萬桶/天的原油需求中，有60萬桶來自中國(guó)。然而隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的緩步下滑，全球原油新增動(dòng)力受到明顯抑制，國(guó)際主要能源機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)今明兩年的原油需求增長(zhǎng)預(yù)期。
此外，考慮到2009年以來的頁巖氣革命，天然氣對(duì)于原油的替代作用越發(fā)明顯，原油在全球一次性能源中的消費(fèi)比例逐年下降，2011年已降至近50年的最低水平33%；而2012年隨著煤炭?jī)r(jià)格的進(jìn)一步下滑，預(yù)計(jì)2012至2013年原油消費(fèi)增長(zhǎng)將進(jìn)一步放緩。
從短周期來看，9至11月份是中國(guó)原油消費(fèi)旺季，歐美則由于出行季結(jié)束進(jìn)入淡季。8月份國(guó)內(nèi)上調(diào)成品油價(jià)格，原油加工量升至3個(gè)月高點(diǎn)875萬桶/天，但同期國(guó)內(nèi)進(jìn)口量卻下滑至近2年的最低水平435萬桶/天。其原因在于二季度以來全球原油供過于求，國(guó)內(nèi)商業(yè)原油儲(chǔ)備升至歷史最高水平1.2億桶。補(bǔ)庫需求的減弱抵消了消費(fèi)的好轉(zhuǎn)，而這一趨勢(shì)預(yù)計(jì)在年底前不會(huì)發(fā)生改變，因此預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)原油整體需求在9至12月份不會(huì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。
美國(guó)8月份汽油消費(fèi)有好轉(zhuǎn)跡象，但隨著淡季到來，汽油消費(fèi)逐步趨弱，同期美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)趨緩，柴油消費(fèi)持續(xù)回落，年底前預(yù)計(jì)同樣不會(huì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。而歐洲隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下滑，加之消費(fèi)淡季的到來，需求仍將會(huì)持續(xù)降低。因此預(yù)計(jì)在年底之前，全球原油消費(fèi)量將較三季度下滑20萬桶/天。
但供應(yīng)卻在增長(zhǎng)，和需求疲弱情況截然不同。一方面，南北蘇丹在8月份達(dá)成共識(shí)，將于9月末重新復(fù)產(chǎn)；另一方面，沙特等海灣國(guó)家承諾將于年底之前持續(xù)增產(chǎn)，以確保油價(jià)維持于100美元以下。此外，10月份北海維修結(jié)束，產(chǎn)量將恢復(fù)至近一年高點(diǎn)199萬桶。預(yù)計(jì)年底之前，全球原油供應(yīng)量仍將有50萬桶/天的增幅。
考慮到原油市場(chǎng)的實(shí)際情況，即便美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施開放式QE也難以對(duì)原油消費(fèi)和需求產(chǎn)生任何實(shí)質(zhì)支撐，需求的疲弱格局將在年底前持續(xù)抑制油價(jià)。
大選逐步臨近 拋儲(chǔ)概率增大
隨著美國(guó)大選的逼近，美國(guó)拋儲(chǔ)的可能性逐步增大。
繼8月24日美國(guó)共和黨候選人羅姆尼在新墨西哥州嚴(yán)厲批評(píng)奧巴馬的能源戰(zhàn)略后，9月12日，羅姆尼再度就高油價(jià)向奧巴馬“開炮”。目前隨著美國(guó)大選臨近，油價(jià)高企成為奧巴馬連任的主要障礙之一。在8月末奧巴馬就曾“約談”國(guó)際能源署主席胡德芬并要求其釋放儲(chǔ)備，雖然由于德國(guó)和意大利的反對(duì)，至今并沒有達(dá)成共識(shí)，不過從目前白宮多次透露出的信息來看，美國(guó)很有可能在大選前獨(dú)立釋放儲(chǔ)備。
由于共和黨一直與能源、金融和軍火行業(yè)有著較緊密聯(lián)系，在2004和2008年的大選中，能源行業(yè)的政治獻(xiàn)金悉數(shù)投于共和黨，因此民主黨在位時(shí)對(duì)能源行業(yè)和油價(jià)采取壓制態(tài)度。雖然自2009年以來，能源行業(yè)成為美國(guó)發(fā)展最迅猛的行業(yè)，也成為目前美國(guó)工業(yè)行業(yè)中唯一的亮點(diǎn)，但奧巴馬始終對(duì)其采取敵視態(tài)度，在近海原油開采、油砂提煉和跨美運(yùn)油管道修建等問題上一直不予放開。能源行業(yè)也因此將奧巴馬視為大敵，6月份以來，能源行業(yè)自發(fā)形成多個(gè)聯(lián)盟反對(duì)奧巴馬連任，據(jù)統(tǒng)計(jì)，自二季度以來反對(duì)奧巴馬的2萬多份宣傳海報(bào)中，有8成與能源相關(guān)，其中多數(shù)來自于能源行業(yè)的自發(fā)行為，而非受共和黨指使。
從歷史來看，美國(guó)不同黨派總統(tǒng)在位，對(duì)能源行業(yè)態(tài)度不一：克林頓和奧巴馬在位時(shí)，美國(guó)原油戰(zhàn)略庫存均出現(xiàn)下滑，而老布什和小布什在位時(shí)，美國(guó)原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備上升了近5億桶。在競(jìng)選年份采取的手段也同樣不一：1996和2000年大選中，克林頓分別釋放了2300和2500萬桶戰(zhàn)略儲(chǔ)備打壓油價(jià)，但老布什和小布什在位時(shí)，均未采取任何措施。由于目前能源行業(yè)對(duì)奧巴馬的敵視態(tài)度，奧巴馬打壓油價(jià)的政治成本更低，因而在大選前釋放儲(chǔ)備的可能性非常大。有關(guān)報(bào)道透露，釋放規(guī)�？赡軐⒋笥谌ツ辏扔型�4500萬桶附近。
綜上所述，隨著QE3預(yù)期兌現(xiàn)，油價(jià)預(yù)計(jì)將逐步回歸到基本面主導(dǎo)上，而隨著全球原油消費(fèi)的持續(xù)趨弱和供應(yīng)增長(zhǎng)，油價(jià)將受到較明顯抑制。此外，隨著美國(guó)大選的逼近，奧巴馬拋儲(chǔ)的可能性逐步增大。因此，預(yù)計(jì)油價(jià)在年底之前將持續(xù)走弱，布倫特原油有望回落至100美元下方。