A股市場本應(yīng)受到穩(wěn)增長政策刺激、QE3余威提振延續(xù)上漲，但本周卻創(chuàng)出43個月以來新低。迷離之際，我們特邀華寶興業(yè)新興產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理郭鵬飛、招商基金研究部總監(jiān)陳玉輝、寶盈核心優(yōu)勢基金經(jīng)理王茹遠以及國投瑞銀全球新興市場基金經(jīng)理湯海波，一起來探究大盤的“破底之旅”。
三季度難為經(jīng)濟企穩(wěn)季
《紅周刊》：9月匯豐制造業(yè)PMI初值為47.8，較8月份略有回升，說明經(jīng)濟在下行中已經(jīng)筑底？
郭鵬飛：還不能這樣說。中國的制造業(yè)增速仍然在放緩，只是放緩的幅度開始趨穩(wěn)。9月PMI雖然較上月略有回升，但其產(chǎn)出指數(shù)創(chuàng)出了10個月的最低水平，且已經(jīng)連續(xù)11個月處于50枯榮值以下的水平，顯示經(jīng)濟復(fù)蘇前景仍然堪憂。即使今年以來證監(jiān)會“新政”頻出，之前發(fā)改委基建投資的消息也給大盤帶來一定的人氣，但市場仍然缺乏系統(tǒng)性機會，主要原因還在于基本面的持續(xù)惡化。目前，A股走勢具備典型的經(jīng)濟衰退末期特征，經(jīng)濟下滑、通脹回落、盈利下降與放松預(yù)期的相互作用，共同決定了市場底部震蕩趨勢還將延續(xù)。
陳玉輝：PMI指數(shù)環(huán)比的小幅上升，雖然有可能緩和市場對于中國經(jīng)濟放緩的擔(dān)憂，但回升幅度過小且依然遠低于榮枯分界線，表明制造業(yè)整體仍處于收縮趨勢中。因此，該數(shù)據(jù)公布之后反而對市場情緒構(gòu)成壓制，與經(jīng)濟景氣度密切相關(guān)的權(quán)重股集體潰退。同時，9月上旬總發(fā)電量及火電增速繼續(xù)惡化，預(yù)示著工業(yè)生產(chǎn)和原材料需求在未來一段時期內(nèi)將繼續(xù)低于市場預(yù)期。中國經(jīng)濟短期仍處于政策退出后的自然尋底過程中，一些周期性行業(yè)普遍達到外延式擴張的極限，暫時還看不到經(jīng)濟回升的觸發(fā)因素。上市公司盈利預(yù)期作為股價的核心驅(qū)動因素，未來一到兩個季度仍對市場有負面沖擊，中期來看依然找不到確切的向上動力。
A股尋底再以失敗告終
《紅周刊》：近期基建投資批復(fù)以及QE3的推出，為何沒能讓A股的積極走勢得以延續(xù)？
陳玉輝：前期發(fā)改委網(wǎng)站集中披露的項目雖然較多，但事后通過各種渠道信息匯總，已經(jīng)排除了政策性集中釋放、大規(guī)模刺激經(jīng)濟的暗示意義。從數(shù)量上看，這些項目也并不構(gòu)成對相關(guān)領(lǐng)域投資的顯著增量效應(yīng)。股市上漲的驅(qū)動力是對未來利好的預(yù)期，而非利好的兌現(xiàn)。由于本次的QE3出臺幾乎意味著美、歐貨幣政策手段近于“all
in”，未來基本沒有更樂觀的刺激政策可以預(yù)期。
王茹遠：發(fā)改委加快審批的一些項目，例如軌道交通建設(shè)，本身就在規(guī)劃中而非新增項目，并且這些投資給具體上市公司帶來的業(yè)績拉動還有一個較長的周期，所以短期市場的興奮度不會持續(xù)太久。但項目真正開始實施后，相關(guān)公司將持續(xù)享受“新簽訂單——業(yè)績兌現(xiàn)”的積極影響。而本次QE3雖然超出大多數(shù)投資者的預(yù)期，但實體經(jīng)濟需求較為疲弱，刺激效果要明顯弱于前兩輪，QE3給大宗商品價格、外匯占款、出口帶來的實際影響還需要一段時間觀察。
《紅周刊》：在接近2000點整數(shù)關(guān)口，市場是否將加速趕底？
王茹遠：接近2000點整數(shù)關(guān)口的時候，總會有投資者提出新的向下點位目標。但個人認為，在當前點位對應(yīng)的估值水平下，幾乎所以看空的理由都已經(jīng)被市場所反映。即便部分行業(yè)和公司下滑的趨勢在三季度并無改觀，市場也已充分提前預(yù)期。在我來看，越是所有負面因素被全部夸大反映，大盤離反彈也就越近，所以A股隨時可能出現(xiàn)在周期股引領(lǐng)下的反彈。
QE3提振QDII基金業(yè)績
《紅周刊》：今年以來，出�！疤越稹钡腝DII基金業(yè)績表現(xiàn)出色，未來是否依舊保持樂觀？
湯海波：受益于今年海外市場的良好表現(xiàn)，QDII基金整體跑贏A股基金。短期內(nèi)，在歐洲、美國以及日本陸續(xù)推出新一輪貨幣寬松政策的影響下，全球資金有可能向新興市場的風(fēng)險資產(chǎn)類別流動，有望繼續(xù)驅(qū)動股市表現(xiàn)。隨著前期的政策放松效應(yīng)體現(xiàn)，新興市場經(jīng)濟放緩的趨勢有望見底回升，企業(yè)利潤增長回穩(wěn)將推動股市長期走好。前期表現(xiàn)落后、估值已經(jīng)處于較低水平的市場，例如香港中資股等可能會獲得較好機會。但需要注意的是，歐債危機仍存在不確定性，美國“財政懸崖”問題也可能在四季度給市場帶來困擾。此外，如果新興市場國家的通脹大幅回升，將對政策放松形成制約，從而影響股市表現(xiàn)。