四季度將迎年內(nèi)解禁洪峰
今年前三季度市場(chǎng)運(yùn)行明顯呈現(xiàn)“上半年強(qiáng)，下半年以來(lái)弱”的特點(diǎn)。盡管決定A股今年以來(lái)走勢(shì)的最主要因素是經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性等本質(zhì)變量，但限售股解禁在其中發(fā)揮的影響同樣不容忽視。從今年限售股解禁的季度規(guī)模分布看，一、二季度解禁規(guī)模明顯偏小，而三季度開(kāi)始明顯增大，解禁規(guī)模與大盤走勢(shì)顯然存在著較高的正相關(guān)性。在此背景下，四季度限售股解禁洪峰的到來(lái)引起了投資者的普遍關(guān)注。
統(tǒng)計(jì)顯示，今年四季度將有634.09億股限售股將相繼解禁，以最新股價(jià)估算的解禁市值為5534.54億元。從解禁規(guī)模來(lái)看，四季度限售股解禁額是今年的峰值。今年前三季度，限售股解禁市值分別為2683.77億元、1936.13億元和3558.62億元，平均為2726.17億元。也就是說(shuō)，今年四季度的解禁額預(yù)計(jì)是前三季度均值的2.03倍。
從四季度解禁的時(shí)間分布看，11月上半個(gè)月和12月下旬的解禁壓力最大。其中，11月4日當(dāng)周和11月11日當(dāng)周，分別有563.75億元和922.42億元限售股解禁；而12月最后兩周，分別有911.18億元和548.75億元限售股解禁。
就具體個(gè)股來(lái)說(shuō)，中國(guó)重工和中國(guó)北車今年12月份分別有72.41億股和71.78億股限售股解禁，是四季度解禁股數(shù)最多的A股。同時(shí)，光大銀行、華僑城A、河北鋼鐵、長(zhǎng)江電力、酒鋼宏興、招商證券等6只個(gè)股四季度解禁股數(shù)都超過(guò)20億股，解禁股數(shù)相對(duì)較多。
四季度滬深A(yù)股將迎來(lái)年內(nèi)限售股解禁洪峰，預(yù)計(jì)解禁市值超過(guò)5500億元。無(wú)論從實(shí)際的籌碼供給還是從心理影響看，限售股解禁對(duì)市場(chǎng)的壓力都是客觀存在的，但具體投資時(shí)仍應(yīng)辯證看待：一方面，限售股解禁并不必然對(duì)應(yīng)著大小非減持，解禁壓力不等于減持壓力；另一方面，基本面仍是決定股價(jià)的最重要因素，退一步說(shuō)，“好行業(yè)”即便在“全流通”背景下，其減持壓力也可能不會(huì)超過(guò)多數(shù)股份處于限售的“差行業(yè)”。
短期創(chuàng)業(yè)板大非減持壓力或有限
就四季度的限售股解禁壓力來(lái)看，投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板解禁情況格外關(guān)注。伴隨28家首批上市公司大非解禁期到來(lái)，創(chuàng)業(yè)板四季度整體解禁規(guī)模最大，也在近期最為市場(chǎng)關(guān)注。
從解禁規(guī)模看，四季度創(chuàng)業(yè)板估算解禁市值為597.39億元，而前三季度創(chuàng)業(yè)板單季解禁市值分別為183.93億元、224.38億元和243.70億元，創(chuàng)業(yè)板四季度解禁市值是前三季度均值的2.75倍。其中，首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司因?yàn)榇蠓墙饨暙I(xiàn)了較大比例的解禁市值。
如果僅從解禁規(guī)�？矗瑒�(chuàng)業(yè)板四季度的解禁壓力要比整體市場(chǎng)大很多。同時(shí)，今年創(chuàng)業(yè)板股票整體表現(xiàn)明顯強(qiáng)于主板市場(chǎng)股票，使其估值溢價(jià)再度達(dá)到歷史高位。此外，在本輪國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中，以創(chuàng)業(yè)板公司為代表的國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的“受傷”程度明顯高于大型企業(yè)。上述三個(gè)因素加在一起，令市場(chǎng)一度對(duì)創(chuàng)業(yè)板四季度解禁潮談虎色變。從股價(jià)走勢(shì)上看，從9月12日至9月26日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)一輪明顯超越主板大盤的快速跳水，投資者對(duì)其大非解禁的恐懼可見(jiàn)一斑。
不過(guò)，盡管解禁規(guī)模很大，但具體到四季度來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板實(shí)際面臨的解禁壓力卻又可能是相對(duì)有限的。因?yàn)槭着?8家上市的創(chuàng)業(yè)板公司近期紛紛發(fā)布了控股股東承諾延長(zhǎng)限售股鎖定期的公告。雖然這只是讓減持壓力后延，但卻明顯呵護(hù)了創(chuàng)業(yè)板的短期走勢(shì)，進(jìn)而帶動(dòng)10月以來(lái)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅上揚(yáng)，反彈幅度超越同期大盤。
關(guān)注解禁比重 淡化解禁規(guī)模
在創(chuàng)業(yè)板四季度實(shí)際解禁壓力有限的情況下，對(duì)不同行業(yè)進(jìn)行“壓力測(cè)試”成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，農(nóng)林牧漁、交運(yùn)設(shè)備、公用事業(yè)三大行業(yè)四季度限售股解禁壓力相對(duì)較大；而家用電器、有色金屬和化工行業(yè)四季度面臨的解禁壓力則相對(duì)較小。
單純從市值看，四季度交運(yùn)設(shè)備、金融服務(wù)和食品飲料行業(yè)解禁壓力較大，當(dāng)季估算解禁市值分別達(dá)653.40億元、641.32億元及527.35億元；而家用電器、綜合以及信息設(shè)備行業(yè)四季度解禁市值較小，分別為19.04億元、22.93億元和44.82億元。
當(dāng)然，評(píng)判解禁壓力必須和行業(yè)本身市值規(guī)模相結(jié)合。如果從四季度解禁市值占當(dāng)前總流通市值比例來(lái)看，餐飲旅游、農(nóng)林牧漁、交運(yùn)設(shè)備和公用事業(yè)四個(gè)行業(yè)解禁占比最高，分別為32.14%、10.30%、9.99%以及7.88%；與之對(duì)比，家用電器、有色金屬、化工三大行業(yè)解禁占比最低，分別僅為0.82%、0.97%和0.98%。需要說(shuō)明的是，餐飲旅游行業(yè)解禁市值占比較高的原因主要因?yàn)橹袊?guó)國(guó)旅四季度面臨大量解禁，而行業(yè)整體所承受的壓力相對(duì)有限。
解禁不完全等于減持
從走勢(shì)來(lái)看，部分行業(yè)四季度解禁壓力可能已在股價(jià)中有所體現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)顯示，9月1日以來(lái)，四季度解禁壓力較輕的行業(yè)股票有很多表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。例如，有色金屬板塊9月以來(lái)累計(jì)漲幅高達(dá)9.57%（總市值加權(quán)平均，下同），在所有申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中漲幅最大；而家用電器、化工行業(yè)指數(shù)的整體漲幅也分別達(dá)6.10%和5.21%。與之對(duì)比，解禁壓力較大的公用事業(yè)行業(yè)指數(shù)9月以來(lái)下跌0.08%，而餐飲旅游和農(nóng)林牧漁行業(yè)指數(shù)的漲幅也都在4%以內(nèi)。
那么，是不是解禁壓力大的板塊未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)一定較大呢？答案顯然是否定的。分析人士認(rèn)為，解禁壓力與股價(jià)下跌并不必然劃上等號(hào)。
一方面，解禁壓力并不等于減持壓力。投資者之所以高度關(guān)注限售股解禁，主要是對(duì)其后可能出現(xiàn)的大小非減持壓力充滿恐懼。因此，解禁壓力是否真正轉(zhuǎn)換為減持壓力才是最重要的。從四季度解禁結(jié)構(gòu)看，首發(fā)原股東限售股份解禁市值為3404.20億元，占當(dāng)季全部解禁市值的比例超過(guò)60%，在創(chuàng)業(yè)板首批上市公司大股東承諾延長(zhǎng)鎖定期以及央企大股東（減持欲望很低）占比較高的背景下，四季度市場(chǎng)實(shí)際減持壓力并沒(méi)有解禁數(shù)據(jù)顯示的那般沉重。
此外，從大小非增減持來(lái)看，前三季度重要股東凈減持額分別為134.13億元、111.07億元和84.10億元。今年三季度解禁壓力明顯大于前兩個(gè)季度，但減持額卻明顯小于前兩季度，這說(shuō)明解禁規(guī)模與減持壓力并非是成正比例的關(guān)系。
另一方面，基本面仍是股價(jià)的最終決定因素。解禁壓力雖然會(huì)短期導(dǎo)致市場(chǎng)情緒發(fā)生波動(dòng)，但其并不是決定股價(jià)走勢(shì)最重要的變量。實(shí)際上，對(duì)于景氣度蒸蒸日上的板塊來(lái)說(shuō)，如果不存在特殊情況，“限售”解禁后直接進(jìn)入“惜售”階段是完全符合邏輯的；如果此類板塊短期因?yàn)榻饨麊?wèn)題而導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)，其實(shí)是給中長(zhǎng)期投資者提供了絕好的買入機(jī)會(huì)。相對(duì)而言，那些景氣度不佳的板塊，即便解禁有限，其股價(jià)也很難擺脫下行的趨勢(shì)。畢竟限售股解禁只是個(gè)短期問(wèn)題，從長(zhǎng)期來(lái)看，業(yè)績(jī)依然是任何板塊走勢(shì)的最終裁判員。