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    作為老牌券商，銀河證券近期被特批上市的消息引發(fā)了行業(yè)的極大震動。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)滑坡、投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢并不明顯的情況下，面對著新銳券商的挑戰(zhàn)，匯金系的老牌券商正面臨著越來越迫切的IPO需求。不過，即便解決了“一參一控”這個大難題后，上市到底能給這些券商帶來多大程度上的改變，仍然有待觀察。

　　銀河證券特批IPO　券商上市潮涌動

　　據(jù)媒體報道，近日銀河證券已獲得特批，IPO不再受到“一參一控”的限制，擬采取“A+H”模式登陸A股和港股，募集資金逾10億美元，如果一切順利的話，銀河證券將于2013年完成IPO，并成為繼中信證券和海通證券之后第三家在香港和內(nèi)地上市的中資證券公司。國泰君安已基本確定為其A股承銷商。此外，摩根大通、高盛及瑞銀3家外資投行也入選，不過尚未與銀河證券簽訂承銷協(xié)議�！督�(jīng)濟(jì)參考報》記者就此事向銀河證券求證，對方表示，正在就此事進(jìn)行溝通，但對于其IPO的傳聞并未予以否認(rèn)。
　　不過，作為匯金系的券商，銀河證券通過IPO加快發(fā)展步伐、提升競爭力的舉動并不令人感到意外。來自證監(jiān)會的最新數(shù)據(jù)顯示，截至目前，共有包括東方證券、東興證券、國信證券、第一創(chuàng)業(yè)證券和中原證券在內(nèi)的5家券商IPO申請已經(jīng)獲得了發(fā)審委的受理。在新銳券商紛紛沖刺上市之際，作為老牌券商的銀河證券、申銀萬國等無不感到競爭壓力。
　　另一方面，在券商創(chuàng)新大會召開5個月后，整個行業(yè)也面臨著巨大的變革，這種變革也促使著證券公司尋求更快的發(fā)展道路。9月27日，中國證券業(yè)協(xié)會召集22家券商舉辦“證券公司五大基礎(chǔ)功能發(fā)展專題研討會”。據(jù)媒體報道，繼《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》正式出臺之后，證監(jiān)會對集合理財產(chǎn)品從審批制改為備案制，證券公司新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)全面開放，《證券公司代銷金融產(chǎn)品管理規(guī)定》等數(shù)十項政策將陸續(xù)推出。在整個行業(yè)面臨放松管制、快速發(fā)展的關(guān)鍵時刻，作為監(jiān)管體系的核心，凈資本對于券商的影響也體現(xiàn)得越發(fā)深刻，除了傳統(tǒng)的自營、投行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)需要雄厚的資本金實(shí)力之外，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的資格獲得，也與此息息相關(guān)。
　　以中小企業(yè)私募債為例，由于存在10億元的凈資本門檻，便將多家合資券商擋在了門外。實(shí)際上，從行業(yè)情況看，2012年可謂券商再融資之年。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，幾年以來，東北證券和宏源證券先后進(jìn)行了40億元和69.41億元的定向增發(fā)；與此同時，尚處在預(yù)案階段或尚未實(shí)施的定向增發(fā)則包括國金證券、興業(yè)證券、國海證券、光大證券和太平洋證券合計約228.9億元的定向增發(fā)。與此同時，包括中信證券、廣發(fā)證券、招商證券等也進(jìn)行了大量的短期債券融資。
　　眾所周知，銀河證券推進(jìn)IPO由來已久，但除了其內(nèi)部復(fù)雜的股權(quán)和人事糾葛外，匯金系券商共存的“一參一控”始終是其上市的最大障礙。今年6月18日，中投公司副總經(jīng)理汪建熙出任申銀萬國董事長，此舉被市場普遍解讀為匯金系券商將拉開整合的大幕。此前，受制于“一參一控”，匯金系券商整體發(fā)展并不理想，大有被新銳券商趕超之勢。

　　內(nèi)部問題復(fù)雜　投行薄弱經(jīng)紀(jì)滑坡

　　在匯金系券商當(dāng)中，銀河證券一直以內(nèi)部問題復(fù)雜著稱。銀河證券的前身，是由工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、人壽保險公司全資的華融信托、長城信托、東方信托、信達(dá)信托、人保信托等5家公司所屬的證券業(yè)務(wù)部門及證券營業(yè)部合并組建的。成立之初，銀河證券派系林立，人員背景復(fù)雜。
　　2009年4月29日，擔(dān)任銀河證券黨委書記、總裁超過兩年的肖時慶，被有關(guān)部門帶走調(diào)查，震動整個證券市場。2011年4月底，肖時慶因受賄和內(nèi)幕交易兩宗罪名，被河南省高級法院終審判處死緩。法院認(rèn)定，肖時慶受賄約1546萬元，內(nèi)幕交易獲利約1億元。
　　在肖時慶被帶走之后，證券業(yè)大佬胡關(guān)金自2009年9月份出任銀河證券總裁一職。但在擔(dān)任總裁僅僅4個月之后，推行市場化改革失敗的胡關(guān)金就被迫黯然離開了銀河證券，足見這家老牌國企券商的人事復(fù)雜程度。此后，銀河證券高層大換血，新的管理團(tuán)隊由股東方直接派駐。
　　除了復(fù)雜的內(nèi)部問題和國企的通病之外，從現(xiàn)有的盈利構(gòu)成來看，銀河證券的現(xiàn)狀也不容樂觀。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，銀河證券是一家標(biāo)準(zhǔn)的老券商，擁有廣泛的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，因此經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈利在利潤構(gòu)成中占據(jù)了極為重要的地位。然而，由于市場的持續(xù)低迷，券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入已經(jīng)出現(xiàn)了普遍的下滑。
　　從投行業(yè)務(wù)的收入來看，2011年銀河證券的承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入為5.8億元，位列所有券商第13位，但距離平安、國信等仍有較大差距。從2012年以來的情況來看，Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，銀河證券主承銷收入合計為1.27億元，市場份額為1.96%，位列第14位。其中，首發(fā)主承銷收入則為5890萬元，市場份額僅為1.09%，位列第22位。今年以來，銀河證券僅成功保薦了2個IPO項目，分別為金河生物和飛利信。
　　不過，今年上半年，研究業(yè)務(wù)重新起步的銀河證券基金分倉快速攀升，2011年其基金分倉位列11名，市場占有率為3.20%；今年上半年其分倉數(shù)據(jù)超過中金公司及國泰君安等同行，躍至行業(yè)第三，市場占有率超過5%。

　　匯金系何去何從

　　對于匯金系的券商來說，“一參一控”始終是一個難題，甚至已經(jīng)嚴(yán)重影響了整個匯金系IPO的進(jìn)程。而此次銀河證券的豁免，則讓匯金系的其他券商也看到了IPO的希望。
　　2005年，由于A股長期不振，大量券商瀕臨倒閉。當(dāng)時，匯金公司先后對銀河證券、申銀萬國、國泰君安進(jìn)行控股，而旗下全資子公司建銀投資則對南方證券、華夏證券、西南證券、齊魯證券和宏源證券進(jìn)行救助，最終控股了宏源證券，參股了西南證券和齊魯證券。加上之前持有的中金公司、中信建投、瑞銀證券，當(dāng)時，匯金系麾下一共擁有10家券商。
　　2008年4月，國務(wù)院正式頒布《證券公司監(jiān)督管理條例》后，證監(jiān)會對證券業(yè)落實(shí)“一參一控”政策提出了具體要求。
　　隨著銀河證券特批上市，豁免“一參一控”的消息傳來，有市場意見認(rèn)為此舉破壞了市場的公平性，但接受《經(jīng)濟(jì)參考報》采訪的專家認(rèn)為，“一參一控”有其必要性，但也應(yīng)當(dāng)考慮到匯金系形成的特殊原因。
　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，“一參一控”主要還是為了防范風(fēng)險和隔離風(fēng)險。作為證券公司的出資人，如果對其對多家券商出資沒有限制，對證券公司交叉持股也沒有限制，會增加出資人的風(fēng)險，因此而產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭也是問題。另外，考慮到資金在券商發(fā)展中的重要性，限制同一出資人對多家券商同時出資，也有利于券商充足的資本金到位，在追加資本金的時候也比較有保障。因此，在這方面必須強(qiáng)調(diào)出資人的實(shí)力和資本金完整性的保障。
　　董登新認(rèn)為，匯金當(dāng)年持股券商是迫不得已的，不管銀河證券、申銀萬國這些匯金注資的券商是不是上市，只要其現(xiàn)在走出了困境，有了穩(wěn)定的盈利能力，匯金就應(yīng)當(dāng)主動退出。從目前的情況來看，應(yīng)當(dāng)考慮通過資本置換撤出，或者引入其他戰(zhàn)略投資者方式接手匯金持有的股份。他認(rèn)為，匯金的介入本身就是在非常時刻，現(xiàn)在這些匯金系的券商上市也應(yīng)當(dāng)要考慮當(dāng)時注資的特殊背景，如果沒有其他機(jī)構(gòu)來接手的話，可以讓其先上市，然后再讓匯金退出。