伴隨央行本周巨量的逆回購(gòu)操作以及月末因素的消退，前期緊張的資金面開(kāi)始趨于寬松，債市短端出現(xiàn)反彈。
分析人士指出，若今年四季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)逐步回暖，則債市收益率下行的空間將被進(jìn)一步壓縮，未來(lái)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)將是基本面，預(yù)期隨著一系列較好的基本面數(shù)據(jù)公布，債市收益率仍有上攀的壓力。
債市短端出現(xiàn)明顯反彈
可以看到，盡管近期資金面出現(xiàn)了一定擾動(dòng)，但隨著后續(xù)外匯占款的流入以及財(cái)政存款的撥付，加之月末因素的淡化，市場(chǎng)在資金面好轉(zhuǎn)的情況下，開(kāi)始有所反彈。
中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日收盤(pán)，銀行間債券市場(chǎng)利率產(chǎn)品收益率短端整體下行，中長(zhǎng)端微幅上行；信用產(chǎn)品AAA等級(jí)收益率漲跌均有，AA+、AA、AA-級(jí)產(chǎn)品交投活躍，收益率整體下行。
具體來(lái)看，國(guó)債收益率曲線1年期下行2BP至2.93%，10年期上行1BP至3.57%；央票收益率曲線1年期下行3BP至2.97%，3年期微調(diào)；固息金融債收益率曲線(進(jìn)出口行和農(nóng)發(fā)行)1年期微調(diào)，10年期上行1BP至4.25%；固息金融債收益率曲線(國(guó)開(kāi)行)1、10年期上行1BP至3.43%、4.39%。
毫無(wú)疑問(wèn)，伴隨資金利率的回落，當(dāng)前債市各品種短端收益率降幅相對(duì)更大。在不少券商研究員看來(lái)，展望后期，當(dāng)資金面緊張因素趨于消散后，長(zhǎng)期利率的回落幅度也將極為有限，更多受益的品種當(dāng)為短期利率(與資金面相關(guān)性最強(qiáng))，整體曲線有可能呈現(xiàn)增陡下行態(tài)勢(shì)。
當(dāng)然，如果市場(chǎng)寄希望于長(zhǎng)期利率的顯著下行，則驅(qū)動(dòng)力應(yīng)該從未來(lái)基本面變化來(lái)找，即10月份經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)弱于市場(chǎng)預(yù)期或與9月份相比出現(xiàn)顯著的放緩。目前，我們尚難以看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)顯著弱于9月份的證據(jù)出現(xiàn)，因此在資金流動(dòng)性緩解的前提下，只能看到短期利率會(huì)有相對(duì)明顯的回落，對(duì)長(zhǎng)期利率依然維持震蕩趨穩(wěn)的看法。
資金面后續(xù)料平穩(wěn)轉(zhuǎn)暖
公開(kāi)市場(chǎng)方面，人民銀行于11月1日上午以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了580億元7天期和1150億元14天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率繼續(xù)持平于3.35%和3.45%。
基于本周逆回購(gòu)到期規(guī)模為1990億元，減去100億元到期央票和共計(jì)5680億元的逆回購(gòu)，最終實(shí)現(xiàn)資金凈投放3790億元，創(chuàng)下單周凈投放紀(jì)錄新高。
值得一提的是，當(dāng)前銀行間回購(gòu)利率已全線下跌，長(zhǎng)端品種跌幅明顯，14天和21天品種分別下行54.6和39.9個(gè)基點(diǎn)，至4.176%和4.499%；隔夜和7天回購(gòu)利率亦各自下探11.0及6.1個(gè)基點(diǎn)，回落到2.955%、3.249%的位置。
實(shí)際上，自今年6月末以來(lái)，央行就持續(xù)通過(guò)逆回購(gòu)來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。“就目前而言，雖然個(gè)別時(shí)點(diǎn)資金面較為緊張，但年內(nèi)流動(dòng)性相對(duì)走寬的可能性更大，”華龍證券固定收益研究員牟治陽(yáng)坦言，“央行未來(lái)將繼續(xù)通過(guò)逆回購(gòu)操作以平滑資金面狀況�！�
值得一提的是，隨著外匯占款的回升，預(yù)計(jì)短期內(nèi)降準(zhǔn)的可能性進(jìn)一步降低，而央行保持市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)定的目標(biāo)亦不會(huì)發(fā)生變化。
事實(shí)上，外匯占款于7、8兩月連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)后，在9月份重新實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，加上香港金管局近期也連續(xù)出手抑制港元升值，這均表明國(guó)際資金已重新回流人民幣資產(chǎn)，這一新形勢(shì)意味著中國(guó)央行近期降準(zhǔn)的可能性進(jìn)一步降低。
更有研究員預(yù)測(cè)，未來(lái)如果外匯占款增加較多，使得流動(dòng)性極為寬松，那么央行就沒(méi)有進(jìn)行逆回購(gòu)的必要了。當(dāng)然，降準(zhǔn)、逆回購(gòu)等等只是具體手段，市場(chǎng)更應(yīng)看重的是央行所要實(shí)現(xiàn)的政策目標(biāo)，無(wú)論管理層如何操作，其短期政策目標(biāo)一直是保持市場(chǎng)流動(dòng)性的基本穩(wěn)定，不會(huì)大放也不會(huì)大收。
針對(duì)后續(xù)資金面，申萬(wàn)證券分析師屈慶表示，“進(jìn)入11月份后，來(lái)自于財(cái)政性存款波動(dòng)方面的資金因素沖擊將趨于緩解，資金面的平穩(wěn)轉(zhuǎn)暖是大概率事件，這將對(duì)債券市場(chǎng)形成支撐。
仍需警惕信用違約風(fēng)險(xiǎn)
在信用產(chǎn)品投資方面，毫無(wú)疑問(wèn)，城投債可能是10月份表現(xiàn)最好的品種之一。對(duì)此，業(yè)界將其解讀為賽維短融兌付以及地產(chǎn)債回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)緩解帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升。
記者發(fā)現(xiàn)，對(duì)于政府及銀行救助的高度預(yù)期使得部分投資者當(dāng)前更傾向于選擇高票息的信用產(chǎn)品。
來(lái)自中金公司的研究觀點(diǎn)亦指出，賽維以及新中基短融兌付，并獲政府救助加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)信用債不會(huì)違約的觀念。
此外，四季度進(jìn)入回售期的債券目前大多已公告上調(diào)票面利率，債券仍呈溢價(jià)狀態(tài)，則回售引發(fā)支付危機(jī)的可能性在下降。
正因如此，雖然近期城投債發(fā)行屢屢放量，但低評(píng)級(jí)城投的需求仍然較強(qiáng)，以典型的7年期提前還本的中西部地級(jí)城投債為例，其市場(chǎng)收益率很難明顯高于7%。
不過(guò)，投資者也必須清醒地意識(shí)到，地方政府收入增速放緩及其支持城投企業(yè)能力降低等因素均可能促使城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的提升。而且，更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，目前信用債銀行和政府隱性兜底的做法不可能長(zhǎng)期持續(xù)，市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍在不斷累積和擴(kuò)大。一方面，關(guān)于政府是否應(yīng)該運(yùn)用公共資源救助個(gè)別企業(yè)的輿論壓力正在逐步增強(qiáng)；另一方面，目前出問(wèn)題的多是由銀行承銷(xiāo)的短融，且債券單筆金額不大，未來(lái)由券商承銷(xiāo)的單筆金額更大的公司債和企業(yè)債如果出現(xiàn)問(wèn)題，其順利救助的難度將更大；再者，從監(jiān)管層有意推動(dòng)CDS等信用衍生產(chǎn)品的思路來(lái)看，未來(lái)對(duì)出現(xiàn)違約的容忍度會(huì)提高。
綜上，鑒于信用債違約風(fēng)險(xiǎn)仍處在不斷積聚的階段，則投資者在介入市場(chǎng)的同時(shí)，仍需仔細(xì)甄別個(gè)券的信用風(fēng)險(xiǎn)。