近期，國(guó)際動(dòng)力煤價(jià)格隨大宗商品價(jià)格下跌而出現(xiàn)下跌，秦皇島煤炭?jī)r(jià)格也出現(xiàn)松動(dòng)，不過目前國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤炭?jī)r(jià)格受冬季用煤旺季等支撐，年底的上漲和下跌空間都將有限。基于電力板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)與煤炭?jī)r(jià)格密切相關(guān)，我們認(rèn)為在動(dòng)力煤炭?jī)r(jià)格年內(nèi)波幅有限的背景下，電力板塊近期的表現(xiàn)將呈現(xiàn)防御有余、進(jìn)攻不足的特征。
行業(yè)盈利逐季回升
從整體上看，今年電力行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況改善明顯，行業(yè)盈利呈現(xiàn)逐季回升態(tài)勢(shì)。一季度，電力板塊毛利率14.33%，同比提升2.2%，環(huán)比去年四季度提升0.9%。其中火電行業(yè)一季度的凈利同比增速在所有行業(yè)中表現(xiàn)搶眼，行業(yè)龍頭火電公司華能國(guó)際（306%）、華電國(guó)際（176%）、大唐發(fā)電（344%）當(dāng)季的業(yè)績(jī)?cè)鏊倬^100%。二季度，電力行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)80.63億元，同比增長(zhǎng)17.4%，環(huán)比一季度大漲175.2%。一季度通常來水偏枯，二季度隨著來水增加，水電的季節(jié)性特征明顯讓相關(guān)公司受益。三季度，電力行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)140.49億元，同比增長(zhǎng)62.35%，環(huán)比二季度大漲74.23%。6月以來煤炭?jī)r(jià)格快速下跌，使得電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本下降，并帶動(dòng)行業(yè)毛利率大幅提升。
值得注意的是，雖然盈利逐季回升，但行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率卻居高不下，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較為沉重仍是電力企業(yè)普遍面臨的困難之一。截至8月，電力行業(yè)負(fù)債總額58647.2億元，同比增長(zhǎng)8%，財(cái)務(wù)費(fèi)用1386.50億元，同比增長(zhǎng)24.4%，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到67.08%，已攀升至年內(nèi)新高。
市場(chǎng)表現(xiàn)與煤價(jià)密切相關(guān)
6-8月間，電力板塊大幅跑贏大盤，獲得超額收益9.8%。進(jìn)入9月，隨著動(dòng)力煤炭?jī)r(jià)格小幅上漲，電力板塊的超額收益出現(xiàn)明顯回調(diào)，顯示出板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)與動(dòng)力煤炭?jī)r(jià)格密切負(fù)相關(guān)，而下半年板塊的投資機(jī)會(huì)也將主要來自于煤炭?jī)r(jià)格的下跌。
資料顯示年內(nèi)煤價(jià)出現(xiàn)了三次明顯變動(dòng)，我們認(rèn)為原因各不相同。去年底至今年初的煤價(jià)下跌，顯然是政府（發(fā)改委）推出限價(jià)等調(diào)控措施的結(jié)果；而今年6月的煤價(jià)下跌，更多的是市場(chǎng)作用的結(jié)果，主要原因是宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求減弱，從而使煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)快速下滑。對(duì)于9月之后的煤價(jià)微幅上行，我們認(rèn)為既有水電多發(fā)季節(jié)過去火電出力增多以及冬季屬用煤旺季等因素的影響，同時(shí)也有煤炭大省紛紛推出煤礦減產(chǎn)、限產(chǎn)的維穩(wěn)措施以及進(jìn)口煤炭減少等因素的作用。從需求、供給兩者比較看，供給減少對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的影響更大些，而其中限產(chǎn)減產(chǎn)措施的出臺(tái)起到的作用更為關(guān)鍵。
從目前情況看，因需求端仍沒有明顯改善，煤炭?jī)r(jià)格以窄幅震蕩為主，煤炭?jī)r(jià)格仍處于全年較低位，我們預(yù)計(jì)電力企業(yè)四季度盈利相比去年同期仍可實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，而盈利回升幅度則取決于發(fā)電量的回升情況。
關(guān)注電量 把握兩主線
從電力行業(yè)的盈利情況看，在煤價(jià)、降息、電價(jià)的共同作用下，今年電力企業(yè)盈利回升已成定局。雖然目前重點(diǎn)電廠存煤的天數(shù)處于歷史高位，但即使煤價(jià)出現(xiàn)一定松動(dòng)，其對(duì)電力行業(yè)今年的業(yè)績(jī)影響仍將有限。實(shí)際上，今年下半年以來發(fā)電利用小時(shí)數(shù)呈快速下滑，尤其是火電的發(fā)電利用小時(shí)數(shù)快速下滑超出市場(chǎng)預(yù)期，這已成為了制約電力行業(yè)盈利回升幅度的最核心因素。
綜合來看，我們認(rèn)為電力板塊的投資機(jī)會(huì)將來自兩條主線：一是發(fā)電利用小時(shí)數(shù)較高的公司。所處地區(qū)用電恢復(fù)情況良好、發(fā)電利用小時(shí)數(shù)較高的公司更有投資機(jī)會(huì)，如華能國(guó)際、皖能電力、寶新能源等；二是裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)快的公司。電力行業(yè)目前處于盈利回升期，公司裝機(jī)規(guī)模的快速擴(kuò)張將加大公司盈利水平的提升幅度，如粵電力等。