理財(cái)產(chǎn)品的資金池運(yùn)作模式再次引起市場(chǎng)關(guān)注。盡管監(jiān)管部門曾要求銀行不允許多個(gè)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)多個(gè)資產(chǎn)，要求每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品均應(yīng)建立托管的明細(xì)賬，對(duì)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的投資資產(chǎn)組合實(shí)現(xiàn)單獨(dú)管理。但是，據(jù)了解，多數(shù)情況下，針對(duì)普通投資者發(fā)售的理財(cái)產(chǎn)品，銀行依然是劃分在資金池內(nèi)運(yùn)作。
　　業(yè)內(nèi)專家指出，通過理財(cái)產(chǎn)品籌得的資金被用于為表外資產(chǎn)融資，一旦有高風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品資金鏈緊張，銀行就會(huì)通過“發(fā)新還舊”來彌補(bǔ)流動(dòng)性短缺，而對(duì)于投資方向不透明的理財(cái)產(chǎn)品，很難評(píng)估潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)若爆發(fā)，就有可能造成嚴(yán)重的負(fù)面后果。

　　銀行賺取超額收益　虧損“買者自負(fù)”

　　年末臨近，銀行在跨年資金需求的情況下，發(fā)行高收益相對(duì)短期的理財(cái)產(chǎn)品來充實(shí)跨年資金需求�！督�(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者觀察到，近期，尤其是跨年度期限1個(gè)月至3個(gè)月的產(chǎn)品收益率優(yōu)勢(shì)在逐漸顯現(xiàn)。
　　然而，盡管理財(cái)產(chǎn)品收益率正在企穩(wěn)回升，但其發(fā)生虧損的情況依然屢見不鮮。近日，有媒體報(bào)道，徽商銀行在2007年9月發(fā)行的“九越理財(cái)C計(jì)劃一期基金優(yōu)選人民幣理財(cái)產(chǎn)品”到期后因虧損，為了安撫客戶，無奈兩次延期，但截至2012年10月29日，依然虧損了31.44%。
　　事實(shí)上，客戶購買銀行理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際收益率要扣除一定的銷售手續(xù)費(fèi)托管費(fèi)和資產(chǎn)托管費(fèi)，一般前者為0.02%，后者為0.3%，但銀行方面所取得的收益卻遠(yuǎn)不止這些。一位銀行業(yè)內(nèi)分析人士透露，“僅以去年暢銷的理財(cái)資金投資結(jié)構(gòu)化信托為例，銀行將此類信托產(chǎn)品拆分、賣給投資者時(shí)，給出的固定收益一般是5%左右，而信托產(chǎn)品給予優(yōu)先級(jí)投資人的收益一般在7%以上，這當(dāng)中的差價(jià)往往就成了銀行的理財(cái)手續(xù)費(fèi)收入。此外，銀行還要從信托公司處獲得信托資金托管費(fèi)、優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品銷售手續(xù)費(fèi)等。但是，一旦出現(xiàn)問題，虧損的風(fēng)險(xiǎn)則落在了理財(cái)產(chǎn)品購買者身上�！�
　　業(yè)內(nèi)人士分析稱，這些理財(cái)產(chǎn)品募集的資金會(huì)注入銀行自己建立的一個(gè)資產(chǎn)池，這個(gè)資產(chǎn)池里的資金被統(tǒng)一進(jìn)行投資。而這類資金池對(duì)接的資產(chǎn)范圍非常廣泛，包括各類債券、票據(jù)、信貸資產(chǎn)和信托產(chǎn)品等，不斷有資金流入和流出�！凹词故悄承﹤�(gè)別投資產(chǎn)品發(fā)生了風(fēng)險(xiǎn)，一般難以體現(xiàn)在產(chǎn)品的兌付上，因?yàn)殂y行有可能拿資金池里的錢去‘補(bǔ)倉’，但如有有些產(chǎn)品出現(xiàn)大幅虧損，最終這種風(fēng)險(xiǎn)還是由投資者自己承擔(dān)�！币晃汇y行業(yè)內(nèi)律師告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，“因?yàn)楸O(jiān)管部門的監(jiān)管要求和法律層面上，都認(rèn)同‘買者自負(fù)’。”
　　“從銀行自身對(duì)此的定位來說，銀行和投資者之間不是信托關(guān)系，因?yàn)殂y行始終認(rèn)為理財(cái)產(chǎn)品是一種委托關(guān)系，但從嚴(yán)格的法律角度來說，是一種信托關(guān)系�！敝袊�(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所所長(zhǎng)邢成表示，“在我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)主體多元、法律依據(jù)多元的亂象之下，銀行將超出約定收益的部分收歸銀行，投資者只能無可奈何。因?yàn)殂y行依據(jù)的是《商業(yè)銷售管理辦法》。在這個(gè)部門規(guī)章中，并沒有對(duì)此有限制性規(guī)定�！�

　　發(fā)新還舊“救急”高風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性

　　前不久，中國(guó)銀行董事長(zhǎng)肖鋼撰文指出，銀行發(fā)行的資金池理財(cái)產(chǎn)品，由于期限錯(cuò)配，要用“發(fā)新償舊”來滿足到期兌付，本質(zhì)上是“龐氏騙局”。肖鋼表示，在一定的條件下，投資者一旦失去信心并退出理財(cái)產(chǎn)品，這樣的擊鼓傳花便會(huì)停止。
　　在意識(shí)到銀行資金池業(yè)務(wù)可能存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)后，監(jiān)管部門在去年就曾要求要求銀行不允許多個(gè)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)多個(gè)資產(chǎn)，要求每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品均應(yīng)建立托管的明細(xì)賬，對(duì)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的投資資產(chǎn)組合實(shí)現(xiàn)單獨(dú)管理。但是，多數(shù)情況下，針對(duì)普通投資者發(fā)售的理財(cái)產(chǎn)品，依然是被銀行劃分在大的資金池內(nèi)運(yùn)作。
　　這種資金池理財(cái)產(chǎn)品，在肖鋼看來，可能導(dǎo)致發(fā)生負(fù)債嚴(yán)重的借款人遭遇現(xiàn)金流困難或違約，從而對(duì)銀行體系構(gòu)成壓力。此外，對(duì)短期產(chǎn)品和背后較長(zhǎng)期標(biāo)的項(xiàng)目的不相匹配，肖鋼同時(shí)警告稱，一些產(chǎn)品募集的資金根本未與任何項(xiàng)目掛鉤，也有一些產(chǎn)品募集的資金用于償還到期的理財(cái)產(chǎn)品并避免流動(dòng)性短缺。
　　一位國(guó)有大行理財(cái)產(chǎn)品分析人士告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，“一般以投資債券、回購為主的理財(cái)產(chǎn)品，收益率相對(duì)較低，不過風(fēng)險(xiǎn)也較低，投資信托融資計(jì)劃和貸款性的理財(cái)產(chǎn)品則收益相對(duì)高些，一般也不保底，風(fēng)險(xiǎn)也比較大。不排除有高風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品資金鏈緊張，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，就有可能需要通過新增的短期理財(cái)來還舊�！�
　　目前，銀行理財(cái)產(chǎn)品投向債券、貨幣市場(chǎng)工具、同業(yè)存款的占60%以上，債權(quán)類項(xiàng)目類融資(信托貸款、委托貸款、票據(jù)資產(chǎn)、銀信合作等)占25%左右，高收益型權(quán)益類資產(chǎn)占10%左右。普益財(cái)富統(tǒng)計(jì)，今年前三個(gè)季度產(chǎn)品期限集中于1-3個(gè)月期限的產(chǎn)品，市場(chǎng)占比達(dá)55.87%，比2011年增加了21.70%。

　　投資方向不透明導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暗涌

　　中國(guó)社科院金融研究所理財(cái)產(chǎn)品中心研究員王增武看來，目前理財(cái)產(chǎn)品資金池的問題不容忽視，由于投資方向和投資組合均不透明，因此很容易導(dǎo)致肖鋼所說的“龐氏騙局”，從而產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，只不過目前風(fēng)險(xiǎn)沒有爆發(fā)，但如果以后一旦出現(xiàn)資金缺口，就會(huì)形成很大的問題。
　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年三季度末，我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模達(dá)到了8.09萬億人民幣，而同期的新增信貸也不過6.72萬億元。“上半年銀行理財(cái)余額超過6萬億元的資產(chǎn)中，全部項(xiàng)目融資類的資產(chǎn)(即類似于信貸類的資產(chǎn))占1/4，大約為1.5萬億元左右，與整個(gè)中國(guó)銀行業(yè)的資產(chǎn)相比，也就在1.2%左右，就算將其全部資產(chǎn)證券化，占比也并不多，所以銀行理財(cái)業(yè)務(wù)整體風(fēng)險(xiǎn)可控。”銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新和監(jiān)管部理財(cái)處處長(zhǎng)蘇薪茗認(rèn)為，因此，銀行理財(cái)產(chǎn)品“資金池”的提法并不嚴(yán)謹(jǐn)，因?yàn)橛秀y行內(nèi)部和銀監(jiān)會(huì)的常規(guī)監(jiān)管，而銀監(jiān)會(huì)也正在醞釀出臺(tái)關(guān)于銀行理財(cái)產(chǎn)品的管理辦法，對(duì)于每一個(gè)開放式理財(cái)產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)的是一個(gè)投資的資產(chǎn)組合，并不是一個(gè)資金池。
　　然而，多家外資機(jī)構(gòu)已開始對(duì)中國(guó)影子銀行中的理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)做出了警示。瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤通過測(cè)算指出，中國(guó)目前的“影子銀行”規(guī)模大概有24萬億元，相當(dāng)于中國(guó)半年的GDP，這里所謂的“影子銀行”概念包括了銀行的表外活動(dòng)如信托和委托貸款、銀行承兌匯票以及包括債券在內(nèi)的信用類金融產(chǎn)品。
　　IMF在《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中亦表示，“通過理財(cái)產(chǎn)品籌得的資金被用于為表外資產(chǎn)融資(發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品不會(huì)計(jì)算在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi))，由于這些資產(chǎn)的細(xì)節(jié)并未公布，很難評(píng)估潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)若突然爆發(fā)，可能會(huì)造成嚴(yán)重的負(fù)面后果�！币虼�，資金運(yùn)作的透明度高是理財(cái)產(chǎn)品存在的重要問題。