整個(gè)11月份，人民幣“高燒”不退。
在上個(gè)月共計(jì)22個(gè)交易日中，除了16日和21日，人民幣即期匯價(jià)在其余的20個(gè)交易日盤(pán)中均觸及漲停位置，即期匯率不斷創(chuàng)出歷史新高。這樣的走勢(shì)在人民幣歷史上絕無(wú)僅有。
有觀點(diǎn)稱，人民幣升值可能有政策引導(dǎo)的短期因素，也有人說(shuō)，近期走勢(shì)主要是投機(jī)因素造成，這可能也是做空人民幣的前兆。更多的觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣匯率呈雙向波動(dòng)，而這也受到不少交易人士的歡迎。
究竟人民幣為何連續(xù)漲停，漲停背后又有何深意？為了解答這個(gè)難題，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》邀請(qǐng)中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲、渣打（中國(guó)）金融市場(chǎng)部外匯交易主管傅慶、交通銀行研究員鄂永健共同探討“漲停的人民幣”。
第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：今年4月日間交易浮動(dòng)范圍擴(kuò)大至1%以來(lái)，人民幣匯率雙向波動(dòng)的趨向進(jìn)一步加深。不過(guò)，11月份人民幣即期匯價(jià)走勢(shì)似乎又重回單邊升值的老路，當(dāng)月創(chuàng)出了20個(gè)交易日的漲停，這背后的原因是什么？
鄂永�。浩鋵�(shí)10月以來(lái)中間價(jià)也是在不斷走低的，即人民幣對(duì)美元升值。在即期市場(chǎng)上，主要因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)人民幣需求太旺盛，有大量美元賣盤(pán)，所以才出現(xiàn)了漲停。
傅慶：從這次的連續(xù)漲停事件展望未來(lái)發(fā)展，有一點(diǎn)不可忽視，即我們的市場(chǎng)成熟度尚且不夠，主要表現(xiàn)在可供選擇的套期保值產(chǎn)品單一，市場(chǎng)參與主體較少而且同質(zhì)化，市場(chǎng)缺乏一定的投機(jī)力量作為潤(rùn)滑劑。這就造成了目前市場(chǎng)容易形成羊群效應(yīng)，而且流動(dòng)性較差。根據(jù)我們觀察到的現(xiàn)象，近期人民幣匯率的持續(xù)漲停主要是因?yàn)槭袌?chǎng)的多次漲停板引起了一些企業(yè)的恐慌性買盤(pán)，從而形成惡性循環(huán)。這其中就有不少企業(yè)幾個(gè)月前聽(tīng)信人民幣要貶值到6.5、6.6的謠言導(dǎo)致該結(jié)匯時(shí)不結(jié)匯而一直拖到現(xiàn)在。
譚雅玲：人民幣中間價(jià)的確定是以誰(shuí)為主？央行改革后的職責(zé)并非是唯一定價(jià)者，做市商的參與以及海外市場(chǎng)報(bào)價(jià)有很大的作用與影響，價(jià)值情緒化和投機(jī)性必然加大人民幣升值與人民幣貶值。尤其是近期的短期升值和前期將近6年的單邊升值截然不同。我認(rèn)為近期是投機(jī)性更大，做空人民幣的前兆更突出。
日間交易浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大與否取決于我們的控制力。但是我們不僅要關(guān)注擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間的問(wèn)題，更為緊迫的是建立外匯市場(chǎng)，真正意義上的外匯市場(chǎng)，釋放自己的壓力，對(duì)沖國(guó)際市場(chǎng)的極端化炒作。中國(guó)擁有全世界最多的外匯儲(chǔ)備，但是中國(guó)是世界上并未開(kāi)放的外匯市場(chǎng)。
日?qǐng)?bào)：如何評(píng)價(jià)目前中國(guó)的有管理的浮動(dòng)匯率制度？完全放開(kāi)浮動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)有多大？是否可控？
譚雅玲：中國(guó)有管理的浮動(dòng)匯率制目前依然在完善之中，參考一籃子匯率制度的改革至今并未到位。我們當(dāng)今不能簡(jiǎn)單討論放開(kāi)，而是需要健全自己的制度和原則，增強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制力的水平和能力。
每個(gè)國(guó)家的實(shí)際狀況不一樣，但我們面臨的共同環(huán)境是美元霸權(quán)地位的回歸與穩(wěn)固，我們討論自己的貨幣發(fā)展出路是強(qiáng)勢(shì)美元之下的發(fā)展生存與壯大問(wèn)題。俄羅斯明白其中的道理，順其自然改變對(duì)歐元的傾斜，回歸美元為主的儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。印度、巴西也是如此。美元霸權(quán)短期不可抗拒、中期難以抗拒。
鄂永�。河泄芾淼母�(dòng)制度應(yīng)是比較適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的。目前完全放開(kāi)浮動(dòng)尚不合適，企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力尚不強(qiáng)，需要時(shí)間去適應(yīng)，相關(guān)匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理工具也不夠全面。
傅慶：過(guò)去大半年來(lái)央行對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)明顯減少了，即使在人民幣貶值預(yù)期較強(qiáng)的6、7月份也是如此�，F(xiàn)在央行應(yīng)該還是延續(xù)這個(gè)思路，盡量讓市場(chǎng)自己來(lái)調(diào)整供求關(guān)系。從央行最近公布的資產(chǎn)負(fù)債表中可以看出，10月份央行的外匯占款只增加了10億元人民幣，表明央行在10月份幾乎沒(méi)有干預(yù)市場(chǎng)。
需要注意的是，央行容忍人民幣漲停，并不意味著它容忍人民幣持續(xù)單邊升值；央行減少干預(yù)，并不等于完全不干預(yù)。我們看到，即使天天觸及漲停，但從11月以來(lái)人民幣總體升值幅度已經(jīng)明顯趨緩，11月至今才升值100點(diǎn)左右。因此貨幣當(dāng)局不愿意看到人民幣形成單邊升值趨勢(shì)的態(tài)度非常明顯。
日?qǐng)?bào)：有觀點(diǎn)認(rèn)為，央行推進(jìn)的是循序漸進(jìn)的升值，幾年來(lái)保持了人民幣的基本穩(wěn)定。這種穩(wěn)定在未來(lái)是否仍會(huì)持續(xù)？聯(lián)系到資本賬戶開(kāi)放的問(wèn)題，有人認(rèn)為依然要保持有管理的浮動(dòng)匯率制度。我們目前的匯率制度與資本賬戶開(kāi)放之間的關(guān)系如何？為了進(jìn)一步的金融改革，它們的關(guān)系還有哪些細(xì)節(jié)應(yīng)該理順？
譚雅玲：我并不認(rèn)同對(duì)人民幣單邊升值的完全肯定。人民幣升值有利有弊，利大于弊，這句話是對(duì)的，但是我們嚴(yán)重忽略升值的弊端和打擊。央行推進(jìn)的是循序漸進(jìn)的匯率改革和建設(shè)，并不是以人民幣升值為代表。人民幣的基本穩(wěn)定不是事實(shí)，匯率的穩(wěn)定性不存在。無(wú)論匯率還是價(jià)格都是波動(dòng)的，沒(méi)有固定不變的，波動(dòng)有時(shí)大有時(shí)小，不會(huì)穩(wěn)定。而我們對(duì)市場(chǎng)基本概念和規(guī)律的認(rèn)識(shí)有盲區(qū)和問(wèn)題。所以我們的改革要尊重經(jīng)驗(yàn)和規(guī)律。
傅慶：回首幾個(gè)月前當(dāng)市場(chǎng)情緒惡化時(shí)人民幣也曾觸及過(guò)跌停板，當(dāng)市場(chǎng)情緒慢慢改善不知不覺(jué)中人民幣從6.4附近在短短3個(gè)多月已經(jīng)升了將近3%，這段升幅已經(jīng)大大超過(guò)了過(guò)去市場(chǎng)單邊升值時(shí)的幅度。我們的判斷是，貨幣當(dāng)局在設(shè)定容忍度時(shí)定會(huì)參考這段歷史。既然央行希望市場(chǎng)自己來(lái)調(diào)整供求關(guān)系，同時(shí)又不想大規(guī)模干預(yù)，應(yīng)該是有一定依據(jù)和底氣的。
鄂永健：我同意蒙代爾三元悖論。在放開(kāi)資本賬戶、資本自由流動(dòng)的情況下，若要保持貨幣政策獨(dú)立性，就要實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。因此，匯率形成機(jī)制改革和資本賬戶開(kāi)放同步、協(xié)調(diào)推進(jìn)是必要的。
日?qǐng)?bào)：為何近期數(shù)據(jù)顯示企業(yè)結(jié)售匯順差遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于貿(mào)易順差？對(duì)于人民幣資本項(xiàng)目可兌換而言，這又意味著什么？
傅慶：對(duì)于市場(chǎng)非常看重的貿(mào)易順差問(wèn)題，我們認(rèn)為還需要更深層次地分析其到底是不是造成現(xiàn)在這個(gè)局面的主要原因。根據(jù)外管局日前公布的10月份銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)，企業(yè)貨物貿(mào)易項(xiàng)下的即期結(jié)售匯順差為117億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我國(guó)同期320億貿(mào)易順差數(shù)據(jù)，這跟以前企業(yè)貨物貿(mào)易結(jié)匯量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貿(mào)易順差的情況不可同日而語(yǔ)，而且這還不包括一些進(jìn)口商利用CNH購(gòu)匯的數(shù)據(jù)；遠(yuǎn)期簽約是凈售匯，這說(shuō)明企業(yè)總體上對(duì)將來(lái)人民幣升值的預(yù)期不強(qiáng)烈；加之企業(yè)代客涉外收付款逆差53億美元，更說(shuō)明至少現(xiàn)在中國(guó)沒(méi)有熱錢流入的問(wèn)題。當(dāng)前企業(yè)結(jié)匯壓力并不大，連續(xù)漲停板主要還是市場(chǎng)情緒加上市場(chǎng)機(jī)制不完善導(dǎo)致的。當(dāng)然，如果這種局面得不到改變的話，不排除這種市場(chǎng)情緒會(huì)改變未來(lái)的外匯供求關(guān)系。
鄂永健：人民幣資本項(xiàng)目可自由兌換是否會(huì)帶來(lái)一次大幅升值主要看當(dāng)時(shí)的人民幣匯率水平，與資本項(xiàng)目可自由兌換本身關(guān)系并不大。從目前人民幣匯率已經(jīng)比較接近均衡水平來(lái)看，出現(xiàn)一次性大幅升值的可能性不大。人民幣資本項(xiàng)目可兌換是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程。目前我國(guó)立即實(shí)施資本項(xiàng)目下完全可自由兌換的條件顯然還不成熟。正如前面所說(shuō)，為避免影響貨幣政策獨(dú)立性，推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目下可自由兌換需要人民幣匯率增強(qiáng)彈性。
譚雅玲：目前人民幣自由兌換的時(shí)機(jī)不宜，尤其是經(jīng)濟(jì)的不確定和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的低效率狀態(tài)不適宜貨幣的自由兌換，尤其是我們的金融體制與市場(chǎng)并未準(zhǔn)備好，與匯率有關(guān)的技術(shù)和策略準(zhǔn)備不足，自由兌換的風(fēng)險(xiǎn)巨大。要降低人民幣單邊升值的弊端，貨幣升值殺傷競(jìng)爭(zhēng)力、貨幣貶值促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)力的基本常識(shí)需要警醒。人民幣自由兌換需要水到渠成、順其自然、循序漸漸、有效推進(jìn)，而不要理想化。到時(shí)，人民幣匯率制度是關(guān)鍵。