千億債基“溢價(jià)”掃貨 高價(jià)建倉(cāng)難掩風(fēng)險(xiǎn)
核心提示：隨著此前成立的債基紛紛進(jìn)入建倉(cāng)期，近期債市大宗交易平臺(tái)異常火爆，機(jī)構(gòu)席位頻頻現(xiàn)身“溢價(jià)”掃貨。個(gè)別券種大宗交易價(jià)格接近到期兌付價(jià)格，目前買進(jìn)的機(jī)構(gòu)獲利空間已經(jīng)極低。
2000點(diǎn)之下的市場(chǎng)，債市一枝獨(dú)俏，似乎成為機(jī)構(gòu)投資者弱市制勝的法寶。
12月4日，證監(jiān)會(huì)公布的最新一期基金募集申請(qǐng)核準(zhǔn)進(jìn)度表顯示，國(guó)泰基金發(fā)起的上證5年期國(guó)債交易型開放式指數(shù)基金及其聯(lián)接基金、博時(shí)基金發(fā)起的上證企債30交易型開放式指數(shù)基金及其聯(lián)接基金雙雙獲得受理。這將是迄今業(yè)內(nèi)首批債券ETF。
包括此前相繼出現(xiàn)的短期理財(cái)債基、發(fā)起式債基和新型封閉債基等，今年債券型基金無(wú)論是攬金能力抑或創(chuàng)新手段均大放異彩。
然而，集中的“避險(xiǎn)運(yùn)動(dòng)”卻極有可能轉(zhuǎn)變?yōu)榱硪粓?chǎng)炒作。
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即使剔除短期理財(cái)債基的影響，今年六月之后成立，目前尚處建倉(cāng)期的傳統(tǒng)債基規(guī)模達(dá)到1000億元體量，面對(duì)流動(dòng)性遠(yuǎn)不如股市的債券市場(chǎng)，集中建倉(cāng)意味著，將不可避免的支付“溢價(jià)”建倉(cāng)成本。
北京某基金公司固定收益部總監(jiān)指出，債市短期走勢(shì)仍不明朗，將給債基業(yè)績(jī)帶來(lái)較大不確定性；另外，公募行業(yè)優(yōu)秀的債基經(jīng)理較少，能從一級(jí)市場(chǎng)拿到的優(yōu)質(zhì)券種有限，加上一些公司研究員甚至交易員擔(dān)任基金經(jīng)理，將更深層次的影響投資收益。
溢價(jià)拿券風(fēng)波
從近期現(xiàn)券市場(chǎng)走勢(shì)看，二級(jí)市場(chǎng)交易清淡，不少機(jī)構(gòu)席位“轉(zhuǎn)道”大宗交易平臺(tái)掃貨。
僅12月4日，11只企業(yè)債和公司債現(xiàn)身交易所大宗交易平臺(tái)，其中10只系機(jī)構(gòu)席位，尤其是券商營(yíng)業(yè)部賣出的券種，相比二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格，買入席位全是“溢價(jià)”買入。
08泰達(dá)債昨日收盤價(jià)101.50元，一家機(jī)構(gòu)席位以102.63元掃貨，成交額達(dá)2600余萬(wàn)元；同一天09華西債收盤價(jià)99.46元，機(jī)構(gòu)席位大宗交易平臺(tái)買入價(jià)99.86元；11常山債收于102.90元，機(jī)構(gòu)席位買入價(jià)103.66元。
近期債市盤面顯示，隨著機(jī)構(gòu)密集建倉(cāng)，基本面對(duì)低等級(jí)債的支撐情況正在上升，市場(chǎng)呈現(xiàn)出低等級(jí)債券強(qiáng)于其他券種的走勢(shì)，未來(lái)這種情形隨著微觀數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)有望持續(xù)。而低等級(jí)債券恰恰是安全墊最薄弱的地方。
早在四季度初，債券市場(chǎng)在經(jīng)歷極速調(diào)整之后迅速回升，就被認(rèn)為與機(jī)構(gòu)迅速建倉(cāng)有關(guān)。
北京某基金公司債券研究員指出，三季度債市下跌，不少次新債基擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)建倉(cāng)緩慢，四季度后，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)被化解，他們才開始集中建倉(cāng)。
三季度以來(lái)，已成立的債基規(guī)模超過(guò)1000億元，部分基金需在年底前建倉(cāng)完畢，因此對(duì)流動(dòng)性遠(yuǎn)不如股市的債市來(lái)說(shuō)，大宗交易平臺(tái)“拿券”成為最佳選擇。
與二級(jí)市場(chǎng)交投冷淡對(duì)應(yīng)的是，近期市場(chǎng)配置力量主要集中在一級(jí)市場(chǎng)，配置品種主要以票面收益較高的金融債品種為主，也顯示出機(jī)構(gòu)通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)建倉(cāng)的意愿更濃。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，前11個(gè)月信用債（包括金融債，但不包括央票）發(fā)行規(guī)模達(dá)5.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)35.7%。其中企業(yè)債、超短期融資券等品種發(fā)行規(guī)模同比增速超過(guò)100%。
債市擴(kuò)容能帶給基金公司層面的便利有限，由于債基與保險(xiǎn)和券商相比資金優(yōu)勢(shì)較小，優(yōu)質(zhì)券種多數(shù)由后者從一級(jí)市場(chǎng)買入，債基只能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)參與。北京某基金研究人士坦言，“債市的牛市一旦結(jié)束，基金可能會(huì)退回原點(diǎn)，到時(shí)跌幅會(huì)非常大”。
債市機(jī)會(huì)“打折”
博時(shí)基金一位人士指出，中長(zhǎng)期看宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)保持一個(gè)略低的增長(zhǎng)水平，通脹壓力也較小，債市的調(diào)整可能會(huì)使新發(fā)債券，特別是信用債的票面利率有所提升。
盡管這一邏輯無(wú)誤，但債市機(jī)會(huì)并不似表象般堅(jiān)固。
上述基金公司債券研究員指出，年底信托、理財(cái)類資金的到期不能按時(shí)足額兌付事件可能帶來(lái)事件性沖擊，引發(fā)連鎖反應(yīng)�！氨O(jiān)管層對(duì)全年某些類別債券發(fā)行狀況糾偏滯后，也會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)情緒波動(dòng)�！�
不過(guò)樂(lè)觀派認(rèn)為，短期市場(chǎng)對(duì)基本面數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)已漸消化，未來(lái)如果沒有新的超預(yù)期數(shù)據(jù)，市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)不大。
而在11月29日，深交所發(fā)布《債券交易實(shí)施細(xì)則》，將于12月10日起實(shí)施，有望大大提高部分券種流動(dòng)性，緩解相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。
但不可諱言，債市建倉(cāng)成本走高，預(yù)示著收益率越來(lái)越低。
以08泰達(dá)債為例，約定票面利率為7.1%，剔除各項(xiàng)稅收之后，利息收入水平為5.7%，基金以102.63元掃貨，一年持有期能夠拿到的利息收益只有3%左右。這還不考慮出貨時(shí)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
“上世紀(jì)90年代末，海外市場(chǎng)的投資者曾誤把債市價(jià)格上漲當(dāng)作安全跡象，后來(lái)這些人受損慘重�！鄙鲜龌鹑耸恐赋�。
北京某券商研究人士認(rèn)為，短期來(lái)看，政策維穩(wěn)基調(diào)下經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)會(huì)給債市帶來(lái)一定沖擊，同時(shí)，年末資金面的偏緊也會(huì)形成短期利空影響。
基金層面人才短缺則帶來(lái)另一個(gè)問(wèn)題，以華南某基金公司為例，該公司新發(fā)基金擬任經(jīng)理為公司兼任交易員和研究員。一名債市新人能否拿到票息收益高的券種顯然并不樂(lè)觀。上述基金研究人士對(duì)此坦言，“規(guī)模擴(kuò)容快于人才建制，可能會(huì)帶來(lái)更多的問(wèn)題。”