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| 新華社發(fā) |
經(jīng)歷了2012年四季度的全球再寬松，2013年的全球匯市將如何演繹。歐債危機(jī)能否安然渡過(guò)，是否還會(huì)成為明年匯市的第一大風(fēng)險(xiǎn)事件？無(wú)限量寬松的美元能否繼續(xù)維持避險(xiǎn)貨幣地位？超寬松的日元將疲弱到何時(shí)？商品貨幣、新興市場(chǎng)貨幣能否扮演黑馬？
展望2013年匯市，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值或是大概率事件。意料之外的可能是，因避險(xiǎn)需求而支持美元匯率微升。
渣打銀行在其2013年展望報(bào)告中表示，目前，全球主要焦點(diǎn)為西方的貨幣政策。當(dāng)前的貨幣政策可用“3U”來(lái)表示：運(yùn)用無(wú)限制(unlimited)、短期效果不清楚(unclear)、長(zhǎng)期后果未可知(unknown)。并且，西方將在一段時(shí)間內(nèi)維持低利率，這會(huì)增加新興經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的難度。西方充裕的流動(dòng)性尋求較高的收益率或回報(bào)，加劇“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”問(wèn)題，并促使資金流向不能吸收這些資金的經(jīng)濟(jì)體，從而可能引發(fā)高通脹或資產(chǎn)泡沫。
主要機(jī)構(gòu)的判斷是，由于歐美日的持續(xù)寬松，其他國(guó)家貨幣在實(shí)體經(jīng)濟(jì)乏力和升值壓力加大的情況下，同樣存在參與競(jìng)爭(zhēng)性貶值沖動(dòng)。同時(shí)，由于歐債危機(jī)并未出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)機(jī)，中期內(nèi)重債國(guó)的債務(wù)壓力和核心國(guó)的衰退壓力難以緩解，這必將持續(xù)打壓全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致由避險(xiǎn)產(chǎn)生的美元資產(chǎn)需求維持強(qiáng)勢(shì)。
美元：避險(xiǎn)需求支持 或繼續(xù)升值
對(duì)于2013年的美元匯率走勢(shì)，主流機(jī)構(gòu)的判斷接近一致，認(rèn)為在QE3和QE4的影響下，美元指數(shù)將在2013年走軟。不過(guò)，也有專家認(rèn)為，在發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)問(wèn)題未得到實(shí)質(zhì)性解決的情況下，美元的避險(xiǎn)地位將因全球的風(fēng)險(xiǎn)情緒升溫而增強(qiáng)。
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松在其《2013年宏觀經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中判斷，美元2013年繼續(xù)升值可能性較大。
得出這一判斷的理由是，從美元的供給面來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模在QE3之后并未顯著擴(kuò)張，甚至略有收縮。盡管2012年底OT2到期后美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)加碼資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，但預(yù)計(jì)還是以調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)為主，總資產(chǎn)規(guī)模不太可能出現(xiàn)像前兩輪QE那樣的大幅擴(kuò)張，美元供給對(duì)美元匯率的下行壓力有限。與此同時(shí)，美元的需求面也將有力的支撐美元走強(qiáng)。首先，美國(guó)貿(mào)易逆差持續(xù)糾正，結(jié)構(gòu)性貶值壓力有限。其次，歐債危機(jī)并未出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)機(jī)，中期內(nèi)重債國(guó)的債務(wù)壓力和核心國(guó)的衰退壓力難以緩解，這必將持續(xù)打壓全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致由避險(xiǎn)產(chǎn)生的美元資產(chǎn)需求維持強(qiáng)勢(shì)。第三，日本央行為實(shí)現(xiàn)1%的通脹目標(biāo)必將采取愈發(fā)激進(jìn)的量化寬松政策，日元作為主要避險(xiǎn)貨幣的作用將被削弱。最后，其他國(guó)家在實(shí)體經(jīng)濟(jì)乏力和升值壓力加大的情況下，同樣存在參與競(jìng)爭(zhēng)性貶值的沖動(dòng)。
渣打銀行判斷，2013年年初美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能相對(duì)疲軟，體現(xiàn)出最近一段時(shí)期的不確定性，在這之后增長(zhǎng)將會(huì)加速。如果財(cái)政懸崖得到成功解決，隨著美國(guó)開始規(guī)范財(cái)政，這將帶動(dòng)稅收增加，政府支出降低。經(jīng)濟(jì)前景不確定性的降低將會(huì)支持企業(yè)投資支出，這對(duì)于就業(yè)非常關(guān)鍵。這兩個(gè)發(fā)展都應(yīng)該能夠增加消費(fèi)者信心，不過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或者就業(yè)的增加幅度不會(huì)太大。
渣打銀行預(yù)測(cè)，2013年上半年美元將在波動(dòng)中溫和升值，尤其在2013年第一季度。同時(shí)，依照經(jīng)合組織國(guó)家購(gòu)買力平價(jià)對(duì)照美元，美元仍被低估。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美國(guó)財(cái)政懸崖將能夠避免，一些財(cái)政緊縮應(yīng)該是一如既往地有利于美元匯率。發(fā)散的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)或許也將在2013上半年對(duì)美元形成支撐，而2013年早期歐元區(qū)、日本及澳大利亞將持續(xù)衰退。2013年下半年，預(yù)計(jì)更大范圍的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將對(duì)美元形成壓力，尤其將壓制美元兌新興市場(chǎng)貨幣的升值。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委判斷，美元“雙升”時(shí)點(diǎn)日益逼近。他認(rèn)為，從目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)來(lái)看，在未來(lái)5-10年里，美元進(jìn)入持續(xù)加息和匯率持續(xù)升值的“雙升”周期幾乎是確定的。從利率前景來(lái)看，考慮到目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的溫和復(fù)蘇仍在持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)承諾到2015年年中會(huì)一直保持超低利率，這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)隱含地預(yù)期：目前高科技和房地產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)的回暖，很有可能在2015年前后逐步輻射擴(kuò)散至經(jīng)濟(jì)全局。到那時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策可能開始逐步退出目前的極度寬松政策，甚至轉(zhuǎn)而持續(xù)加息。從匯率前景來(lái)看，1973年1月以來(lái)美元指數(shù)的數(shù)據(jù)顯示，歷史上美元匯率單邊變化(即總體持續(xù)升值或持續(xù)貶值)的最長(zhǎng)持續(xù)時(shí)間為10年左右，而本輪美元貶值周期自2002年5月開始，到目前持續(xù)的時(shí)間已超過(guò)10年。也就是說(shuō)，從周期的角度，美元匯率正在日益逼近進(jìn)入總體持續(xù)升值的拐點(diǎn)。假定2015年前后美國(guó)經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)繼續(xù)鞏固，那么，隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向并進(jìn)入持續(xù)加息周期，美元匯率也可能進(jìn)入震蕩升值周期。
不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)判斷，由于美國(guó)持續(xù)的量化寬松，美元指數(shù)在2013年將走軟。摩根大通在最新公布的展望報(bào)告中表示，美元指數(shù)料將于2013年溫和走軟，貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)料將下滑2%左右。
歐元：歐債風(fēng)險(xiǎn)仍存 繼續(xù)面臨壓力
雖然主流機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)歐元區(qū)2013年增長(zhǎng)將較2012年有所改善，但歐洲國(guó)家的債務(wù)問(wèn)題仍未實(shí)質(zhì)解決，歐元走勢(shì)在明年繼續(xù)面臨壓力。
紐約梅隆投資管理發(fā)布的全球市場(chǎng)展望報(bào)告稱，2013年的市場(chǎng)很大程度上將受到政府政策和政治因素的影響。政策制定者將面臨的挑戰(zhàn)是如何在試圖刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，保持其穩(wěn)定性。紐約梅隆投資策略與解決方案小組的投資組合經(jīng)理Ivo Batista先生表示，決定市場(chǎng)走向的一個(gè)重要因素是，歐洲(各國(guó)的)政策制定者是否能夠頂住來(lái)自本國(guó)的壓力，協(xié)調(diào)一致地制定解決方案以面對(duì)其主要挑戰(zhàn)。另一個(gè)重要的因素是，兩黨對(duì)峙的美國(guó)政府是否能夠避免財(cái)政懸崖。
“如果歐元區(qū)和美國(guó)能夠克服上述問(wèn)題，那么投資者可能會(huì)傾向于承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，將股價(jià)推向高位，而避險(xiǎn)債券則會(huì)受到?jīng)_擊。”Ivo Batista說(shuō)。如果上述問(wèn)題不能成功解決，歐元危機(jī)就有可能繼續(xù)擴(kuò)散，而美國(guó)也可能陷入衰退。最可能出現(xiàn)的情況是發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)仍充滿高度不確定性，因而導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)增速緩慢。
國(guó)金證券預(yù)期，歐元區(qū)2013全年增長(zhǎng)將較今年有略微改善；而2012年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)為負(fù)增長(zhǎng)。
國(guó)金證券認(rèn)為，2013年有利于歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素有：歐洲財(cái)政緊縮在2012年達(dá)到頂部，預(yù)計(jì)到2013年歐洲財(cái)政緊縮將不會(huì)超過(guò)2012年的水平；歐洲央行貨幣政策將繼續(xù)寬松，并且歐洲央行的貨幣政策更強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一貨幣政策在歐元區(qū)不同國(guó)家間的傳導(dǎo)，這將有助于歐洲經(jīng)濟(jì)短期的增長(zhǎng)；隨著歐元區(qū)改革的深化，歐元區(qū)勞動(dòng)力市場(chǎng)和價(jià)格的靈活性逐漸體現(xiàn)，也有助于歐元區(qū)競(jìng)爭(zhēng)力的提升。歐元大幅度貶值后，也會(huì)有利于歐元區(qū)的出口增長(zhǎng)。
但是，不利于歐洲經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)的因素仍然存在：使歐元區(qū)資本市場(chǎng)緊張的因素，如競(jìng)爭(zhēng)力的差異和財(cái)政的不統(tǒng)一并沒(méi)有從根本上消失，部分國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力仍然沒(méi)有明顯的改善，仍將持續(xù)成為歐元區(qū)資本市場(chǎng)緊張的風(fēng)險(xiǎn)源；歐洲以歐元計(jì)價(jià)的能源價(jià)格仍然較高，其和政府增稅一起將可能向價(jià)格傳導(dǎo)，導(dǎo)致的價(jià)格高于歐元區(qū)貨幣政策目標(biāo)價(jià)格水平，也增加了歐元區(qū)的宏觀不穩(wěn)定性；受制于整體經(jīng)濟(jì)、收入增長(zhǎng)、財(cái)政整固，歐元區(qū)明年居民消費(fèi)的增長(zhǎng)難有明顯改善。
全球最大債券基金公司之一Pacific Investment Management Co.駐慕尼黑的外匯策略主管Thomas Kressin表示，全球各國(guó)央行都在參與讓本幣貶值的“逐底競(jìng)爭(zhēng)”，很難說(shuō)哪個(gè)主要貨幣會(huì)表現(xiàn)最差。
渣打銀行預(yù)計(jì)，由于持續(xù)的經(jīng)濟(jì)走弱以及美元的波動(dòng)，歐洲貨幣在2013年上半年或許仍將面臨壓力，具體來(lái)說(shuō)，預(yù)計(jì)歐元和瑞士法郎將在近期內(nèi)進(jìn)一步走弱，下半年將逐步復(fù)蘇。
渣打銀行認(rèn)為，歐洲央行的直接貨幣交易計(jì)劃(OMT)降低了2012年的尾部風(fēng)險(xiǎn)。然而，2013年第一季度經(jīng)濟(jì)可能持續(xù)萎縮，之后的復(fù)蘇也將是緩慢的。2013年意大利和德國(guó)將舉行大選，但希臘和西班牙的形勢(shì)依然嚴(yán)峻�？傮w來(lái)看，歐洲仍將是近期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的根源。2013年上半年歐元仍將難以在經(jīng)濟(jì)和政治的逆風(fēng)中飛揚(yáng)。
日元：激進(jìn)量寬壓制匯率
日本自民黨重新上臺(tái)使得日本央行可能會(huì)迫于政治壓力而在明年大力放寬貨幣政策。這無(wú)疑會(huì)壓制日元匯率走低，市場(chǎng)可能持續(xù)區(qū)間震蕩格局，且成交量低迷的態(tài)勢(shì)多半會(huì)延續(xù)。
分析師認(rèn)為，日本自民黨在選戰(zhàn)中大獲全勝預(yù)示著日元未來(lái)的弱勢(shì)，這極大地影響到匯市的頭寸分布情況，投資者料定日本央行量化寬松政策將在2013年得到大力貫徹。
目前投行對(duì)于日元明年走勢(shì)多以看空為主。巴克萊銀行指出，日元為期四年的升值周期已經(jīng)結(jié)束，預(yù)計(jì)在2013年日元將進(jìn)一步走軟。新組建的日本政府可能會(huì)賦予央行更大的使命去制定更高的通脹目標(biāo)，進(jìn)而導(dǎo)致美元兌日元在未來(lái)六個(gè)月內(nèi)升至88。
摩根士丹利則預(yù)計(jì)美元兌日元會(huì)在明年底漲至92。該行表示，2013年日元將表現(xiàn)疲軟，由于日本央行可能采取更加激進(jìn)的寬松立場(chǎng)，這應(yīng)會(huì)引發(fā)日元走軟。
渣打銀行建議賣空日元兌韓元。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，日元兌日元以外亞洲貨幣持續(xù)貶值，尤其是兌韓元和臺(tái)幣。預(yù)測(cè)2013年日元將順應(yīng)蒙代爾-弗萊明理論，隨著貨幣政策進(jìn)一步寬松及財(cái)政政策更加緊縮而走弱。日元兌韓元正跌向10-11的水平。
商品貨幣：能否再次扮演黑馬
相比于其他貨幣，商品貨幣2012年表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，2013年，商品貨幣能否再次扮演黑馬？
有分析師表示，商品貨幣獲得了一致青睞。當(dāng)全球流動(dòng)性泛濫，商品貨幣表現(xiàn)就將向好。商品貨幣中首推澳元。他說(shuō)：“澳洲聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)多次降息后，未來(lái)再降可能性不大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)站穩(wěn)了，澳洲經(jīng)濟(jì)也會(huì)站穩(wěn)，而這會(huì)支撐商品貨幣。”
世界銀行近期上調(diào)了對(duì)中國(guó)和亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。該行現(xiàn)在預(yù)計(jì)2013年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)將增長(zhǎng)8.4%，而10月時(shí)給出的預(yù)期增速為8.1%。
至于加元，加拿大豐業(yè)銀行首席外匯分析師Camilla Sutton預(yù)計(jì)，2013年將有三個(gè)因素推動(dòng)美元兌加元走低。首先，加拿大央行仍保持相對(duì)強(qiáng)硬政策。雖然加拿大國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與外部風(fēng)險(xiǎn)令該行推行緊縮政策的概率下降，但無(wú)論加國(guó)央行的政策是強(qiáng)硬還是中立，都與美聯(lián)儲(chǔ)的寬松立場(chǎng)形成對(duì)比，這也意味著美元的疲軟和加元的升值。Sutton表示，預(yù)計(jì)2013年石油價(jià)格將上漲，這將令加元受益。但美國(guó)石油產(chǎn)量增加的前景或?qū)⒘蠲涝獌都釉邉?shì)保持中性。
渣打銀行認(rèn)為，商品的進(jìn)一步走強(qiáng)(尤其在2013年下半年)應(yīng)將從貿(mào)易條件方面對(duì)區(qū)域貨幣形成支撐�？春玫睦镭泿攀悄鞲绫人鳌＜僭O(shè)美國(guó)財(cái)政懸崖問(wèn)題得到解決，進(jìn)入2013年下半年更強(qiáng)的外部和內(nèi)部需求預(yù)期應(yīng)將對(duì)墨西哥比索形成支撐。預(yù)測(cè)美元兌巴西里爾很可能從2012年第三季度開始突破堅(jiān)固的2.00-2.10范圍。關(guān)于秘魯索爾，鑒于秘魯經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、大規(guī)模的外國(guó)直接投資和資本流入以及較其他商品貨幣(例如澳元和巴西里爾)更有利的利差波動(dòng)比率，預(yù)計(jì)秘魯索爾將逐步升值。