持續(xù)的逼空之后，1月份市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩整理的概率大幅提升，不過(guò)震蕩是為了日后更健康的上漲。立足于中期，目前指數(shù)依然處于低位，面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是階段性或博弈性的，但都不改變此輪市場(chǎng)上漲的根本邏輯，短期震蕩將有助于吸引增量資金進(jìn)場(chǎng)。建議投資者繼續(xù)保持多頭心態(tài)，逢低把握布局機(jī)會(huì)。
震蕩在所難免 上漲將更健康
經(jīng)歷12月的快速上漲后，本輪反彈行情出現(xiàn)調(diào)整的概率正逐步加大。這其中，風(fēng)險(xiǎn)之一在于春節(jié)前資金的緊平衡依然存在。代表實(shí)體資金價(jià)格的票據(jù)直貼利率維持在千分之4.9的高位，這與2011、2012年年末結(jié)點(diǎn)度過(guò)之后，票據(jù)直貼利率大幅回落的趨勢(shì)出現(xiàn)背離。風(fēng)險(xiǎn)之二在于創(chuàng)業(yè)板面臨解禁高峰，這仍會(huì)構(gòu)成結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)。2013年1月創(chuàng)業(yè)板限售股解禁規(guī)模達(dá)339億元，占當(dāng)前流通市值的30%。風(fēng)險(xiǎn)之三在于潛在的IPO風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)推出大規(guī)模IPO的概率較小，但是如果真推出，則是超預(yù)期的利空，其對(duì)市場(chǎng)的沖擊也將超預(yù)期。
不過(guò)，即便市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩，這種震蕩也是為了日后更健康的上漲，面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是階段性或者博弈性的，不改變此輪市場(chǎng)上漲的根本邏輯，即基本面改善的邏輯。立足于中期，當(dāng)前指數(shù)依然處于低位，投資者應(yīng)繼續(xù)保持多頭的心態(tài)，正確看待震蕩，積極把握機(jī)會(huì)，特別是業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)。
有利因素之一在于基本面繼續(xù)向好，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。海外消息面偏正面，美國(guó)通過(guò)解決“財(cái)政懸崖”議案，降低了不確定性。去年11月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存累計(jì)同比降至7.9%，去庫(kù)存進(jìn)程延續(xù)，開(kāi)春之后補(bǔ)庫(kù)存的概率進(jìn)一步提升；去年12月PMI維持在50%之上的擴(kuò)張區(qū)域，向好的趨勢(shì)依然未變。有利因素之二在于場(chǎng)內(nèi)投資者再布局帶來(lái)的市場(chǎng)增量資金。年初在宏觀環(huán)境系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大的情況下，投資者傾向于采取比較激進(jìn)型的操作；基金等機(jī)構(gòu)投資者在年底考核后的提升倉(cāng)位和調(diào)倉(cāng)，也有望給市場(chǎng)帶來(lái)新的增量資金。
風(fēng)險(xiǎn)偏好提升將助推漲勢(shì)
回顧本輪反彈，源動(dòng)力在于基本面及政策面的改善，這使得投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，再疊加存量財(cái)富配置過(guò)程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益匹配度的重新認(rèn)知，引發(fā)了場(chǎng)外資金重新配置股市。目前，這個(gè)趨勢(shì)才剛剛開(kāi)始，驅(qū)動(dòng)因素依然有力。
信用利差的走低有助于股市資金面繼續(xù)改善。從1年期A+企業(yè)債和1年期國(guó)債收益率衡量的信用利差來(lái)看，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處在上升趨勢(shì)中。另外，盡管股市大幅反彈，A股交易賬戶(hù)占比仍處于低位，說(shuō)明場(chǎng)外資金進(jìn)入股市的勢(shì)頭方興未艾。
1月份以來(lái)，理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行收益率和發(fā)行數(shù)量增速均明顯下降。這表明隨著銀行系統(tǒng)度過(guò)年末的資金面壓力后，高息攬存壓力有所緩解。此外，隨著金融創(chuàng)新的加速推進(jìn)，比如券商資管創(chuàng)新AB分級(jí)產(chǎn)品，低風(fēng)險(xiǎn)偏好者拿A端固定收益，借錢(qián)給二級(jí)市場(chǎng)，這些因素均有助于場(chǎng)外資金重新配置股市。
市場(chǎng)供求壓力得到緩解
面對(duì)800多家的IPO待審企業(yè)，監(jiān)管層開(kāi)始多手段疏導(dǎo)IPO的融資壓力。1月8日，證監(jiān)會(huì)要求對(duì)IPO在審企業(yè)開(kāi)展2012年度財(cái)務(wù)報(bào)告專(zhuān)項(xiàng)檢查，1月底之前完成自查，之后抽查。這項(xiàng)政策使得不符合發(fā)行條件的公司紛紛撤回IPO申請(qǐng)，導(dǎo)致一季度IPO繼續(xù)處于空窗期，不排除上半年融資壓力都不大的可能。另外，證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)擬IPO企業(yè)分流到新三板和H股上市。
A股歷史上，往往熊市中IPO暫停一段時(shí)間之后才有大行情，這次也不例外。進(jìn)一步來(lái)看，當(dāng)出現(xiàn)年度股市凈融資額（IPO+增發(fā)-分紅-回購(gòu)）為負(fù)之后，往往會(huì)出現(xiàn)超級(jí)行情，如2006-2007年的大行情就是建立在2005、2006年股市對(duì)投資者回報(bào)的基礎(chǔ)上。過(guò)去幾年海外主要股市的凈融資額（IPO+增發(fā)-分紅-回購(gòu)）多數(shù)是負(fù)值，而我國(guó)則是非常高的正值，因此行情表現(xiàn)也迥異。
現(xiàn)在A股市場(chǎng)再次處于回報(bào)投資者的階段。從2012年下半年開(kāi)始IPO事實(shí)上幾乎停止，回購(gòu)、增持增加，股市對(duì)投資者的回報(bào)提升，因此，在IPO大規(guī)模再現(xiàn)之前，A股市場(chǎng)對(duì)投資者的吸引力持續(xù)提升。未來(lái)如果發(fā)行機(jī)制、退市制度等關(guān)鍵體制加大改革力度，提高造假成本、提高“圈錢(qián)”成本，讓股市成為能夠回報(bào)投資者的地方，那么，A股市場(chǎng)重演2005年股權(quán)分置改革后的走勢(shì)也并非不可能。
三大維度把脈投資機(jī)會(huì)
經(jīng)歷了去年12月的快速上漲后，行情調(diào)整壓力逐步增強(qiáng)，但面臨的風(fēng)險(xiǎn)更多地來(lái)自預(yù)期層面的階段性利空，不影響前期市場(chǎng)上漲的根本邏輯。隨著基本面改善趨勢(shì)的確定，以及補(bǔ)庫(kù)存行為的樂(lè)觀前景，市場(chǎng)震蕩反而有助于吸引更多增量資金。立足于中期，我們建議投資者繼續(xù)保持多頭心態(tài)，以積極的心態(tài)應(yīng)對(duì)調(diào)整，把握逢低布局的機(jī)會(huì)。
首先，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)盈利（預(yù)期）改善是貫穿2013年行業(yè)配置的主線。近期我們一直強(qiáng)調(diào)的建筑建材、乘用車(chē)、商用車(chē)等行業(yè)均取得了很好收益，逢低仍可增持。后續(xù)，通信、電力設(shè)備、電子元器件、機(jī)械、航空航運(yùn)等行業(yè)盈利改善的概率較大，但股價(jià)表現(xiàn)滯后，在行情震蕩中值得逢低布局。其次，維持價(jià)值股的基礎(chǔ)性配置，強(qiáng)者恒強(qiáng)，建議趁震蕩逢低繼續(xù)配置金融、建筑、地產(chǎn)等行業(yè)的龍頭股。再次，主題投資方面，建議關(guān)注環(huán)保、智慧城市、軍工等，以及受益于對(duì)民營(yíng)資本放松管制的通信和金融服務(wù)等。