爭論多年的人民幣升值論或?qū)拇耸ナ袌觥?BR>
央行近日公布的《2012年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）顯示，2012年年末，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.2855元，比上年末升值154個(gè)基點(diǎn)，升值幅度為0.25%。0.25%的升值幅度創(chuàng)下了自2005年7月人民幣匯改以來的次低。2009年，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，我國暫時(shí)收窄了人民幣匯率的波幅，當(dāng)年人民幣對(duì)美元升值幅度0.09%。
值得注意的是，最低的0.09%和次低的0.25%有著截然不同的區(qū)別：2009年的0.09%漲幅，是頂著巨大升值壓力下保持的人民幣匯率“基本穩(wěn)定”；2012年0.25%的升值幅度，則更多的是市場博弈的結(jié)果。
從長期、基本面的因素來看，人民幣已經(jīng)不具備持續(xù)、大幅升值的條件。與此同時(shí)，2012年，央行擴(kuò)大了銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度，此趨勢(shì)料將進(jìn)一步加強(qiáng)。這兩者疊加的效果是，人民幣升值論或?qū)⒃谙喈?dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)偃旗息鼓。
前貶后升
“2012年，人民幣小幅升值，雙向浮動(dòng)特征明顯，匯率彈性明顯增強(qiáng)，人民幣匯率預(yù)期總體平穩(wěn)�！毖胄蟹Q。
《報(bào)告》顯示，2012年年末，人民幣對(duì)歐元、日元匯率中間價(jià)分別為1歐元兌8.3176元人民幣、100日元兌7.3049元人民幣，分別較年初貶值1.86%和升值11.03%。最為關(guān)鍵的人民幣對(duì)美元匯率，2012年升值幅度僅為0.25%，這是自從2005年7月匯率改革以來的次低。
2005～2012年的近8年時(shí)間里（2005年為7月21日初始調(diào)整后累計(jì)升值），人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)升值幅度依次為0.49%、3.35%、6.9%、6.88%、0.09%、3%、5.11%和0.25%。不難看出，2007年、2008年，為升值幅度最大的兩個(gè)年份，只有2009和2012年兩個(gè)年度升值幅度小于1%。
在2009年，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，我國保持了人民幣對(duì)美元匯率基本穩(wěn)定，其上漲幅度僅僅有0.09%，可以說幾乎沒有變動(dòng)。但2012年的情況則大為不同。
回顧整個(gè)2012年，前三季度，人民幣對(duì)美元基本穩(wěn)定，甚至有一定貶值，尤其在境外NDF市場。當(dāng)時(shí)看空人民幣的原因主要有兩點(diǎn)。其一，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑，前三季度GDP增速逐季下降，從8.1%降到7.4%；其二，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)黯淡，資金撤回發(fā)達(dá)國家避險(xiǎn)。
“自2012年9月起人民幣對(duì)美元升值預(yù)期再現(xiàn)。”交行金融中心研究員鄂永健對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱，一方面，在預(yù)期美國出臺(tái)QE寬松的影響下，市場已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的美元貶值預(yù)期。另一方面，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的跡象日趨明顯，未來中國經(jīng)濟(jì)增速有望小幅回升，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增速大幅放慢擔(dān)憂的解除有助于緩解人民幣貶值壓力。
在2012年的第四季度美元和人民幣“此消彼長”的局面下，市場預(yù)期發(fā)生改變，私人部門對(duì)人民幣的需求增加，美元需求下降，人民幣對(duì)美元升值。更具積極意義的是，2012年的相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)，央行主動(dòng)減少了入市干預(yù)的頻率。
根據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)，2012年，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)最高為6.3495，最低為6.267，243個(gè)交易日中122個(gè)交易日升值、121個(gè)交易日貶值。最大單日升值幅度為0.26%（162點(diǎn)），最大單日貶值幅度為0.33%（209點(diǎn)）。
不具備持續(xù)、大幅升值基礎(chǔ)
央行在《報(bào)告》中稱，2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2012年年末，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值31.68%。
而根據(jù)國際清算銀行的計(jì)算，2012年，人民幣名義有效匯率升值1.73%，實(shí)際有效匯率升值2.22%；2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2012年12月，人民幣名義有效匯率升值23.25%，實(shí)際有效匯率升值31.86%。
鄂永健表示，從長期、基本面的因素來看，人民幣已經(jīng)不具備持續(xù)、大幅升值的條件。
鄂永健解釋稱，目前的人民幣匯率水平很可能已經(jīng)接近均衡水平，不再被大幅低估。從經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比率來看，該比率已經(jīng)從2007年的峰值10%降至2012年的不到3%，且在國內(nèi)加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、外部環(huán)境持續(xù)低迷的情況下，未來順差收窄將是大趨勢(shì)�！拔磥砩a(chǎn)率增速放緩也將減輕人民幣升值壓力�！�
“在中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹有回升壓力、貨幣政策偏緊的情況下，2013年人民幣還是一個(gè)偏強(qiáng)的貨幣�！狈秸C券表示，全年人民幣仍將延續(xù)緩慢升值的走勢(shì)。
在《報(bào)告》中，央行稱，將進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，使市場供求在匯率形成中發(fā)揮更大作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
農(nóng)銀國際發(fā)布的研究報(bào)告稱，如果中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，將提振人民幣的走勢(shì)。預(yù)期至2013年底，人民幣將升值2%。
鄂永健表示，2013年美元兌人民幣匯率仍以雙向波動(dòng)為主，不會(huì)表現(xiàn)出明顯的升值或貶值態(tài)勢(shì)，但匯率的彈性進(jìn)一步擴(kuò)大，波動(dòng)區(qū)間在6.25到6.35之間，全年可能小幅升值，年底在6.27左右。
此外，央行還在《報(bào)告》中稱，要加快發(fā)展外匯市場，推動(dòng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具創(chuàng)新。
鄂永健表示，目前，人民幣已經(jīng)告別單邊升值階段，匯率波幅有所擴(kuò)大，避險(xiǎn)的需求開始越來越多。央行在這個(gè)時(shí)候提出“推進(jìn)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具創(chuàng)新”正好契合了這種需求，而這種創(chuàng)新應(yīng)該主要是指推出一些外匯衍生產(chǎn)品。