“影子銀行”是金融創(chuàng)新還是金融亂象？
黨的十八大報(bào)告明確提出要“深化金融體制改革”，提出了“完善金融監(jiān)管，推進(jìn)金融創(chuàng)新，維護(hù)金融穩(wěn)定”的要求和任務(wù)。影子銀行是不是金融創(chuàng)新，它對維護(hù)金融穩(wěn)定有什么影響，值得我們關(guān)注和思考。
影子銀行不是中國人的發(fā)明
最早提出“影子銀行”（shadow banking
system）概念是一個(gè)名叫保羅·麥考利的美國人。在2007年美聯(lián)儲年會上，麥考利首次用影子銀行體系概括那些有銀行之實(shí)但無銀行之名的種類繁雜的各類銀行以外的機(jī)構(gòu)。本世紀(jì)前10年，影子銀行體系在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中獲得長足的發(fā)展，其融資規(guī)模已經(jīng)超過傳統(tǒng)的銀行體系。影子銀行體系的發(fā)展不僅浸蝕了商業(yè)銀行的傳統(tǒng)領(lǐng)地，而且從根本上削弱了貨幣當(dāng)局的調(diào)控基礎(chǔ)。以美國次貸危機(jī)為代表的國際金融危機(jī)，種種惡劣現(xiàn)象都有影子銀行的“影子”。正因?yàn)槿绱�，國際金融界對影子銀行給予了越來越多的關(guān)注。
從2009年開始影子銀行體系被正式并且大規(guī)模的在各類學(xué)術(shù)會議上討論，并且成為貨幣當(dāng)局和金融監(jiān)管當(dāng)局文件中的正式概念。國際金融界對影子銀行的定義：影子銀行是指向企業(yè)、居民和其它金融機(jī)構(gòu)提供流動性、期限配合和提高杠桿率等服務(wù)，從而在不同程度上替代商業(yè)銀行核心功能的那些工具、結(jié)構(gòu)、企業(yè)或市場。
根據(jù)這一定義，基于市場交易而發(fā)展起來的影子銀行體系實(shí)際上包括了幾乎全部市場型信用機(jī)構(gòu)。以美國為例，主要構(gòu)成有：由多種結(jié)構(gòu)參與的證券安排，如投資銀行，其典型代表就是在次貸危機(jī)中被摘牌的房利美、房地美；市場型金融公司，如私募股權(quán)基金、對沖基金；結(jié)構(gòu)化投資實(shí)體，如房地產(chǎn)投資信托、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)管道；經(jīng)紀(jì)人和做市商從事的融資、融券活動；銀行之外的各類支付、結(jié)算和清算便利，如票據(jù)貼現(xiàn)。
中國式影子銀行
相對于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)體，中國影子銀行起步較晚，還處于初始階段；但是中國的影子銀行體系具有明顯的中國特色，形成所謂“中國式影子銀行”。當(dāng)前中國式影子銀行比較典型的有下列一些表現(xiàn)形式：
銀信合作。典型的銀信合作是信托公司設(shè)計(jì)一款“集合信托計(jì)劃”，與商業(yè)銀行簽訂合作協(xié)議，借助商業(yè)銀行的社會信用，由商業(yè)銀行以“理財(cái)產(chǎn)品”的形式通過其營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)向銀行的客戶群“銷售”。集合信托募集的資金再由信托公司以“信托貸款”的方式貸給資金的實(shí)際使用者（主要是房地產(chǎn)企業(yè)）。信托貸款的利息收入由理財(cái)產(chǎn)品的購買者（投資者）、商業(yè)銀行、信托公司“三分天下”。至2012年底，信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模突破7萬億元。信托公司是中國式影子銀行的主力軍。
銀行理財(cái)�，F(xiàn)在人民幣利率的市場化改革還在蹣跚行進(jìn)，幾十年存款低利率的政策限制使商業(yè)銀行推出的各類“銀行理財(cái)產(chǎn)品”繁花似錦，光耀奪目，迅速占領(lǐng)了居民存款市場。據(jù)統(tǒng)計(jì)2011年各商業(yè)銀行共發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品22379款；2012年銀行理財(cái)產(chǎn)品存量達(dá)7.6萬億元。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品按其功能結(jié)構(gòu)大致可以分為兩大類：信貸融資類理財(cái)產(chǎn)品，資金池類理財(cái)產(chǎn)品。前者是將銀行信貸（資產(chǎn)）由表內(nèi)向表外轉(zhuǎn)移，后者是將銀行存款（負(fù)債）由表內(nèi)向表外轉(zhuǎn)移。
民間金融。據(jù)中金公司一份研究報(bào)告，中國民間借貸余額在2011年中期同比增長38％，占影子銀行總量的33％。我國目前民營金融機(jī)構(gòu)主要由小額貸款公司、金融性擔(dān)保公司、投資管理公司、私募基金公司等所構(gòu)成。據(jù)統(tǒng)計(jì)，至2011年底私募基金公司發(fā)行的陽光私募基金已達(dá)1600億元；全國5214家小貸公司的貸款余額達(dá)4945億元。在我國，盡管當(dāng)前民營金融還在金融玻璃門外躑躅徘徊，還在為生存權(quán)利、平等權(quán)利苦苦奮斗，但黨的十八大報(bào)告首次明確提出要“加快發(fā)展民營金融機(jī)構(gòu)”，為我國民營金融的健康快速發(fā)展吹響了春天的號角。
需要加強(qiáng)監(jiān)管的金融創(chuàng)新
近年來盡管影子銀行在我國已經(jīng)快速發(fā)展，但無論是中國式影子銀行還是國際影子銀行，由于事實(shí)上經(jīng)營著除吸收存款以外的幾乎所有銀行業(yè)務(wù)，影子銀行的金融活動如果完全游離于中央銀行與審慎監(jiān)管當(dāng)局管轄體系之外，很可能對金融穩(wěn)定構(gòu)成潛在的風(fēng)險(xiǎn)。首先，影子銀行期限錯(cuò)配的業(yè)務(wù)模式可能帶來流動性風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行的負(fù)債主要通過短期資本市場發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)獲得融資，期限較短，一旦市場出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，由于投資的長期資產(chǎn)不能立即變現(xiàn)，則可能陷入流動性危機(jī)。其二，影子銀行的許多金融產(chǎn)品，其不合理的設(shè)計(jì)放大了投資者的風(fēng)險(xiǎn)；證券背后的資產(chǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系常常被嚴(yán)重扭曲。劣質(zhì)的信托項(xiàng)目像中秋節(jié)的月餅禮盒層層包裝，內(nèi)心的月餅價(jià)值僅幾十元，禮盒的售價(jià)竟高達(dá)數(shù)千元，如果月餅還是前年的“陳貨”，購買者（投資者）后果更慘。其三，由于影子銀行的操作，大量銀行信貸被轉(zhuǎn)移到表外，對這些表外項(xiàng)目盡管銀行不需要為其計(jì)提資本和撥備，但是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)暴露后最終還是要由銀行買單。2012年12月華夏銀行上海嘉定支行員工違規(guī)私售中鼎財(cái)富系列PE項(xiàng)目，到期不能兌付，最后政府出面干涉，以投資者獲賠本金不了了之。
近十年隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國金融業(yè)逐步發(fā)生了戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)銀行長期以來占有金融資源并分配金融資源，相對于資金需求者占有壟斷優(yōu)勢。銀行家坐在辦公室舒適柔軟的沙發(fā)上，像長者一樣傾聽企業(yè)經(jīng)營者的融資訴求�，F(xiàn)代金融則完全不同，金融已轉(zhuǎn)變?yōu)榉⻊?wù)業(yè)，銀行是金融服務(wù)的提供者。是投資者日益多樣化的資金需求催生了影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)生和發(fā)展。2010年國家宏觀調(diào)控驟然轉(zhuǎn)變，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金鏈拉緊，使得靈活適應(yīng)市場需求的影子銀行獲得了充分的生長土壤。還有一個(gè)不可忽視的因素就是無論國際還是國內(nèi)，影子銀行發(fā)展的一個(gè)重要?jiǎng)恿褪菍鹑诒O(jiān)管當(dāng)局的規(guī)避。商業(yè)銀行在面對資本充足率監(jiān)管要求和流動性監(jiān)管要求日益強(qiáng)化的壓力下，為追求利潤增長的偏好，銀行將信貸資產(chǎn)向表外轉(zhuǎn)移，變相擴(kuò)大貸款規(guī)模；用存款替代產(chǎn)品（各類理財(cái)產(chǎn)品）沖擊利率政策性管制；利用不同類型機(jī)構(gòu)監(jiān)管主體不同，制造跨行業(yè)機(jī)構(gòu)合作進(jìn)行監(jiān)管套利。但是盡管如此，我們還是要清醒的看到，影子銀行的發(fā)展在一定程度上修正了過度監(jiān)管所導(dǎo)致的金融市場的分割和扭曲，提高了金融體系的效率；緩解了現(xiàn)有管制體制下市場資金的供求失衡，有效彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融產(chǎn)品難以服務(wù)的客戶群體和需求類型；推動了不同金融機(jī)構(gòu)和市場之間的競爭和融合，優(yōu)化了金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)了我國金融的市場化進(jìn)程。
金融界多年來一直推崇甚至謳歌金融創(chuàng)新，當(dāng)金融創(chuàng)新的真龍?zhí)筋^從窗戶進(jìn)來時(shí)，逃跑的是葉公，留下的是改革者。