“價格便宜、體量龐大的銀行股一直令國內(nèi)外機(jī)構(gòu)異常糾結(jié)，意外的是，這種狀態(tài)被國內(nèi)外投行的一場激辯所打破�！�
摩根大通3月18日宣布，將中國股市的評級降至“減持”，還建議購買做空中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行的金融衍生品。
昨天，招商證券迅速展開反擊，其首席分析師羅毅稱，銀行股目前估值仍偏低，未來倍增不是夢，2013年銀行股會有20%以上的超額收益，要堅(jiān)定對銀行股的信心。
面對兩大投行的激辯，中小投資者有些不知所措。因?yàn)橐坏┳鳛锳股市場最大權(quán)重板塊的銀行股出現(xiàn)大幅度波動，A股市場的走勢也將從箱體震蕩中走出，開始選擇方向。
論戰(zhàn)焦點(diǎn)·經(jīng)濟(jì)增速
空方摩根大通
因經(jīng)濟(jì)增速放緩看空四大行
摩根大通看空中國四大銀行，主要理由是中國經(jīng)濟(jì)增長放緩和通脹加速。摩根大通首席亞洲和新興市場分析師莫瓦特認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的增長勢頭現(xiàn)在正在放緩，而政策對應(yīng)措施受到限制，這是一種很不利的組合。
莫瓦特指出，2013年中國工業(yè)產(chǎn)出的啟動勢頭是2009年以來最疲軟的，此外零售額增長放緩，通脹超出預(yù)期。周一中國政府發(fā)布的一份報告顯示，新房價格的漲幅創(chuàng)下2011年12月以來之最，政府防止房地產(chǎn)泡沫的努力遭到了挑戰(zhàn)。
多方招商證券
GDP增速保持在7.5%左右即可
對于摩根大通的報告，招商證券首席分析師羅毅給予明確回?fù)�，“我們且不評價僅憑兩個月數(shù)據(jù)就認(rèn)為通脹加劇和增長放緩的判斷是對是錯，但僅根據(jù)經(jīng)濟(jì)增速與CPI小幅上升即建議做空中國銀行業(yè)過于草率。”
羅毅認(rèn)為，10年來中國不斷地經(jīng)歷中周期、小周期和大大小小的宏觀調(diào)控，然而只要GDP增速可以保持在7.5%左右的水平，即無需過度擔(dān)憂銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利增長。而CPI溫和上行的背景，對于銀行的定價和息差向來都是利好的，貨幣政策的適度收緊和息差的提升會使銀行2013年的盈利增長繼續(xù)超預(yù)期。建議做空一個ROE（凈資產(chǎn)收益率）在20%以上、PE（市盈率）在6倍以下的行業(yè)不合常理，何況2013年上市銀行利潤仍可平穩(wěn)增長10%以上。
招商證券2012年三季度曾指出，從財務(wù)上看，只有當(dāng)中國銀行業(yè)的不良貸款率上升到10%以上，才可能會對銀行的凈資產(chǎn)造成侵蝕。事實(shí)上，未被預(yù)期到的風(fēng)險才是真正的風(fēng)險，大多數(shù)人天天在喊著要預(yù)防的風(fēng)險往往實(shí)際風(fēng)險不大。
論戰(zhàn)焦點(diǎn)·影子銀行
空方摩根大通
將給市場帶來更多“不確定性”
摩根大通另一位分析師凱瑟琳·雷也在報告中指出，中國的政策制定者可能在今年內(nèi)緊縮流動性以限制通脹。她認(rèn)為，非銀行金融的滋生導(dǎo)致現(xiàn)在很難判斷中國政府推出限制信貸成長措施的規(guī)模和時機(jī)選擇，這給中國市場帶來了更多的“不確定性”。
多方招商證券
具有核心競爭力的銀行會脫穎而出
羅毅表示，摩根大通報告中提到的“非銀行金融的滋生”就是國內(nèi)常說的影子銀行清理問題。但清理規(guī)范的是高風(fēng)險高收益不透明的影子銀行，并非一刀切，也不是對銀行經(jīng)營本身的監(jiān)管重度加碼，將之前高風(fēng)險的影子銀行融資渠道，納入規(guī)范的銀行融資渠道，或者規(guī)范的直接融資渠道（例如最近的資產(chǎn)證券化），這才是清理的核心，對于銀行業(yè)來說，反而有利于進(jìn)一步的市場化改革，讓具有核心競爭力的銀行脫穎而出。
第三方觀點(diǎn)
四大行股價難撼動
面對國內(nèi)外兩大投行的激烈爭辯，多數(shù)機(jī)構(gòu)選擇沉默。安信證券資深分析師薛濱認(rèn)為，四大行的股票均在股指期貨和融券賣空的股票池當(dāng)中，如果有機(jī)構(gòu)想選擇做空，操作起來非常容易。境外市場則可以通過找對家創(chuàng)造衍生品對賭。不過，四大行的股價很難有較大波動。
對于摩根大通的說法，薛濱表示，國外投行目前對中國經(jīng)濟(jì)增速的看法比較謹(jǐn)慎，因此認(rèn)為四大行股票上漲的概率不大。
目前中國經(jīng)濟(jì)幾個問題難以回避：一是地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整最終結(jié)局如何，將會對固定資產(chǎn)投資增速產(chǎn)生較大影響；二是政府固定資產(chǎn)投資未來有變數(shù)，政府財政收入目前看有萎縮跡象；三是通脹問題有點(diǎn)長期化傾向，對經(jīng)濟(jì)影響負(fù)面效應(yīng)長期化；四是人口結(jié)構(gòu)老齡化如何化解，目前還沒有好辦法。這幾大因素制約未來中國的經(jīng)濟(jì)增速。不過，四大行的估值不高，而且是國民經(jīng)濟(jì)的支柱性銀行，所以股價跌不了多少。
另一券商的投資經(jīng)理也向記者表示，目前來看銀行股估值較低具有一定的投資價值，但從其總市值來看，在市場資金有限的前提下，也沒有多大上升空間。他表示，從以往經(jīng)驗(yàn)來看，國外投行一般想買股票的時候就唱空。
聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家文國慶對國外投行研報的看法是，外國投行看空中國市場談不上是陰謀，他們對A股從來判斷不清，其理論可以用于判斷境外市場，而對中國股市并不適用。簡單來說，外行看漲看跌A股的理由，和實(shí)際A股漲跌的理由往往并不相符，因?yàn)锳股的真正變數(shù)掌握在政府手中，而作為外行判斷的主要依據(jù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對A股作用并不大，至少不是主要原因。