美股三大指數(shù)日前均已突破或接近歷史高點(diǎn)，代表全球股市走勢(shì)的摩根史坦利全球指數(shù)今年以來(lái)上漲了7.9%，美元更攜手美股一同上漲。由歐元、英鎊、日元等六種貨幣組合成的美元指數(shù)從年初至今上漲了3.75%，這一現(xiàn)象打破了2009年以來(lái)美元漲則股市跌的規(guī)律。市場(chǎng)上對(duì)美元未來(lái)一路高跟猛進(jìn)的期待甚高，不過(guò)筆者認(rèn)為美元全面走強(qiáng)的時(shí)機(jī)還未到。
先來(lái)看本輪美元走強(qiáng)的主要因素。首先是2012年底美國(guó)政府財(cái)政懸崖的順利過(guò)關(guān)，美國(guó)政府或經(jīng)濟(jì)并未發(fā)生如市場(chǎng)悲觀預(yù)期的墜崖或衰退；再者則是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能進(jìn)一步獲得確認(rèn)，房地產(chǎn)、消費(fèi)及就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)紛紛傳出利好，而美聯(lián)儲(chǔ)在1月底的議息會(huì)議中擬討論量化寬松貨幣退場(chǎng)時(shí)機(jī)的口風(fēng)，成了直接刺激美元上漲的最大動(dòng)力。
筆者之前在本欄曾反復(fù)強(qiáng)調(diào)美元的投資價(jià)值，過(guò)去幾年來(lái)美元的上漲主要?dú)w功于全球風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的升溫，這使得過(guò)去幾年美元在每次風(fēng)險(xiǎn)事件后，總會(huì)迎來(lái)一波曇花一現(xiàn)的漲幅。比如2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)，2010年5月希臘違約傳言以及2011年美國(guó)被調(diào)降債信評(píng)級(jí)等等。展望未來(lái)，美元可能不再僅僅是出于避險(xiǎn)需求而上揚(yáng)，這一點(diǎn)可從美國(guó)國(guó)內(nèi)近幾年來(lái)經(jīng)濟(jì)的變化趨勢(shì)看出，美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇和制造業(yè)的回歸都為美元的升幅埋下了伏筆。
受惠美聯(lián)儲(chǔ)維持超低利率政策，并有計(jì)劃壓低長(zhǎng)期利率，美國(guó)30年期固定利率房貸不斷刷新歷史新低，由2008年以前的8%以上降至目前的不到4%。這不僅舒緩已購(gòu)屋者的還貸壓力，更刺激了剛性需求者提早實(shí)現(xiàn)購(gòu)屋計(jì)劃，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇步伐隨之加快。對(duì)房地產(chǎn)投資者而言，在過(guò)去認(rèn)為房?jī)r(jià)仍有下跌空間的情況下，人們并不會(huì)因?yàn)榈屠识?gòu)屋，但隨著目前房?jī)r(jià)止跌回升，為了鎖定低成本的利率水平，更為了搭上地產(chǎn)市場(chǎng)的上漲便車，投資者（包括外國(guó)人）正加速進(jìn)入美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)。據(jù)全美房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，去年外國(guó)人在美購(gòu)房的銷售量達(dá)825億美元，較2011年上漲了24%。美國(guó)房地產(chǎn)自2008年陷入低迷后，于去年首度對(duì)GDP作出了正貢獻(xiàn)。
美國(guó)的工業(yè)復(fù)興，眼下的標(biāo)志是制造業(yè)開始回歸美國(guó)。新興國(guó)家土地及人力成本的快速上揚(yáng)開始令發(fā)達(dá)國(guó)家的投資者卻步。過(guò)去十年一直處于疲弱狀態(tài)的美元逐步提高了美國(guó)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，但金融海嘯的暴發(fā)讓西方社會(huì)從債臺(tái)高筑、過(guò)度消費(fèi)的習(xí)慣中省思，他們遂開始重新認(rèn)識(shí)制造業(yè)，認(rèn)定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)才是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健全發(fā)展的基石，也是內(nèi)需消費(fèi)最重要的支撐基礎(chǔ)。因此，奧巴馬在2010年首度喊出美國(guó)出口倍增的口號(hào)，2011年美國(guó)出口總額為2.10萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)2014年可達(dá)3.14萬(wàn)億美元的目標(biāo)，進(jìn)而創(chuàng)造200萬(wàn)個(gè)工作機(jī)會(huì)。通用電氣、蘋果公司陸續(xù)宣布了重新在美國(guó)設(shè)立生產(chǎn)線的計(jì)劃，
相信制造業(yè)的回流能讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球弱復(fù)蘇的背景下，走得更為堅(jiān)實(shí)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的優(yōu)勢(shì)已非常明顯，近期各主要國(guó)家央行在政策問(wèn)題上出現(xiàn)分裂，更凸顯了美元貨幣政策的優(yōu)勢(shì)。能源與科技產(chǎn)業(yè)的獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，不僅為美國(guó)工業(yè)復(fù)興加分，還可望引領(lǐng)下一波工業(yè)革命。美元在美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇的帶領(lǐng)下，長(zhǎng)線將大有可為。預(yù)期美元指數(shù)75以下將是長(zhǎng)線大底，甚至很難再重回78以下。只是，從短線來(lái)看，美元正處于內(nèi)外夾擊的境地。一方面，美國(guó)仍將面臨自動(dòng)減赤及債務(wù)上限提高的財(cái)政議題。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室(CBO)估計(jì)，今年美國(guó)政府仍將有高達(dá)8450億美元的財(cái)政赤字，雖然這是5年來(lái)首度低于1萬(wàn)億美元，但這主要受益于最近的增稅和減支措施，并非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的正向循環(huán)，增稅與減支后對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響仍有待計(jì)算。
另外，美國(guó)債券持有量增加，其最新一周的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模再度刷新紀(jì)錄高點(diǎn)。3月13日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為3.1萬(wàn)億美元。短期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能不會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化，但在面對(duì)龐大的資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)已開始權(quán)衡寬松政策的成本與風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)上擔(dān)憂政策可能會(huì)收緊，這也是造成美元近期上漲的原因。然而，美國(guó)的失業(yè)率很難從目前的7.7%再迅速下滑，降至美聯(lián)儲(chǔ)所要求6.5%的目標(biāo)，仍有很長(zhǎng)一段路要走。因此，說(shuō)量化寬松措施退場(chǎng)還言之過(guò)早。美元靠美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性而走強(qiáng)的漲幅極為有限。
由此來(lái)看，美元的晉升路途并非一帆風(fēng)順，多種利多效應(yīng)也需要較長(zhǎng)的一段時(shí)間才能完全發(fā)酵。筆者因此建議投資人短期不必追高美元，待回檔至80以下再承接不遲。
還需要提醒的是，未來(lái)美元的走強(qiáng)將不全然表示全球風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)升溫，而只是代表美國(guó)、以及全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇走強(qiáng)。短期美元的上升雖然會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)的資金產(chǎn)生排擠效應(yīng)，但長(zhǎng)線來(lái)看，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)將會(huì)受惠于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，其匯率也將有長(zhǎng)線升值空間。澳元、新西蘭元或許將是發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣中最能受惠的貨幣。