一改去年雙向波動特征，今年2月份以來人民幣對美元匯率出現(xiàn)一波強勁的單邊升勢。這讓銀行交易人員頗感困惑，也讓外貿(mào)出口企業(yè)有苦難言。
近日，人民幣對美元中間價雖有所回調(diào)，但形成漲勢的人民幣即期匯率似乎踩不住“剎車”，3月25日，人民幣對美元即期匯率19年來首次突破6.21，3月29日盤中即期價格觸及6.2090，創(chuàng)匯改以來新高。
與此同時，外管局2月份銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)昭示結(jié)匯率較1月份雖大幅下降，但依然較高；除出口形勢因素見好之外，可能也不排除趨利的國際資本仍在流入。
而硬幣的另一面是，外管局出臺RQFII新政，其看點之一是增加了投資主體一年的鎖定期�！斑@是監(jiān)管層出于穩(wěn)定國內(nèi)資本市場的考慮，給資金的流出設(shè)定了一個緩沖期，不希望資金大進大出�！眹H金融問題專家趙慶明說。
不跌反升的邏輯
“都破6.21了？”一家浙江外貿(mào)出口企業(yè)人士幾乎不敢相信眼前的事實。他做外貿(mào)生意十余年，見證了人民幣對美元匯率從8.8升到現(xiàn)在的價位。人民幣的升值對他的公司造成了很大的匯兌損失，利潤空間一再被壓縮。
上述類似外貿(mào)出口企業(yè)只能通過外匯市場衍生品工具規(guī)避匯率風(fēng)險，但常常是防不勝防。
3月29日，人民幣對美元中間價報6.2689，創(chuàng)10個月新高，較前一日升53個基點；當(dāng)天即期開盤報價6.2140，盤中最低觸及6.2090。而美元指數(shù)開盤報82.9750，最高觸及83，此位置較年初的79.74已大漲32590個基點，升幅4%。
邏輯上，人民幣匯率與美元指數(shù)之間呈現(xiàn)七成左右的負相關(guān)性，即若美元指數(shù)漲，70%的可能性是人民幣下跌。但現(xiàn)實情況是，3月29日的人民幣即期匯率盤中報價6.2090，較年初時的6.2300，已上漲0.3%。
另外，以招商銀行貿(mào)易加權(quán)匯率指數(shù)為例，僅僅兩個多月的時間，已經(jīng)從今年年初的
125.5上升到128.5，創(chuàng)匯改以來新高，如果未來追隨美元升值，這一指數(shù)甚至有可能達到160甚至180。
某種程度上，“海外經(jīng)濟的逐漸企穩(wěn)、美國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇，外需正呈現(xiàn)上升勢頭可能也是近期人民幣持續(xù)走強的邏輯�！闭猩蹄y行金融市場部高級分析師劉東亮解釋，“這從1、2月份出口的強勁增長中可以得到印證，而外需的好轉(zhuǎn)，減輕了中國出口部門的壓力，使得人民幣理論上具備了進一步升值的空間�！�
然而，“人民幣如此單邊走勢還是有些意外。”劉東亮說。他認為，這一壓力不可避免地會傳導(dǎo)到外貿(mào)領(lǐng)域，導(dǎo)致中國出口到歐洲、日本等國的商品價格大幅上揚，從而影響到出口部門的景氣。
也有市場人士認為，不排除美國財長訪華期間，中國做出的“友好”姿態(tài)。但是央行總體上希望維穩(wěn)人民幣，暫時升值之后將會回調(diào)。
不過，平安證券固定收益分析師石磊認為，盤面看，人民幣升值有市場基礎(chǔ)，并非央行指導(dǎo)。但實體經(jīng)濟對其的支撐越來越弱，未來面臨很大變數(shù)。
問題是，人民幣匯率的市場化定價機制在怎樣推進？就此，劉東亮的感覺似乎是“原地踏步”，今年以來，人民幣的雙向波動性明顯減弱。
跟進升值的風(fēng)險
“不能因為維穩(wěn)，其他貨幣貶值之時，人民幣不貶反升；現(xiàn)在他國貨幣步入升值通道之際，人民幣又跟進升值，屆時，人民幣難免有被持續(xù)高估，存在成為國際資本套利工具的風(fēng)險�！币晃汇y行資金分析師認為。
劉東亮也擔(dān)憂，人民幣“軟掛鉤”美元，這會導(dǎo)致在美元升值時，人民幣被動追隨美元升值，進一步導(dǎo)致人民幣對歐元、英鎊、日元等大幅升值。強勢人民幣會吸引國際資本大量進入中國，而流動性進入同時，也為今后流動性的退出埋下伏筆，成為國民經(jīng)濟和金融市場的隱患。
如此，人民幣匯率將會類似英鎊在1992年的處境——為與掛鉤貨幣的穩(wěn)定而處于被動局面。屆時，國際市場將會注意到人民幣被高估的事實。中國也將陷入兩難，若維持與美元的匯率穩(wěn)定，則接受人民幣被高估的事實；若讓人民幣回歸正常匯率，則放棄與美元的“軟掛鉤”，允許人民幣貶值。
事實上，今年外管局1、2月份的銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)已昭示資金由去年的流出轉(zhuǎn)向為流入；這其中不乏有趨利資本在“興風(fēng)作浪”。包括外管局出臺的RQFII政策中，增加投資主體一年鎖定期的新規(guī)，可能也蘊含決策層維穩(wěn)意愿，防止跨境資本大進大出。
市場解讀周小川的連任，隱含高層決策希望保持金融改革政策的延續(xù)性。
對于人民幣匯率，周小川曾表示，研究中國匯率問題有“中醫(yī)”和“西醫(yī)”之分。采用中醫(yī)的比喻有三層含義：選擇漸進式療法；不指望單項措施起到特別大的作用；在反饋的基礎(chǔ)上進行動態(tài)調(diào)整和允許試錯。
那么，人民幣目前的表現(xiàn)是否暗示某種動態(tài)調(diào)整甚至試錯呢？
一位中國投資公司管理層人士認為，由于中國的市場并不是一個充分競爭、完全透明的市場，所以無法得出人民幣匯率被高估了，還是被低估了。“如果不存在央行對外匯市場的管制和干預(yù)，那么市場交易形成的匯率就是均衡匯率�！彼f。
不過，上述人士稱，人民幣匯率市場化的方向是改革匯率形成機制，而不是讓匯率接近所謂的均衡水平。即改革外匯市場的交易主體和交易機制，取消非市場的管制和約束，讓外匯市場逼近充分競爭的市場機制。