一季度人民幣中間價穩(wěn)中趨升。年初人民幣對美元中間價為6.2897，4月3日為6.2609，升值不到300個點，升幅不到0.5%。
　　對外貿(mào)易狀況是決定當前人民幣匯率升值的主要因素。央行行長周小川曾表示，觀察外匯市場供求關(guān)系的重要依據(jù)是貿(mào)易狀況，是順差還是逆差，是大還是小。今年前兩個月，我國貿(mào)易出現(xiàn)明顯改善，出口同比增幅超過20%，貿(mào)易順差達到441億美元。從外匯市場走勢來看，在貿(mào)易數(shù)據(jù)公布之后的一段時間里，人民幣中間價均出現(xiàn)了相對較強勁的走勢。
　　跨境資本的流動也起到了重要作用。去年9月份美國實施第三輪量化寬松貨幣政策，3個月后又加大寬松力度，隨后其他發(fā)達國家相繼跟進量化寬松，致使全球流動性充裕，資本重新回流包括我國在內(nèi)的新興市場國家。也就是在去年9月份，人民幣匯率從階段性貶值轉(zhuǎn)向階段性升值，并持續(xù)至今。從今年1月份數(shù)據(jù)看，我國央行外匯占款增加3515億元人民幣，是去年同期的2倍，相當于去年全年新增外匯占款的82%，資本流入壓力劇增，推動人民幣升值。
　　日元誘導性貶值也是促動因素。安倍競選成功后就積極推動日元貶值和實施量化寬松貨幣政策，以助日本擺脫通貨緊縮和衰退。繼去年四季度日元大幅貶值，今年前兩個月日元名義有效匯率貶值10.2%。由于東亞各國貨幣匯率與美元或多或少存在某種穩(wěn)定關(guān)系，日元貶值致使包括人民幣在內(nèi)的東亞貨幣出現(xiàn)集體升值。
　　當前人民幣升值預期有被放大的成分。近期升值預期強化主要來自盤中交易價的表現(xiàn)。在今年的大多數(shù)交易日，人民幣對美元盤中交易價相對于中間價升幅在0.5%以上，超過整個期間中間價的升幅。由于市場更多關(guān)注的是每日波動，升值壓力被放大，助推了升值預期。中間價相對穩(wěn)定，主要體現(xiàn)了匯率管理穩(wěn)定目標的重要性，沒有及時反映和釋放市場供求變化。因此，一定程度上說，升值預期與匯率管理方式有很大關(guān)系。另外，最近人民幣對美元匯率盤中交易一度跌破6.2的關(guān)鍵價位，也引起了市場情緒和參與者心理的變化。
　　當前人民幣匯率水平處于均衡匯率區(qū)間范圍內(nèi)。過去一段時間人民幣即期匯率走勢主要反映了經(jīng)濟基本面因素的變化，表明人民幣匯率沒有明顯偏離均衡匯率水平。從遠期匯率來看，人民幣對大多數(shù)貨幣是遠期貼水，貼水率基本相當于利差，符合利率平價關(guān)系，沒有隱含明顯的升值預期。從境內(nèi)外市場來看，香港離岸市場人民幣匯率走勢與境內(nèi)市場一致，沒有系統(tǒng)的偏差。
　　人民幣匯率后續(xù)升值空間有限。今年以來，人民幣匯率盤中交易價鮮有觸及漲停，因此盤中交易價與中間價的價差大體可以反映需要釋放的升值空間。目前這兩者價差在400點-600點。可以推測，如果中間價順應盤中交易價進行調(diào)整，達到6.2左右，目前中間價穩(wěn)、交易價升的狀況就可能不復存在，更可能出現(xiàn)的是兩者均呈現(xiàn)雙向波動的情況。這一過程持續(xù)的時間，取決于管理者的意愿和匯率管理目標重心的修正。從過去一年多的情況來看，匯率管理方式需要調(diào)整，而且現(xiàn)在是一個較好的時間窗口。
　　今年年內(nèi)人民幣匯率難以持續(xù)處于強勢狀態(tài)。外需的不確定性使得貿(mào)易對人民幣匯率的支撐作用顯得不那么堅實。國際市場上美元匯率走勢也是影響人民幣匯率的重要因素。隨著美國經(jīng)濟復蘇，美元很可能出現(xiàn)階段性走強。即使人民幣對美元保持穩(wěn)定，人民幣也會隨美元被動走強。這減弱了人民幣對美元的升值空間。最為重要的是，日元貶值的影響尤其是對東亞區(qū)內(nèi)各國貿(mào)易的影響存在滯后效應，目前尚未顯現(xiàn)，但未來幾個月內(nèi)東亞國家貿(mào)易收支很可能惡化，不排除出現(xiàn)東亞貨幣集體貶值的情形。在這種背景下，市場上人民幣匯率預期可能轉(zhuǎn)向貶值預期。因此，在短暫小幅升值之后，人民幣匯率出現(xiàn)階段性貶值是完全可能的。